证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 计算机 2024年03月28日 联易融科技-W（09959.HK）重大事项点评 推荐 （维持） 回购股权彰显公司信心，特别派息预期价值回升 目标价：1.77港元 当前价：1.44港元 事项：  2024年3月26日，公司发布公告：（1）拟以现有可用现金储备及自由现金流量拨支建议股份购回，回购资金总额不超过1亿美元，回购股份不超过截至2023年6月13日已发行股份总数的10%。（2）拟在2024年7月29日实行特别派息0.1港元/股。 评论：  大比例回购股权，彰显公司对基本面的信心。公司计划动用不超过1亿美元回购不超过2023年6月13日已发行股份的10%。参考港交所规则，近12个月平均月末市值低于40亿港币时，将会调整为只供卖出的港股通股票。2023年10月以来，公司总市值有所下行，近5个月公司月末平均市值为32.4亿港币，截至2024年3月27日市值为32.9亿港币。受益于大比例股权回购，看好公司后市股价回升空间。  2024年7月特别派息，预期推动下有望实现公司价值回升。公司计划在2024年7月29日实行特别派息0.1港币/股，派息规模为当前股价的6.9%，除权日为7月2日。当前距2024年7月2日除权日仍有较长距离。预计受益于特别派息预期，公司股价有望实现回升。  投资建议：公司以金融科技助力中小企业降低融资成本，受到政策明确鼓励。作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，具有轻资产的运营模式，ROE弹性强。地产业务风险逐步释放，非地产业务保持高增速，未来困境有望扭转，持续看好公司长期价值。我们预计公司2024/2025/2026 年经调整EPS 预期-0.02/0.04/0.12元，SPS: 0.47/0.56/0.71元，对应港股 PS分别为2.85/2.40/1.87倍，ROE分别为-0.40%/1.02%/3.13%（经调整净利润口径）。根据可比公司PS估值法，给予公司2024年3.5倍PS目标估值，对应目标价为1.77港元，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产业务风险持续加大、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降、短期收入或有承压等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 867.76 1065.88 1268.29 1624.51 同比增速(%) -6.11% 22.83% 18.99% 28.09% 经调整净利润(百万) -286.27 -35.56 89.99 284.84 同比增速(%) -246.05% 87.58% 353.03% 216.54% 每股盈利(元) -0.13 -0.02 0.04 0.12 市盈率(倍) -10.62 -85.49 33.79 10.67 市净率(倍) 0.33 0.34 0.34 0.33 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月27日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 228498 已上市流通股(万股) 201736 总市值(亿元) 29.84 流通市值(亿元) 26.35 资产负债率(%) 6.35% 每股净资产(元) 3.99 12个月内最高/最低价 3.34/1.09 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《联易融科技-W（09959.HK）跟踪点评：融资额同比增长，符合预期》 2023-10-31 《联易融科技-W（09959.HK）深度研究报告：探寻中小企业融资难而贵的更优解》 2023-10-16 -60%-10%40%联易融恒生指数华创证券研究所 联易融科技-W（09959.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动资产： 营业总收入 867.76 1065.88 1268.29 1624.51 固定资产 27.61 28.16 28.73 29.31 主营业务成本 341.25 315.59 350.50 416.89 有使用权资产 86.89 86.89 86.89 86.89 毛利 526.52 750.28 917.80 1207.62 无形资产 312.04 340.02 371.06 405.09 研发费用 365.80 390.97 441.53 554.83 合约成本-非流动资产 17.50 17.50 17.50 17.50 销售费用 137.84 187.39 220.58 267.52 权益法下被投资公司及其他非流动资产 251.53 261.69 272.26 283.26 管理费用 207.74 235.27 259.83 320.45 按公允值计入损益的金融资产-非流动资产 83.71 106.90 111.22 115.71 减值费用 -214.44 -192.99 -146.67 -118.81 预付款项及其它应收款项-非流动资产 3.10 3.10 3.10 3.10 其他净收益 58.72 107.51 127.47 159.80 递延税项资产-非流动资产 101.76 101.76 101.76 101.76 经营利润 -340.58 -148.83 -23.34 105.81 非流动资产合计 884.14 946.03 992.53 1042.63 财务费用 8.31 15.99 12.68 8.12 流动资产： 应占联营公司损益 -75.00 -60.00 -60.00 -50.00 按公允值计入损益的金融资产 987.74 811.89 667.35 548.54 税前利润 -423.88 -224.82 -96.02 47.69 应收账款 290.85 381.02 468.01 598.26 所得税费用 -19.42 -2.21 -9.58 2.82 按摊销成本计量之金融资产-流动资产 50.97 50.97 50.97 50.97 净利润(含少数股东权益) -443.30 -227.03 -105.61 50.51 按公允价值计量的交易性证券和金融资产 386.91 386.91 386.91 386.91 少数股东损益 -2.06 -2.27 -1.06 0.51 合约资产-流动资产 11.18 11.18 11.18 11.18 净利润(不含少数股东权益) -441.24 -224.76 -104.55 50.00 预付款项及其它应收款项-流动资产 2268.95 2319.44 2371.05 2423.81 受限制现金 130.63 130.63 130.63 130.63 加： 货币资金 4719.16 4814.02 4910.78 5009.48 股权激励费用 78.11 131.47 135.59 184.33 流动资产合计 8846.39 8906.06 8996.87 9159.78 被投资公司亏损 -75.00 -60.00 -60.00 -50.00 资产总计 9730.53 9852.08 9989.40 10202.41 经调整净利润 -286.27 -35.56 89.99 284.84 流动负债： 应付账款 102.75 102.75 102.75 102.75 合同负债-流动负债 10.57 10.57 10.57 10.57 短期借款 34.02 37.51 41.35 45.59 应交所得税-流动负债 56.92 60.10 63.39 67.38 租赁-流动负债 9.64 9.64 9.64 9.64 应计费用,其他应付款及其他流动负债 322.81 322.81 322.81 322.81 预计负债-流动负债 0.26 0.26 0.26 0.26 流动负债合计 536.97 543.64 550.78 559.00 非流动负债： 其他非流动负债 80.76 488.18 583.32 550.38 非流动负债合计 80.77 488.18 583.32 550.38 负债总计 617.74 1031.82 1134.10 1109.37 资产净额（含少数股东权益） 9112.79 8820.26 8855.30 9093.03 少数股东权益 -2.78 -2.78 -2.78 -2.78 资产净额（不含少数股东权益） 9115.57 8823.04 8858.08 9095.81 股本 0.13 0.13 0.13 0.13 储备 9115.44 8822.91 8857.95 9095.68 资料来源：公司公告，华创证券预测 联易融科技-W（09959.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易