证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 天赐材料 股票代码：002709.SZ 参股云锂股份强化公司在锂资源端布局 事项： 天赐材料以自有资金7500万元认购江西云锂材料股份有限公司新增2,500 万股股份，本次标的公司增资完成后，天赐材料持有标的公司 18.58%股权。 根据公开资料，云锂股份主要从事于工业级和电池级碳酸锂生产，特别是具备独特的含锂物料回收碳酸生产工艺，当前具备1万吨/年的碳酸锂生产规模。 目标价：65.1RMB 当前股价：49.48RMB 投资评级 强推 评级变动 调高 投资要点 1.以自有资金参股江西云锂股份，布局锂回收 天赐材料以自有资金7500万元认购江西云锂股份新增2,500 万股股份，本次标的公司增资完成后，天赐材料持有标的公司 18.58%股权。云锂股份主要从事于工业级和电池级碳酸锂生产，特别是具备独特的含锂物料回收碳酸生产工艺，当前具备1万吨/年的碳酸锂生产规模。 另外，云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划，积极打造从资源端、使用端到综合回收 循环利用的锂电池产业链全生命周期生态产业系统。 2.天赐材料参股资源公司布局锂电上游材料，已初具规模并带来盈利 2015年12月天赐材料以自有资金6000万认购江苏容汇（当前持股比例为19.59%），并于2016年12月，与江苏荣汇在九江设立九江容汇专注碳酸锂和氢氧化锂加工（天赐材料持股30%），设计产能10000吨/年。 另一方面，根据天赐材料2016年年报及2017年半年报数据，江苏容汇已为天赐材料带来千万级投资收益，我们认为随着九江容汇年底投产，2018年公司因对外投资实现投资收益有望达到近亿元。 3.以电解液切入电池材料行业，但不止是电解液生产商 天赐材料当前电解液业务在收入中占比近70%，为公司最为核心的子业务。但是天赐材料通过对外投资江西艾德纳米和募投磷酸铁，2017年涉足锂电正极材料及前驱体业务，2018年也将为公司带来收入和利润边际贡献。天赐材料基于循环经济的方式将电解液业务与正极材料业务构成协同，在生产组织和成本控制方面将构建竞争壁垒，并随着生产规模释放不断增厚公司盈利能力。 4.投资建议： 天赐材料领先于行业的长期竞争力以及清晰，而天赐材料本次以现金参与云锂股份，持续获得投资收益，从而增厚公司EPS。考虑本次投资，我们预计公司2017~2019年EPS为1.19，1.86，2.49，基于公司2018年业绩和行业35倍估值，目标价65.1元，维持强烈推荐评级。 证券分析师：胡毅 执业编号：S0360517060005 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 联系人：王秀强 电话：010-66500846 邮箱：wangxiuqiang@hcyjs.com 联系人：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 总股本(万股) 33,996 流通A股/B股(万股) 16,349/- 资产负债率(%) 34.0 每股净资产(元) 5.1 市盈率(倍) 44.21 市净率(倍) 10.34 12个月内最高/最低价 61.66/33.84 《天赐材料（002709）：天赐材料：棋先一着的平台型电解液龙头》 2016-04-13 《天赐材料（002709）：天赐材料中报点-34%-16%1%19%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-12～2017-09-08 沪深300 天赐材料 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其他化学制品 2017年09月11日 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5.风险提示： 国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。 主要财务指标（考虑本次对外投资，但不考虑增发带来的股本增厚） 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 1,837 2,599 3,472 5,188 同比增速(%) 94.3% 41.5% 33.6% 49.4% 净利润(百万) 396 403 632 846 同比增速(%) 298.1% 1.7% 56.9% 33.7% 每股盈利(元) 1.17 1.19 1.86 2.49 市盈率(倍) 42 42 27 20 资料来源：公司报表、华创证券 评：敏锐市场嗅觉+完整产业链布局，业绩高增长可期》 2016-08-30 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 天赐材料锂资源对外投资及经营情况 1.2015年以自有资金6000万投资江苏容汇，当前天赐材料在江苏荣汇中持股比例为19.59% 图表 1 江苏荣汇收入结构 项目 2015 2016H1 2016 2017H1 碳酸锂 收入（百万） 277.90 267.81 562.40 377.46 成本（百万） 240.26 178.39 350.86 230.52 毛利（百万） 37.64 89.41 211.54 146.94 毛利率(%) 13.55 33.39 37.61 38.93 其他业务（磷酸铁锂、锂辉石等） 收入（百万） 2.71 0.00 0.36 0.00 成本（百万） 2.06 0.00 0.20 - 毛利（百万） 0.65 0.00 0.16 - 毛利率(%) 23.99 - 44.44 - 资料来源：wind，华创证券 图表 