请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年09月08日 雅化集团（002497.SZ） 拟合作投建Trigg Hill澳洲锂矿，远期锂资源供给有望再添保障 事件：2021年9月6日，澳洲矿商东部铁业发布公告，其与雅化国际投资发展有限公司签署不具备约束力谅解备忘录，计划未来三月内成立合资企业并建立长期战略合作关系，共同开发收购中国外锂矿资源，并涵盖澳洲当地Trigg Hill锂盐项目后续开发与投资建设。 东部铁业已经正式签署Trigg Hill项目100%收购选择权。公司于8月4日发布公告声明已与Amery公司正式签署具有约束力的框架协议，并获得收购Trigg Hill项目100%权益期权。东部铁业通过向Amery公司支付1万澳元及价值2万澳元公司股权获得Trigg Hill项目12个月收购期权，期权执行价为25万澳元+50万澳元或等价股权。此外，东部铁业需向Amery公司支付特许权使用金，使用金价值为Trigg Hill所有金属资源开采回报的1.5%。 Trigg Hill项目临近Pilgangoora锂钽矿区，具备优质锂资源储备预期。Trigg Hill项目位于Pilgangoora及Wogina锂矿区东南地区，距两个矿区距离仅为75、77公里，距Marble Bar锂项目80公里，距离黑德兰港225公里。矿区项目涵盖一个开采权及5个区域，目前在矿区5平方公里范围内已发现数百个伟晶岩矿体且区域内钽矿表面覆盖锂云母及锂辉石。考虑到矿区距离Pligangoora较近且矿石类型相近，矿区内具有较优质锂资源储量预期。 雅化集团与东部铁业签署谅解备忘书，拟合作建设Trigg Hill锂钽矿项目。谅解备忘书内容涵盖：1）两家公司在锂精矿供给及未来锂资源收购开发上形成长期战略合作关系；2）两家公司将成立合资企业共同开发Trigg Hill项目，且雅化集团具有在合资企业产品有限采购权。 再添远期锂资源供给保障，公司进一步提升锂原料综合保供实力。上游原料采购上：1）公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，至2025年每年采购量不低于12万吨；2）李家沟锂辉石年产约17万吨以上锂精矿采选项目落地后将优先满足国理公司生产，国理公司现具备锂盐产能预计约1.7万吨，满产下锂精矿需求预计约13.5万吨；3）公司为Core公司第一大股东，公司旗下菲尼斯项目生产后供给每年将购买制造7.5万吨氧化锂精矿；4）与东部铁业合作开发Trigg Hill项目并享有产品有限采购权，可研方案尚未公布。 看好公司未来锂业务成长，维持“买入”评级：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。随着李家沟、DSO、Trigg Hill等锂矿项目陆续落地投产，公司远期资源采购有望收获保障。预计2021-2023年归母净利润为8.05/11.23/16.47亿元，对应PE为49.6/35.5/24.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,197 3,250 4,936 7,265 8,591 增长率yoy（%） 4.2 1.7 51.9 47.2 18.3 归母净利润（百万元） 72 324 805 1,123 1,647 增长率yoy（%） -60.9 351.8 148.4 39.6 46.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.06 0.28 0.70 0.97 1.43 净资产收益率（%） 2.4 6.3 14.3 16.6 19.3 P/E（倍） 556.5 123.2 49.6 35.5 24.2 P/B（倍） 14.9 7.8 6.8 5.7 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 9月6日收盘价(元) 34.61 总市值(百万元) 39,890.19 总股本(百万股) 1,152.56 其中自由流通股(%) 90.43 30日日均成交量(百万股) 93.90 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《雅化集团（002497.SZ）：锂盐价涨带动业绩弹性，民爆业务实现稳步成长》2021-08-31 2、《雅化集团（002497.SZ）G-ESG评级报告》2021-01-06 3、《雅化集团（002497.SZ）：民爆业务延续强势增长，看好公司锂盐业务破局实力》2020-10-15 -100%0%100%200%300%2020-092021-012021-052021-09雅化集团沪深300 2021年09月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1861 3671 4280 5229 6279 营业收入 3197 3250 4936 7265 8591 现金 333 1986 1316 1813 2374 营业成本 2321 2247 3219 4813 5353 应收票据及应收账款 545 614 1329 1473 1773 营业税金及附加 24 23 36 53 63 其他应收款 87 84 188 230 256 营业费用 120 78 69 98 103 预付账款 31 82 44 123 82 管理费用 374 358 469 668 773 存货 409 452 900 1028 1167 研发费用 74 66 69 100 116 其他流动资产 456 452 504 562 628 财务费用 79 49 3 26 11 非流动资产 3357 3286 3919 4736 5041 资产减值损失 -259 -39 0 0 0 长期投资 647 686 754 821 890 其他收益 17 28 0 0 0 固定资产 942 1397 1853 2490 2690 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 562 541 562 586 591 投资净收益 29 33 32 30 31 其他非流动资产 1206 661 750 838 871 资产处置收益 165 2 0 0 0 资产总计 5218 6957 8198 9964 11320 营业利润 149 435 1102 1538 2202 流动负债 921 1010 1338 1841 1474 营业外收入 10 5 13 12 10 短期借款 253 135 483 409 320 营业外支出 17 15 14 14 15 应付票据及应付账款 330 474 358 916 567 利润总额 141 425 1101 1536 2197 其他流动负债 338 401 496 516 587 所得税 65 81 198 277 395 非流动负债 1140 504 509 532 472 净利润 77 345 903 1260 1802 长期借款 989 278 282 305 245 少数股东损益 5 21 98 137 155 其他非流动负债 151 227 227 227 227 归属母公司净利润 72 324 805 1123 1647 负债合计 2061 1514 1846 2373 1946 EBITDA 353 553 1282 1811 2526 少数股东权益 326 312 410 547 701 EPS（元） 0.06 0.28 0.70 0.97 1.43 股本 959 1129 1153 1153 1153 资本公积 455 2360 2360 2360 2360 主要财务比率 留存收益 1306 1615 2419 3531 5117 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2831 5131 5942 7045 8673 成长能力 负债和股东权益 5218 6957 8198 9964 11320 营业收入(%) 4.2 1.7 51.9 47.2 18.3 营业利润(%) -47.1 192.6 153.2 39.5 43.2 归属于母公司净利润(%) -60.9 351.8 148.4 39.6 46.7 获利能力 毛利率(%) 27.4 30.9 34.8 33.8 37.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 10.0 16.3 15.5 19.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 2.4 6.3 14.3 16.6 19.3 经营活动现金流 286 529 -181 1075 1383 ROIC(%) 2.7 5.4 12.7 15.6 18.6 净利润 77 345 903 1260 1802 偿债能力 折旧摊销 142 161 203 285 361 资产负债率(%) 39.5 21.8 22.5 23.8 17.2 财务费用 79 49 3 26 11 净负债比率(%) 35.9 -23.2 -4.3 -10.5 -16.0 投资损失 -29 -33 -32 -30 -31 流动比率 2.0 3.6 3.2 2.8 4.3 营运资金变动 -67 -68 -1257 -465 -759 速动比率 1.2 2.7 2.2 1.9 3.0 其他经营现金流 85 76 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -341 21 -814 -1085 -651 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.8 0.8 资本支出 388 139 564 751 236 应收账款周转率 5.3 5.6 5.1 5.2 5.3 长期投资 -149 114 -68 -67 -69 应付账款周转率 8.0 5.6 7.7 7.6 7.2 其他投资现金流 -102 274 -318 -401 -483 每股指标（元） 筹资活动现金流 143 1067 325 -74 -17