本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 好多的[Table_Title] 雅化集团（002497.SZ）重大事项点评 认购ABY公司股权，锂资源保供能力再度升级 2022年02月27日 [Table_Summary]  事件概述：2月27日公司公告拟通过雅化国际以每股0.75澳元，合计277.5万澳元认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占其IPO前总股本的3.4%。  ABY旗下Kenticha锂矿资源储量丰富，一期产线预计23年2季度建成投产。ABY旗下核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持股51%）。该矿山拥有已探明锂资源量6740万吨（Li2O平均品位1.03%），总资源量约8000-11000万吨，折合Li2O储量达100万吨以上。整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与公司有着长期的良好合作，预计一期20万吨/年（折合3万吨Li2CO3）产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，矿山寿命预计超过18年。  协议锂精矿承购量可观，IPO后可获得超额收益。根据协议，公司将于该矿山首次生产产品前6个月支付预付款4000万美金（于付款前协商抵扣货款的详细计划）。1)承购数量：ABY公司承诺每合同年提供锂精矿不低于12万吨；2）承购价格：双方将在在不迟于锂精矿预计发货日期前3个月，参考市场相关网站公布的基于6% Li2O的锂精矿价格进行谈判。 3）合作期限：协议有效期至2025年底，且正常情况下可自动延长2年。公司通过参股ABY，可进一步开拓上游资源障渠道，且ABY公司IPO完成后也将为公司带来超额收益。  全球锂资源布局不断完善，夯实锂盐原材料供应基础。公司在全球范围内进行锂资源布局，我们预计公司已有供应渠道及库存预计可满足2022年生产需要，未来锁定锂精矿（含李家沟）已达49.5万吨/年（约6.2万吨LCE），资源保障率进一步提升，公司其余资源布局还包括：1）李家沟：参股李家沟锂矿37.25%权益，预计2022H2投产，拥有优先供应权；2）菲尼斯锂矿：参股澳洲Core公司4.18%权益并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV资源公司9.5%股权，合作进行锂矿资源开发；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，提供不低于12万吨/年锂精矿供应。  锂盐冶炼扩产稳步推进，深度绑定下游优质客户。1）产能端，2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨），雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，2025年公司锂盐综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。  投资建议：考虑到锂价快速上行，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月25日收盘价为基准，对应PE分别为40X、10X、8X，维持“推荐”评级。  风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,250 5,233 14,439 19,339 增长率（%） 1.7 61.0 175.9 33.9 归属母公司股东净利润（百万元） 324 925 3,844 4,610 增长率（%） 351.8 185.7 315.5 19.9 每股收益（元） 0.34 0.88 3.68 4.41 PE 104 40 10 8 PB 4.4 6.1 3.7 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年2月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 35.22元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生金属】雅化集团点评：Q1业绩大幅增长，矿端原料保障充足 2.【民生金属】雅化集团：锂盐量价齐升助力业绩增长，资源布局稳步推进 雅化集团(002497)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,250 5,233 14,439 19,339 成长能力（%） 营业成本 2,247 3,389 6,824 9,821 营业收入增长率 1.67 60.99 175.95 33.93 营业税金及附加 23 21 70 94 EBIT增长率 11895.06 136.02 402.97 20.79 销售费用 78 147 433 580 净利润增长率 351.79 185.72 315.45 19.92 管理费用 358 523 1,588 2,127 盈利能力（%） 研发费用 66 120 332 445 毛利率 30.87 35.24 52.74 49.21 EBIT 437 1,032 5,191 6,271 净利润率 10.60 18.60 32.19 29.05 财务费用 49 14 78 143 总资产收益率ROA 4.66 10.91 26.70 21.77 资产减值损失 -39 -13 -13 -14 净资产收益率ROE 6.31 15.22 38.74 31.72 投资收益 33 52 144 193 偿债能力 营业利润 435 1,151 5,483 6,627 流动比率 3.63 3.38 3.97 4.55 营业外收支 -10 -1 -2 -2 速动比率 3.06 2.63 3.12 3.69 利润总额 425 1,150 5,482 6,624 现金比率 1.97 1.17 0.86 1.50 所得税 81 177 833 1,007 资产负债率（%） 21.77 24.11 23.00 21.10 净利润 345 973 4,648 5,617 经营效率 归属于母公司净利润 324 925 3,844 4,610 应收账款周转天数 68.17 100.00 100.00 100.00 EBITDA 599 1,183 5,352 6,441 存货周转天数 73.40 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.47 0.62 1.00 0.91 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,986 1,763 2,359 5,818 每股收益 0.34 0.88 3.68 4.41 应收账款及票据 614 1,450 3,978 5,328 每股净资产 5.02 5.82 9.49 13.90 预付款项 82 124 250 360 每股经营现金流 0.52 -0.16 0.92 3.41 存货 452 916 1,858 2,679 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 536 832 2,464 3,489 估值分析 流动资产合计 3,671 5,085 10,909 17,673 PE 104 40 10 8 长期股权投资 686 718 760 799 PB 4.4 6.1 3.7 2.5 固定资产 1,397 1,546 1,676 1,778 EV/EBITDA 35.01 30.19 6.56 4.94 无形资产 541 539 527 517 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,286 3,400 3,490 3,499 资产合计 6,957 8,485 14,399 21,173 短期借款 135 235 235 335 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 474 715 1,439 2,072 净利润 345 973 4,648 5,617 其他流动负债 401 555 1,077 1,481 折旧和摊销 161 151 161 170 流动负债合计 1,010 1,505 2,751 3,887 营运资金变动 -68 -1,229 -3,624 -1,920 长期借款 81 117 137 157 经营活动现金流 529 -171 967 3,563 其他长期负债 423 423 423 423 资本开支 -118 -116 -16 53 非流动负债合计 504 540 560 580 投资 114 -122 -485 -433 负债合计 1,514 2,045 3,311 4,467 投资活动现金流 21 -186 -358 -186 股本 1,129 1,153 1,153 1,153 股权募资 1,487 24 0 0 少数股东权益 312 360 1,164 2,172 债务募资 -345 136 20 120 股东权益合计 5,442 6,439 11,088 16,705 筹资活动现金流 1,067 134 -14 82 负债和股东权益合计 6,957 8,485 14,399 21,173 现金净流量 1,607 -223 596 3,459 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 eWcUmXJYpOpO9PcM9PsQnNsQpNfQpPmOeRpNxP9PqQoRNZsPrOMYpNtP雅化集团(002497)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或