本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 好多的[Table_Title] 雅化集团（002497.SZ）事件点评 认购超锂公司股权，远期锂资源有望实现自给 2022年04月18日 [Table_Summary]  事件概述：4月17日公司公告拟通过全资子公司雅化国际出资500万加元以0.235加元/股的价格认购加拿大超锂公司2127.66万股股份，约占超锂公司总股本的13.23%；同时雅化国际以现金出资收购加拿大超锂公司全资子公司60%股权，并控股旗下福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。同日，双方签署了《买卖及合资企业协议》。  加拿大超锂公司旗下矿产资源丰富，专注于锂、金和铜资源的勘探和开发。超锂公司是一家勘探开发公司，在阿根廷和加拿大拥有全部三大类锂项目和16个黄金项目，且公司管理层具有丰富的锂资源和黄金的勘探开发经验。（1）阿根廷卤水锂项目：公司旗下拥有位于阿根廷Catamarca省的卤水锂项目，面积超过7000公顷，位于Albemarle拥有的 Salar de Antofalla项目北部，其中Laguna Verde I 和 Laguna Verde II盐湖项目包含大约 3,000公顷的盐沼，拥有面积为7569公顷的三个采矿证，锂离子品位最高达1270mg/L。（2）两个加拿大硬岩锂项目：第一个为乔治亚湖项目，位于加拿大安大略省，面积2,416公顷；第二个为毗邻的福根湖项目，面积256公顷。（3）16个阿根廷黄金项目：位于La Rioja省历史悠久的金矿开采地Chepes地区，包括3个探矿权证和13个采矿权证，总面积超过30000公顷，样品中的黄金品位高达54.77克/吨。  锂矿初步勘探资源规模有限，但勘探潜力较大，一期计划建设20万吨/年锂精矿产能。（1）矿区基础设施较为完善：福根湖和佐治亚湖项目矿权面积合计26.72平方公里，基础设施良好，交通便利，水电等基础设施齐备，附近高速公路可直接到港口（约145公里）。（2）初勘资源规模有限：福根湖项目估计资源量640万吨，氧化锂平均品位2.2%，估计氧化锂当量约14万吨；佐治亚湖项目估计资源量540万吨，氧化锂平均品位1.2%，估计氧化锂当量约6.5万吨。（3）产能建设：首期将设计建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期将根据进一步详勘情况，建设二期再将产能扩大至40万吨。（4）勘探潜力巨大：经国内甲基卡、X03脉探矿资深专家组核心成员们判断，该锂矿项目具有大概率勘探、发现大型锂辉石储量的潜力，未来可期。  全球锂资源布局不断完善，锂盐冶炼扩产稳步推进，锂资源保供能力再度升级。公司远期锂盐产能规划在10万吨以上，扩产稳步推进；同时在全球进行锂资源布局，我们测算公司未来锁定锂矿已达49.5万吨/年（约6.2万吨LCE），本次收购后有望再增加20-40万吨锂矿/年，远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配。  投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源保障进一步夯实，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、39.87、47.02亿元，以2022年4月15日收盘价为基准，对应PE分别为39X、9X、8X，维持“推荐”评级。  风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,250 5,233 14,439 19,339 增长率（%） 1.7 61.0 175.9 33.9 归属母公司股东净利润（百万元） 324 925 3,987 4,702 增长率（%） 351.8 185.7 331.0 17.9 每股收益（元） 0.28 0.80 3.46 4.08 PE 112 39 9 8 PB 7.1 6.0 3.6 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月15日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 31.4元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生金属】雅化集团（002497.SZ）重大事项点评：认购ABY公司股权，锂资源保供能力再度升级 2.【民生金属】雅化集团点评：Q1业绩大幅增长，矿端原料保障充足 3.【民生金属】雅化集团：锂盐量价齐升助力业绩增长，资源布局稳步推进 4.雅化集团（002497）公告点评：业绩略超预期，继续看好民爆锂盐双增长 5.雅化集团（002497）三季报点评：民爆锂盐双增，减值拖累业绩增速 雅化集团(002497)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,250 5,233 14,439 19,339 成长能力（%） 营业成本 2,247 3,389 6,824 10,018 营业收入增长率 1.67 60.99 175.95 33.93 营业税金及附加 23 37 70 94 EBIT增长率 11895.06 115.92 449.80 17.01 销售费用 78 162 433 580 净利润增长率 351.79 185.66 331.03 17.91 管理费用 358 559 1,588 2,127 盈利能力（%） 研发费用 66 141 332 445 毛利率 30.87 35.24 52.74 48.20 EBIT 437 944 5,191 6,074 净利润率 10.60 18.60 33.19 29.51 财务费用 49 -61 -77 -152 总资产收益率ROA 4.66 11.25 27.92 22.27 资产减值损失 -39 -1 1 -6 净资产收益率ROE 6.31 15.28 39.70 31.89 投资收益 33 52 144 193 偿债能力 营业利润 435 1,151 5,653 6,733 流动比率 3.63 3.60 4.02 4.62 营业外收支 -10 -1 -2 -2 速动比率 3.06 2.90 3.29 3.88 利润总额 425 1,150 5,651 6,730 现金比率 1.97 1.53 1.32 1.99 所得税 81 177 859 1,023 资产负债率（%） 21.77 22.01 21.54 19.87 净利润 345 973 4,792 5,707 经营效率 归属于母公司净利润 324 925 3,987 4,702 应收账款周转天数 68.17 68.17 68.17 68.17 EBITDA 599 1,109 5,372 6,269 存货周转天数 73.40 73.40 73.40 73.40 总资产周转率 0.47 0.64 1.01 0.92 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,986 1,939 3,320 7,205 每股收益 0.28 0.80 3.46 4.08 应收账款及票据 614 993 2,719 3,641 每股净资产 4.45 5.25 8.71 12.79 预付款项 82 124 250 367 每股经营现金流 0.46 0.46 1.88 3.75 存货 452 682 1,372 2,015 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 536 832 2,464 3,489 估值分析 流动资产合计 3,671 4,570 10,126 16,717 PE 112 39 9 8 长期股权投资 686 699 757 796 PB 7.05 5.98 3.60 2.45 固定资产 1,397 1,691 1,951 2,125 EV/EBITDA 58.00 31.27 6.20 4.70 无形资产 541 560 536 516 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,286 3,656 4,158 4,392 资产合计 6,957 8,226 14,283 21,109 短期借款 135 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 474 715 1,439 2,113 净利润 345 973 4,792 5,707 其他流动负债 401 555 1,077 1,501 折旧和摊销 161 165 181 194 流动负债合计 1,010 1,270 2,516 3,615 营运资金变动 -68 -526 -2,558 -1,247 长期借款 81 117 137 157 经营活动现金流 529 526 2,167 4,326 其他长期负债 423 423 423 423 资本开支 -118 -405 -431 -198 非流动负债合计 504 540 560 580 投资 114 -104 -499 -435 负债合计 1,514 1,810 3,076 4,195 投资活动现金流 21 -456 -787 -440 股本 1,129 1,129 1,129 1,129 股权募资 1,487 0 0 0 少数股东权益 312 360 1,164 2,170 债务募资 -345 -99 20 20 股东权益合计 5,442 6,415 11,207 16,915 筹资活动现金流 1,067 -117 1 -1 负债和股东权益合计 6,957 8,226 14,283 21,109 现金净流量 1,607 -47 1,381 3,885 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 nXmVmUdWgZ8VlWrRxPnMnN8OaO7NnPrRmOmOeRpPrNlOnMyQ9PrQqNvPqRpQNZsOwP雅化集团(002497)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本