第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 002064其他化学制品II 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 参股ABY公司布局非洲锂矿，保障锂资源供应 ——雅化集团(002497)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2022-03-1) 收盘价(元) 35.08 一年内最高/最低(元) 44.21/16.29 沪深300指数 4,619.69 市净率(倍) 6.35 流通市值(亿元) 365.53 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 5.23 每股经营现金流(元) 0.11 毛利率(%) 36.64 净资产收益率_摊薄(%) 10.49 资产负债率(%) 22.63 总股本/流通股(万股) 115,256.25/104,224.83 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《雅化集团(002497)公司点评报告：点评报告》 2010-10-25 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年03月01日 事件：公司发布公告，公司全资子公司雅化国际拟以每股 0.75澳元的价格认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占 ABY公司IPO前总股本的3.4%。  ABY公司锂矿储量可观。ABY公司是一家注册在澳大利亚的电池金属公司，在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源。公司的核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持有51%股权）。Kenticha锂矿于1990年开始采矿，该区域具有高度矿化锂铯钽（LCT）伟晶岩，拥有已探明6740万吨锂资源量，Li2O平均品位1.03%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在8000-11000万吨锂资源量，折合Li2O达100万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大，整体资源规模可与澳大利亚泰利森、Wodgina等项目伟晶岩相媲美。Kenticha锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有着长期的良好合作，一期20万吨/年（折合成Li2CO3当量3万吨/年）产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，预计矿山寿命超过18年。  强化上游与锂矿企业合作，保障公司锂矿供应。根据协议，ABY公司开发埃塞俄比亚南部奥罗米亚州的肯蒂查项目，向雅化国际销售和交付锂精矿产品。ABY公司每12个月度合同年提供不低于12万吨锂精矿。本次股权认购，有助于公司锁定肯蒂查项目的锂精矿包销权，为公司锂产业发展提供充足的锂资源保障。目前公司锂矿资源多点布局，一方面与银河资源和澳大利亚Core公司签订包销协议保障目前锂精矿的供应；参股的李家沟锂矿则预计今年投产，公司拥有优先购买权；此外与澳大利亚东部矿业合作开发Trigg Hill锂矿项目。多渠道布局的锂矿资源能够为公司锂电材料生产提供充足的原材料。  民爆与锂业双轮驱动，公司业绩增长可期。公司目前拥有4.3万吨锂制品产能，2021年开始建设的定增项目包括5万吨电子级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其他制品，未来公司锂制品产能有望超过10万吨。2021年以来，受益于新能源赛道的高景气，碳酸锂和氢氧化锂价格大幅上行，推动公司业绩的大幅增长。根据公司一季度业绩预告，一季度预计实现净利润9-12亿元，同比增长1053.67-1438.22%，环比增长208-310.6%。公司的民爆业务则总体保持稳健，随着我国电子雷管的全面推进，未来亦有望实现较好发展，构筑公司业绩增长的另一极。  盈利预测与投资建议：预计公司2021、2022年EPS为0.80元和-17%4%24%45%65%85%106%126%2021.032021.062021.102022.02雅化集团沪深300 11404 其他化学制品II 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 3.19元，以3月1日收盘价35.08元计算，PE分别为43.75倍和11.01倍，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期 [Table_Finance] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3197 3250 5533 13400 16500 增长比率（%） 4.24% 1.67% 70.22% 142.20% 23.13% 净利润（百万元） 72 324 924 3674 4424 增长比率（%） -60.91% 351.79% 185.40% 297.48% 20.41% 每股收益(元) 0.07 0.34 0.80 3.19 3.84 市盈率(倍) 111.00 64.56 43.75 11.01 9.14 资料来源：中原证券 其他化学制品II 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司历年业绩增长 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率 图4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050010001500200025003000350040002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3营业收入（亿元）净利润（亿元）收入增长利润增长锂行业民爆器材工程爆破运输业务其他0%10%20%30%40%50%60%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3综合毛利率0%10%20%30%40%50%60%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021H氨纶工程爆破炸药 其他化学制品II 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1861 3671 3753 7784 12853 营业收入 3197 3250 5533 13400 16500 现金 333 1986 3662 7693 12762 营业成本 2321 2247 3655 7200 9000 应收票据及应收账款 545 614 0 0 0 营业税金及附加 24 23 43 101 124 其他应收款 87 84 0 0 0 营业费用 120 78 83 201 248 预付账款 31 82 0 0 0 管理费用 374 358 487 1179 1452 存货 409 452 0 0 0 研发费用 74 66 102 241 297 其他流动资产 456 452 92 92 92 财务费用 79 49 -2 -14 -48 非流动资产 3357 3286 3361 3315 3065 资产减值损失 -259 -39 -1 -1 -2 长期投资 647 686 718 760 799 其他收益 17 28 37 92 122 固定资产 942 1397 1536 1644 1900 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 562 541 539 527 517 投资净收益 29 33 17 99 113 其他非流动资产 1206 662 568 383 -151 资产处置收益 165 2 3 7 8 资产总计 5218 6957 7115 11099 15918 营业利润 149 435 1219 4688 5669 流动负债 921 1010 108 108 108 营业外收入 10 5 0 0 0 短期借款 253 135 0 0 0 营业外支出 17 15 0 0 0 应付票据及应付账款 330 474 0 0 0 利润总额 141 425 1219 4688 5669 其他流动负债 338 401 108 108 108 所得税 65 81 183 703 850 非流动负债 1140 504 504 504 504 净利润 77 345 1036 3984 4819 长期借款 320 81 81 81 81 少数股东损益 5 21 112 311 395 其他非流动负债 819 423 423 423 423 归属母公司净利润 72 324 924 3674 4424 负债合计 2061 1514 612 612 612 EBITDA 145 599 1230 4603 5640 少数股东权益 326 312 424 734 1130 EPS（元） 0.07 0.34 0.80 3.19 3.84 股本 959 1129 1153 1153 1153 资本公积 455 2360 2360 2360 2360 主要财务比率 留存收益 1306 1615 2539 6213 10636 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2831 5131 6079 9753 14176 成长能力 负债和股东权益 5218 6957 7115 11099 15918 营业收入（%） 4.24% 1.67% 70.22% 142.20% 23.13% 营业利润（%） -47.13% 192.57% 180.10% 284.48% 20.94% 归属母公司净利润（%） -60.91% 351.79% 185.40% 297.48% 20.41% 获利能力 毛利率（%） 27.39% 30.87% 33.94% 46.27% 45.45% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.40% 10.60% 18.73% 29.73% 29.21% 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 2.53% 6.31% 15.20% 37.67% 31.20% 经营活动现金流 286 529 1984 4133 5127 ROIC 0.04% 5.95% 13.65% 34.13% 28.32% 净利润 77 345 1036 3984 4819 偿债能力 折旧摊销 142 161 125 240 414 资产负债率（%） 39.49% 21.77% 8.60% 5.51% 3.84% 财务费用 72 48 16 13 13 净负债比率（%） 65.26% 27.82% 9.41% 5.84% 4.00% 投资损失 -29 -33 -17 -99 -113 流动比率 2.02 3.63 34.83 72.23 119.27 营运资金变动 -67 -68 826 0 0 速动比率 1.54 3.06 34.83 72.23 119.27 其他经营现金流 92 77 -2 -5 -