敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 1月19日晚，公司公告全资子公司鑫茂投资拟分别与KOD及其全资子公司KMUK签署增发协议和增资协议及相关的股东关系协议，拟通过现金1775万美元认购KOD向鑫茂投资增发的14.81%股份；并以现金9434万美元增资持有KMUK 51%股权；同时，为实现与KOD向KMUK同比例提供借款，鑫茂投资拟向KMUK提供566万美元的股东借款。 评论 拟1.18亿美元投资控股KMUK公司，拥有非洲Bougouni锂矿采矿权。KOD为专注西非地区锂矿勘探和开发的英国上市公司，其核心项目为Bougouni锂矿项目，另有多个位于马里及科特迪瓦的金矿探矿权。KOD将把Bougouni锂矿的全部采矿权和探矿权转让给KMUK，按照马里法律要求，KMUK将通过其子公司Future Mineral持有Bougouni锂矿探矿权，并新设子公司以持有Bougouni锂矿的采矿权；马里政府拥有参股该子公司10%-20%的权利。 Bougouni锂矿项目开发条件成熟，有望加速投产。Bougouni锂矿项目由Sogola Baoule、Ngoualana和Boumou三个采区组成，合计矿石资源量2131万吨，氧化锂平均品位1.11%，已获得正式的环境批准并在21年底获得采矿证，有效期12年，采矿权面积97.2平方公里，此外3个勘探许可证合计探矿面积350平方公里。目前项目开发条件较为成熟，露采为主，可随时开工建设，预计12-14个月投产。KOD第一大股东此前签订项目投产后三年内包销精矿不低于80%的协议，公司拟包销剩余20%，协议后续可能进行调整。 氢氧化锂一期项目已开工，预计24Q1投产。22年12月，公司氢氧化锂一期2万吨项目在儋州洋浦经济开发区正式开工，项目占地面积约200亩，总投资10.56亿元，其中固定资产投资9亿元，由公司全资子公司星之海新材料实施投资建设和运营，预计在2024年一季度竣工投产。项目投产后，公司将充分享受洋浦在税收政策、区位环境、港口条件、要素保障等方面的优势，且Bougouni锂矿能够为公司氢氧化锂项目提供上游资源保障。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑此次收购对业绩的增厚，根据公司氢氧化锂项目预计的投产时间，分别下调公司22-24年归母净利润7%、44%、15%至8.13亿元、8.44亿元、13.17亿元，EPS分别为0.40元、0.42元、0.65元，PE分别为17倍、16倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 20 2021 2 0 22E 2 0 23E 2 0 2 4E 营业收入(百万元) 2,764 4,119 4,432 4,569 7,144 营业收入增长率 -25.67% 49.04% 7.61% 3.09% 56.35% 归母净利润(百万元) 143 874 813 844 1,317 归母净利润增长率 11.60% 513.55% -7.02% 3.83% 56.01% 摊薄每股收益(元) 0.073 0.433 0.400 0.415 0.647 每股经营性现金流净额 0.15 0.38 0.73 0.86 0.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.57% 15.63% 13.36% 12.81% 17.84% P/E 82.02 27.77 16.54 15.93 10.21 P/B 2.93 4.34 2.21 2.04 1.82 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2006.008.0010.0 012.0014.00220119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海南矿业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3 ,718 2 ,764 4 ,119 4 ,432 4 ,569 7 ,144 货币资金 1,274 1,961 3,269 3,600 4,120 5,116 增长率 -25.7% 49.0% 7.6% 3.1% 56.4% 应收款项 350 777 1,323 1,394 1,259 1,968 主营业务成本 -2,935 -2,182 -2,120 -2,860 -2,928 -4,649 存货 509 224 323 392 377 599 %销售收入 78.9% 79.0% 51.5% 64.5% 64.1% 65.1% 其他流动资产 645 455 560 579 580 602 毛利 783 582 1,999 1,573 1,641 2,496 流动资产 2,779 3,416 5,474 5,964 6,336 8,285 %销售收入 21.1% 21.0% 48.5% 35.5% 35.9% 34.9% %总资产 32.2% 40.1% 50.2% 52.5% 53.9% 60.3% 营业税金及附加 -66 -77 -130 -111 -114 -179 长期投资 509 211 184 106 106 106 %销售收入 1.8% 2.8% 3.1% 2.5% 2.5% 2.5% 固定资产 4,143 3,742 4,079 4,152 4,186 4,228 销售费用 -7 -7 -14 -9 -9 -14 %总资产 48.0% 43.9% 37.4% 36.5% 35.6% 30.8% %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 642 614 581 572 563 554 管理费用 -377 -221 -707 -332 -343 -536 