重大事项点评：回购股份彰显信心，降费逻辑持续演绎

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 仪器仪表III 2023年11月16日 皖仪科技（688600）重大事项点评 强推 （维持） 回购股份彰显信心，降费逻辑持续演绎 目标价：25.97元 当前价：20.80元 事项：  11月15日晚公司公告称拟使用2500-5000万元自有资金以不超过27.45元/股的价格回购公司股份用于未来股权激励或转换可转债。以回购上限价格测算，本次回购金额约占目前总股本0.68%-1.36%。 评论：  回购彰显信心。本次回购彰显了公司对于未来持续稳定发展的信心和对股票长期价值的认可。未来如若用于执行股权激励计划，亦有利于健全公司长效激励机制和利益共享机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康可持续发展。  降费增效逻辑持续演绎。在2023年中报和一季报点评中我们判断费用率降低会成为公司释放利润的重要原因之一，这一观点在三季报继续得到验证。23Q1-Q3公司的销售/管理/研发费用率分别为23.59%、6.18%和23.35%，较2022年同期分别-4.71/+0.15/+0.17pct。销售费用大幅下滑主要系公司引入 LTC 体系建设，优化现有各级营销体系，打造营销系统化销售能力，提升大客户系统签单能力，持续提升效率所致。  政策强力助推，实验室分析仪器业务未来可期。2023年6月以来，国家对职业教育的支持力度明显加大，先后印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》和《关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知》。上述文件强调了大力建设实训基地，打造高端仪器行业产教融合共同体。我们认为职业院校和应用型本科的仪器设备主要应用于教学演示和实训（985/211偏重于高端科研），与国产仪器设备现阶段的发展水平更为匹配，再叠加中长期贷款等政策支持，国产仪器厂商有望显著受益于该政策所引发的仪器市场放量。  投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价25.97元。我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为0.71亿元、1.26亿元和1.71亿元，分别对应PE40倍、22倍和16倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2024年目标PE 22倍；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2024年目标PE 30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2024年目标价25.97元。  风险提示：国产替代不及预期、研发失败、产业化失败、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 675 806 1,098 1,476 同比增速(%) 20.1% 19.3% 36.3% 34.3% 归母净利润(百万) 48 71 126 171 同比增速(%) 0.7% 46.6% 79.9% 35.5% 每股盈利(元) 0.36 0.52 0.94 1.27 市盈率(倍) 58 40 22 16 市净率(倍) 3.2 3.0 2.7 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月15日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 13,420.56 已上市流通股(万股) 13,420.56 总市值(亿元) 27.91 流通市值(亿元) 27.91 资产负债率(%) 36.66 每股净资产(元) 6.56 12个月内最高/最低价 33.80/16.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《皖仪科技（688600）2023年三季报点评：盈利质量提升，降费成果显现》 2023-10-25 《皖仪科技（688600）2023年中报点评：H1归母净利润高增，降费增效逻辑持续演绎》 2023-08-28 《皖仪科技（688600）2022年报&2023年一季报点评：环境监测板块拖累2022业绩，23Q1扭亏控费提效值得期待》 2023-04-26 -41%-22%-2%17%22/1123/0123/0423/0623/0923/112022-11-15~2023-11-15皖仪科技沪深300华创证券研究所 皖仪科技（688600）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 86 127 178 271 营业总收入 675 806 1,098 1,476 应收票据 75 84 114 142 营业成本 352 417 562 733 应收账款 173 220 280 377 税金及附加 6 7 9 12 预付账款 13 16 21 28 销售费用 160 177 236 314 存货 285 319 407 511 管理费用 37 43 58 78 合同资产 28 23 32 42 研发费用 134 145 192 258 其他流动资产 357 345 341 304 财务费用 -1 0 0 0 流动资产合计 1,017 1,134 1,373 1,675 信用减值损失 -10 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 91 130 142 139 投资收益 8 8 8 8 在建工程 70 35 19 13 其他收益 58 40 65 65 无形资产 21 22 25 27 营业利润 37 57 106 145 其他非流动资产 35 35 35 35 营业外收入 5 4 4 4 非流动资产合计 218 223 222 215 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,235 1,357 1,595 1,890 利润总额 42 61 110 149 短期借款 0 0 0 0 所得税 -9 -14 -24 -33 应付票据 4 5 6 8 净利润 51 75 134 182 应付账款 122 154 208 283 少数股东损益 3 4 8 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 48 71 126 171 合同负债 126 150 205 276 NOPLAT 50 74 134 181 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.52 0.94 1.27 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 75 87 123 162 主要财务比率 流动负债合计 345 414 560 747 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.1% 19.3% 36.3% 34.3% 其他非流动负债 5 12 12 12 EBIT增长率 5.4% 47.9% 80.1% 35.6% 非流动负债合计 5 12 12 12 归母净利润增长率 0.7% 46.6% 79.9% 35.5% 负债合计 350 426 572 759 获利能力 归属母公司所有者权益 885 929 1,016 1,116 毛利率 48.0% 48.2% 48.8% 50.3% 少数股东权益 0 2 7 15 净利率 7.6% 9.3% 12.2% 12.3% 所有者权益合计 885 931 1,023 1,131 ROE 5.4% 7.5% 12.4% 15.3% 负债和股东权益 1,235 1,357 1,595 1,890 ROIC 6.6% 9.3% 14.5% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.3% 31.4% 35.9% 40.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.8% 1.6% 1.4% 1.3% 经营活动现金流 -2 80 76 111 流动比率 2.9 2.7 2.5 2.2 现金收益 66 90 155 204 速动比率 2.1 2.0 1.7 1.6 存货影响 0 -34 -87 -105 营运能力 经营性应收影响 -67 -51 -89 -123 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 1 32 56 76 应收账款周转天数 82 88 82 80 其他影响 -2 43 41 58 应付账款周转天数 127 119 116 121 投资活动现金流 -64 -23 3 42 存货周转天数 292 261 232 225 资本支出 -79 -21 -19 -17 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.36 0.52 0.94 1.27 其他长期资产变化 16 -2 22 59 每股经营现金流 -0.01 0.60 0.57 0.83 融资活动现金流 -22 -16 -28 -60 每股净资产 6.59 6.92 7.57 8.32 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -27 -42 -76 -102 P/E 58 40 22 16 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 3 3 3 其他影响 3 24 46 40 EV/EBITDA 50 37 21 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 皖仪科技（688600）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：罗郑楠 中国人民大学会计硕士。2023年加入华创证券研究所。 皖仪科技（688600）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyi