1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿，持续强化资源端布局  事件：公司全资子公司雅化国际拟以每股0.75澳元的价格认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占ABY公司IPO前总股本的3.4%。2022年2月27日，双方共同签署了《投资与股份认购协议》和《承购及销售协议》。其中包销协议有效期从ABY公司通知产品准备装运之日起至2025年12月31日。除非ABY公司在结束日期前另有通知，否则双方同意本协议自结束日期起自动延长2年。ABY公司每12个月度合同年提供不低于12万吨锂精矿。如ABY公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为雅化国际提供额外数量的锂精矿。  ABY拥丰富的矿山开发经验，旗下Kenticha锂矿开发潜力良好。ABY的创始人和核心团队拥有非洲主要矿山开发的丰富经验，参与项目包括毛里塔尼亚Tasiast金矿、南非Boikarabelo煤矿、坦桑尼亚东非黄金、喀麦隆Mbalam‐Nabeba铁矿石项目，核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持有51%股权）。Kenticha曾有27年的钽矿生产历史，显示基础配套设施良好，同时具有高度矿化锂铯钽（LCT）伟晶岩，拥有已探明6740万吨锂资源量，Li2O平均品位1.03%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在8000-11000万吨锂资源量，折合Li2O达100万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大，整体资源规模可与澳大利亚泰利森、Wodgina等项目伟晶岩相媲美。  本次系公司首次布局非洲锂矿，交易对价处于较低位臵。公司主要持有国内李家沟锂矿28%权益，此前主要布局澳大利亚锂资源，包括Mt Cattlin、Mt Finniss、Trigg Hill锂钽项目、EV公司等，本次系公司首次布局非洲锂矿。横向对比来看，本次收购单吨对价293元/吨LCE，处于非矿项目收购对价中较低位臵。  冶炼产能不断提升，资源保障力度持续加强。（1）资源端布局详情：1）Mt Cattli n：2021-2025年每个合同年度包销量不低于12万吨。2）李家沟：拥有李家沟锂矿28%的权益（川能动力47%、阿坝国资委25%），或按计划投产，产能17-18万吨锂精矿，或优先满足国理公司需求。3）Mt Finniss：一期精矿产能17.5万吨计划于2022年Q4投产，公司持有项目公司Core 4.76%股权，并且拥有7.5万吨锂精矿/年的包销权。4）公司将与Eastern Iron成立合资企业，共同开发Trigg Hill锂钽项目。5）2021年Q4参股EV公司，围绕锂资源进行长远布局。6）拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿。（2）Table_Tit le 2022年02月28日 雅化集团（002497.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 民爆用品 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 42元 股价（2022-02-25） 35.22元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 40,593.25 流通市值（百万元） 36,707.99 总股本（百万股） 1,152.56 流通股本（百万股） 1,042.25 12个月价格区间 16.29/44.21元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 51.67 21.98 93.22 绝对收益 53.26 16.47 88.22 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Repor t 相关报告 雅化集团：锂盐产能持续扩张，电子雷管渗透率有望提升/雷慧华 2022-02-18 -17%3%23%43%63%83%103 %123 %202 1-03202 1-07202 1-11雅化集团 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 冶炼端：公司现有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨，碳酸锂产能0.6万吨），雅安1期3万吨电池级氢氧化锂有望于2022年底建成，剩余2万吨将在一期投产后启动建设。  投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为61%、157.4%、22.7%，净利润增速分别为185.5%、311.7.4%、22.7%，成长性突出；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为42元，相当于2022年12.72的动态市盈率。 ■风险提示：下游需求不及预期，锂价大幅波动，项目及收购进展不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,196.7 3,250.2 5,232.6 13,466.4 16,529.6 净利润 71.7 323.8 924.6 3,806.1 4,671.4 每股收益(元) 0.06 0.28 0.80 3.30 4.03 每股净资产(元) 2.46 4.45 5.16 8.05 11.65 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 566.3 125.3 43.9 10.7 8.7 市净率(倍) 14.3 7.9 6.8 4.4 3.0 净利润率 2.2% 10.0% 17.7% 28.3% 28.3% 净资产收益率 2.5% 6.3% 15.6% 41.0% 34.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 1.2% 1.1% ROIC 3.5% 10.5% 27.5% 94.1% 75.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/雅化集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 事件：雅化集团拟参股ABY公司并包销Ke nticha锂矿 .................................................... 4 2. ABY拥丰富的矿山开发经验，旗下Kenticha锂矿开发潜力良好 ........................................ 4 3. 锂业务：冶炼产能不断提升，资源保障力度持续加强 ......................................................... 6 4. 投资建议............................................................................................................................ 7 图表目录 图1：Kenticha历史沿革 ........................................................................................................ 5 图2：Kenticha矿区示意图..................................................................................................... 5 图3：Kenticha南北部保留区锂资源未来增长潜力大 .............................................................. 5 图4：Hassai位于苏丹东北部，靠近红海及国际航道 ............................................................. 6 图5：Hassai简化地质情况 .................................................................................................... 6 图6：公司已形成手握川矿，从深度布局澳大利亚锂资源到非洲锂资源的全球锂资源布局 ...... 6 表1：非洲锂矿收购项目对比.................................................................................................. 7 表2：公司锂原料供给情况（万吨） ....................................................................................... 7 表3：公司冶炼产能扩张情况（单位：万吨） ......................................................................... 7 4 公司动态分析/雅化集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件：雅化集团拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿 据公告，公司全资子公司雅化国际拟以每股0.75澳元的价格认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占ABY公司IPO前总股本的3.4%。2022年2月27日，双方共同签署了《投资与股份认购协议》和《承购及销售协议》。 投资与股份认购协议：雅化国际以每股0.75澳元，合计277.5万澳元，认购ABY公司370万股股份，占ABY公司IPO前总股本的3.4%。本次认购股份与ABY公司所有其他已发行的普通股份享有同等地位。Kenticha的产品预计首次生产开始前6个月，雅化国际承诺不可撤销支付预付款4,000万美金给ABY公司；双方将在支付预付款之前，另行协商该预付款抵扣货款的详细时间进度计划表。 承购及销售协议：1、履行期限：ABY公司开发埃塞俄比亚南部奥罗米亚州的Kenticha，向雅化国际销售和交付锂精矿产品。协议有效期从ABY公司通知产品准备装运之日起至2025年12月31日。除非ABY公司在结束日期前另有通知，否则双方同意本协议自结束日期起自动延长2年。 2、采购产品及数量：ABY公司每12个月度合同年提供不低于12万吨锂精矿。如ABY公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为雅化国际提供额外数量的锂精矿。 3、采购价格：ABY公司和雅化国际将在不迟于锂精矿预计发货日期前3个月，参考市场相关网站公布的基于6.0% Li2O的锂精矿价格进行谈判，并就有关批次货物的价格达成一致。 2. ABY拥丰富的矿山开发经验，旗下Kenticha锂矿开发潜力良好  AB Y拥丰富的矿山开发经验，旗下主要资源为Kenticha锂矿 ABY公司是一家电池金属公司，在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源，ABY的创始人和核心团队拥有非洲主要矿山开发的丰富经验，参与项目包括毛里塔尼亚Tasiast金矿、南非Boikarabelo煤矿、坦桑尼亚东非黄金、喀麦隆Mbalam‐Nabeba铁矿石项目，核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持有51%股权）。  Ke nticha：曾有27年的钽矿生产历史，2017年转向锂资源勘探开发 Kenticha位于埃塞俄比亚，曾有27年的钽矿生产历史，显示基础配套设施良好：1980年代，Kenticha发现于Adola Belt的含金资源勘探过程中。