锂资源系列二：2025 年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期

锂资源系列二：2025年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期 |报告要点 目前上游供给仍处在出清阶段，锂价反转仍需持续跟踪供给释放进度及下游需求情况。上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，下跌空间有限。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。 |分析师及联系人 王琪周志璐SAC：S0590524080003 SAC：S0590524060001 有色金属 锂资源系列二：2025年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期 ➢2025Q1产量环比下滑，新项目爬产节奏符合预期 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 根据我们统计，2025Q1，澳洲各大矿山合计锂精矿产量91.77万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位，不含Cattlin矿山），环比-7.1%。销量91.74万吨，环比-0.5%。产量环比下滑主要系Pilbara关停Ngungaju工厂及受极端天气影响产量大幅下滑，同时Greenbushes矿山受原矿品位下滑影响产量所致。新投产的Holland矿山和Kathleen Valley矿山产能爬坡符合预期，贡献部分增量。老矿山Marion和Wodgina实现降本增效，产量环比提升，Marion矿山同时提高2025财年产量指引。随着Pilbara完成产能优化，及新投产矿山产能继续爬坡，预计2025Q2产量有望回升。 ➢2024年新投产2个矿山，2025Q1持续释放增量 2024年澳洲共投产两个项目，分别是Mt Holland和Kathleen Valley项目，其锂精矿产能分别为38万吨/年和50万吨/年。Mt Holland在2024H1生产锂精矿约11万吨，2024H2生产14万吨锂精矿，根据指引，预计2025H1生产约16-20万吨锂精矿，继续释放增量。Kathleen Valley项目于2024年7月产出第一批锂精矿，2024Q3-2025Q1产量季度环比持续提升。此外，老牌矿山Marion提高2025财年产量指引，Pilbara旗下矿山已恢复至极端气候影响前生产状态，产能不断优化，有望实现产量环比提升。 相关报告 1、《有色金属：中重稀土出口管制，稀土磁材板块配置价值凸显》2025.04.082、《有色金属：保持定力--美国关税对有色金属影响如何？》2025.04.07 ➢主流矿山现金成本仍然可控，多个矿山实现有效成本管控 根据各公司披露数据来看，虽然Greenbushes矿山单位生产成本小幅上升，但仍然是全行业领先，仅225美元/吨（折6%品位），主流矿山Pilgangoora也保持较低成本水平。Marion、Wodgina、Kathleen Valley生产现金成本实现季度环比下滑。目前看主流矿山成本均低于600美元/吨，在锂价低迷时期仍具有一定竞争力。待重启的Finniss矿山成本也实现大幅下降，至690-785澳元/吨（FOB，SC 6，不包括特许权使用费）。 ➢投资建议 目前上游供给仍处在出清阶段，锂价反转仍需持续跟踪供给释放进度及下游需求情况。上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，下跌空间有限。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目投产不及预期风险。 扫码查看更多 正文目录 1.2025Q1澳洲锂辉石矿山生产经营情况..................................51.1Pilbara Minerals：产量环比下滑，财务状态良好.................51.2IGO:Greenbushes维持2025财年产量目标，成本行业领先..........61.3Mineral Resources：Mt Marion、Wodgina降本增效明显...........81.4Arcadium：RioTinto收购Arcadium，Cattlin矿山易主...........101.5Core：Finniss公布项目重启研究成果，成本显著下降............111.6Covalent：Mt Holland新投产大型锂矿，2024H2产量14万吨......141.7Liontown：Kathleen产能爬坡顺利，2025Q1锂精矿产量9.57万吨..152.2025Q1澳矿产量环比减少，成本持续优化.............................152.12025Q1产量环比下滑，新项目爬产节奏符合预期.................152.22025年新投产矿山产能爬坡将持续贡献增量.....................162.3澳矿成本相对可控，多个矿山实现有效成本管控..................163.投资建议.........................................................174.