2 江苏荣汇2017年上半年经营情况 项目（单位：百万） 2016H1 2016H2 2017H1 同比增加 环比增加 营业收入 267.81 297.20 377.46 40.9% 27.0% 营业毛利 89.41 122.57 146.94 64.3% 19.9% 营业费用 1.17 2.51 2.42 107.2% -3.9% 管理费用 14.85 30.28 31.42 111.5% 3.8% 财务费用 2.62 0.64 1.04 -60.1% 62.5% 投资收益 0.00 0.00 0.00 - - 营业利润 68.43 81.35 104.82 53.2% 28.8% 归属母公司净利润 63.31 74.66 91.70 44.8% 22.8% 毛利率 33.4% 41.2% 38.9% 营业费用率 0.4% 0.8% 0.6% 管理费用率 5.5% 10.2% 8.3% 营业利润率 25.6% 27.4% 27.8% 有效税率 7.3% 9.6% 14.8% 净利率 23.6% 25.1% 24.3% 资料来源：wind，华创证券 2. 2016年设立九江容汇，持股比例为30% 图表 3 九江容汇股东结构 股东 设立时出资情况 第一次增资 认缴出资总额（万元） 持股比例（ %） 认缴出资总额（万元） 持股比例（ %） 江苏容汇通用锂业股份有限公司 5600 70 11200 70 九江天赐高新材料有限公司 2400 30 4800 30 合计 8000 100 16000 100 资料来源：公司公告，华创证券 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 根据我们调研了解，九江容汇建成后将具备10000吨/年的碳酸锂加工能力。根据公司建设节奏，预计2017年年底完成生产线建设并于2018年投产运营。 3. 2017年以自有资金投资7500万投资江西云锂股份，持股18.58% 云锂股份的技术团队有三十多年的钨冶炼技术，其通过自主创新，在综合运用原有钨冶炼技术的基础上，集成创新了一套独特的含锂物料回收碳酸锂生产工艺， 并在原有钨冶炼生产线上改造建成了 10,000 吨/年的碳酸锂产线，主要产品为工业级和电池级碳酸锂。 同时，云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划，积极打造从资源端、使用端到综合回收循环利用的锂电池产业链全生命周期生态产业系统。 图表 4 云锂股份经营情况 项目 2016年12月31日 2017年7月31月 总资产 48.66 74.41 总负债 36.11 54.14 所有者权益 12.55 20.27 负债率 74.2% 72.8% 项目 2016年 2017年1~7月 营业收入 32.49 97.64 营业成本 21.41 83.77 利润总额 10.07 8.23 净利润 7.55 6.73 毛利率 34.1% 14.2% 净利率 23.2% 6.9% 资料来源：公司公告，华创证券 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 198 148 494 869 营业收入 1,837 2,599 3,472 5,188 应收票据 241 234 312 467 营业成本 1,107 1,735 2,234 3,401 应收账款 443 686 868 1,225 营业税金及附加 16 21 28 42 预付账款 23 39 47 66 销售费用 83 125 156 223 存货 187 318 456 590 管理费用 190 257 344 493 其他流动资产 63 182 208 311 财务费用 3 13 17 26 流动资产合计 1,156 1,606 2,385 3,528 资产减值损失 38 14 16 19 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 26 0 0 0 长期股权投资 241 364 437 525 投资收益 30 44 37 40 固定资产 529 608 669 719 营业利润 457 478 713 1,025 在建工程 146 219 113 121 营业外收入 13 13 79 101 无形资产 85 85 85 85 营业外支出 5 4 5 5 其他非流动资产 178 54 54 54 利润总额 464 487 787 1,121 非流动资产合计 1,180 1,331 1,358 1,503 所得税 69 73 118 168 资产合计 2,335 2,937 3,743 5,031 净利润 395 414 669 953 短期借款 90 225 225 225 少数股东损益 -1 11 36 108 应付票据 119 139 179 272 归属母公司净利润 396 403 632 846 应付账款 287 362 447 661 NOPLAT 375 392 604 875 预收款项 19 7 10 14 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.19 1.86 2.49 其他应付款 108 108 108 108 一年内到期的非流动负债 12 8 9 10 其他流动负债 58 31 40 61 主要财务比率 流动负债合计 693 879 1,017 1,352 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 94.3% 41.5% 33.6% 49.4% 其他非流动负债 9 9 10 10 EBIT增长率 316.8% 4.5% 54.0% 45.1% 非流动负债合计 9 9 10 10 归母净利润增长率 298.1% 1.7% 5