非流动资产 5,856 5,102 5,424 5,403 5,422 5,450 %销售收入 10.1% 8.0% 17.2% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 67.8% 59.9% 49.8% 47.5% 46.1% 39.7% 研发费用 -3 -42 -68 -66 -69 -107 资产总计 8 ,635 8 ,518 1 0,899 1 1,367 1 1,758 1 3,735 %销售收入 0.1% 1.5% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 1,128 1,292 1,569 1,371 1,161 1,505 息税前利润（EBIT） 330 235 1,081 1,054 1,107 1,660 应付款项 962 696 717 801 821 1,301 %销售收入 8.9% 8.5% 26.2% 23.8% 24.2% 23.2% 其他流动负债 242 508 574 617 631 926 财务费用 -74 -15 -67 -48 -63 -61 流动负债 2,331 2,496 2,860 2,790 2,613 3,732 %销售收入 2.0% 0.5% 1.6% 1.1% 1.4% 0.8% 长期贷款 530 418 554 554 554 554 资产减值损失 -2 -154 -109 0 0 0 其他长期负债 678 544 881 847 823 805 公允价值变动收益 38 -18 80 0 0 0 负债 3,540 3,457 4,295 4,191 3,990 5,092 投资收益 -62 81 243 50 50 50 普通股股东权益 3,886 3,991 5,596 6,084 6,591 7,381 %税前利润 n.a 60.3% 19.8% 4.7% 4.6% 3.0% 其中：股本 1,955 1,955 2,022 2,035 2,035 2,035 营业利润 240 133 1,232 1,056 1,093 1,649 未分配利润 -1,601 -1,459 -584 -96 410 1,200 营业利润率 6.4% 4.8% 29.9% 23.8% 23.9% 23.1% 少数股东权益 1,208 1,070 1,007 1,092 1,177 1,262 营业外收支 2 1 -4 0 0 0 负债股东权益合计 8 ,635 8 ,518 1 0,899 1 1,367 1 1,758 1 3,735 税前利润 241 134 1,229 1,056 1,093 1,649 利润率 6.5% 4.9% 29.8% 23.8% 23.9% 23.1% 比率分析 所得税 -59 -21 -267 -158 -164 -247 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 24.5% 15.5% 21.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 182 114 962 898 929 1,402 每股收益 0.065 0.073 0.433 0.400 0.415 0.647 少数股东损益 54 -29 87 85 85 85 每股净资产 1.988 2.041 2.768 2.991 3.239 3.628 归属于母公司的净利润 1 28 1 43 8 74 8 13 8 44 1 ,317 每股经营现金净流 0.529 0.152 0.381 0.732 0.863 0.940 净利率 3.4% 5.2% 21.2% 18.3% 18.5% 18.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.160 0.166 0.259 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.29% 3.57% 15.63% 13.36% 12.81% 17.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 1.48% 1.67% 8.02% 7.15% 7.18% 9.59% 净利润 182 114 962 898 929 1,402 投入资本收益率 3.54% 2.83% 9.47% 9.63% 9.71% 12.94% 少数股东损益 54 -29 87 85 85 85 增长率 非现金支出 523 705 631 543 581 622 主营业务收入增长率 168.16% -25.67% 49.04% 7.61% 3.09% 56.35% 非经营收益 188 -15 -169 79 63 66 EBIT增长率 N/A -28.91% 360.48% -2.45% 4.97% 50.02% 营运资金变动 142 -506 -653 -31 183 -178 净利润增长率 -116.67% 11.60% 513.55% -7.02% 3.83% 56.01% 经营活动现金净流 1 ,035 2 97 7 71 1 ,489 1 ,756 1 ,912 总资产增长率 22.41% -1.35% 27.95% 4.30% 3.44% 16.81% 资本开支 -939 -445 -326 -600 -600 -650 资产管理能力 投资 -1,130 467 -758 78 0 0 应收账款周转天数 14.2 26.9 20.1 22.0 22.0 22.0 其他 17 59 219 50 50 50 存货周转天数 51.6 61.3 47.0 50.0 47.0 47.0 投资活动现金净流 -2,051 81 -864 -472 -550 -600 应付账款周转天数 14.2 13.9 10.6 10.6 10.