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：Pilbara季度锂精矿产量连续3个季度下滑.........................6图表2：2025Q1 Pilbara季度锂精矿销量环比-38.5%........................6图表3：Pilbara锂精矿生产单位运营成本环比增加.........................6图表4：2025Q1 Pilbara季度锂精矿销售单价747美元/吨...................6图表5：Greenbushes季度锂精矿产量环比-13%.............................7图表6：Greenbushes季度锂精矿销量环比+17%.............................7图表7：2025Q1,Greenbushes单位生产成本341澳元/吨.....................8图表8：Greenbushes季度锂精矿销售单价791美元/吨 ......................8图表9：Mt Marion季度锂精矿产量环比提升..............................9图表10：Mt Marion季度锂精矿销量环比提升..............................9图表11：Wodgina季度锂精矿产量环比提升...............................10图表12：Wodgina季度锂精矿销量环比下滑...............................10图表13：Mt Marion锂精矿销售单价845美元/吨 ..........................10图表14：Wodgina锂精矿销售单价846美元/吨 ............................10图表15：2024Q4 Mt Cattlin季度锂精矿产量环比提升.....................11图表16：2024Q4 Mt Cattlin季度锂精矿销量环比提升.....................11图表17：2024Q4 Mt Cattlin季度销售价格721美元/吨....................11图表18：Mt Cattlin单位现金成本700美元/吨...........................11图表19：更新后成本降至690-785澳元/吨...............................12图表20：重启预生产资金..............................................13图表21：Mt Finniss停产前季度产量...................................13图表22：Mt Finniss停产前季度销量...................................13图表23：Mt Finniss停产前生产单位现金成本............................13图表24：Mt Finniss停产前锂精矿品位（%）.............................13 图表25：Mt Holland基本情况.........................................14图表26：Mt Holland一体化产业链.....................................14图表27：Mt Kathleen Valley基本情况.................................15图表28：澳洲各大矿山合计产量环比-7.1%（万吨）.......................16图表29：澳洲各大矿山合计销量环比-0.5%（万吨）.......................16图表30：澳洲各大矿山生产现金成本（美元/吨）.........................17 1.2025Q1澳洲锂辉石矿山生产经营情况 1.1Pilbara Minerals：产量环比下滑，财务状态良好 量：Ngungaju维护保养影响产能，季度产量环比-33.6%。根据Pilbara一季度报告，2025Q1公司锂精矿产量12.5万吨（平均品位5.1%），2022Q3以来最低，连续3个季度下滑，同比-30.2%，环比-33.6%。2025Q1销量12.55万吨（平均品位5.3%），同比-24.0%，环比-38.5%。产量下滑主要是Ngungaju工程在P850运营模式下进行维护保养，以及热带气旋影响生产天数，公司回收率也出现下滑，至67.2%（2024Q4:72.1%）。 价：平均销售价格747美元/吨，环比+7%。2025Q1，公司锂精矿平均售价747美元/吨（CIF中国），基于锂精矿平均品位5.3%。折6%品位，平均售价约851美元/吨（CIF中国）。销售价格上涨，体现锂市场小幅反弹及公司定价模式的优化。 成本：成本管控好于预期，运营成本环比+6%。2025Q1，公司不含运费、特许经营费的单位运营成本（FOB）为430美元/吨，环比+6%，同比-3.2%。单位运营成本环比上浮主要受多因素影响，1）P1000项目进行调试；2）气旋影响生产天数；3）实施P850运营模式导致的产销量下滑。包含运费、特许经营费的单位运营成本（CIF）为499美元/吨，环比+4%，同比-3.9%。在P850运营模式下，2025Q1总运营成本继续下降，主要得益于Ngungaju工厂全季度的维护保养，以及采矿和加工成本的下降。Pilgan工厂的优化预计将于2025Q2完成，完成后将支持更高的产量和更低的单位成本。 总结：加强成本管控，资产负债表状况良好。公司在行业下行周期，采取诸多措施加强成本管控。Ngungaju工厂关停影响产量，但Pilgan工厂的优化预计将在未来几个季度提供增量。公司财务状况良好，期末现金余额11亿澳元，较2024Q4减少1.09亿澳元，主要系P1000项目的资本支出，目前已经完成投资阶段，并专注于优化。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 1.2IGO:Greenbushes维持2025财年产量目标，成本行业领先 量：2025Q1产量环比下滑，2025财年产量目标维持不变。2025Q1，根据公司公告Greenbushes锂精矿产量34.1万吨，环比-13%，同比+22%。产量环比