拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入” [Table_Summary] 事件：公司发布重大资产购买预案，拟购买东芝美国液化天然气业务100%股权。 主要观点： 1.打造清洁能源中上游平台，海外布局再下一城 交易背景：东芝公司在制定“东芝下一步计划”的过程中深入审查了LNG业务组合。经过审查，LNG业务并非东芝核心业务，东芝无法预测其能够与其他业务产生协同效果，并且基于东芝所在市场条件的不确定性，其美国LNG业务还存在潜在损失的风险，故考虑出售。 方案基本内容：公司拟指定境外子公司以1500万美元购买东芝美国子公司Toshiba America,Inc.（以下称“TAI”）持有的Toshiba America LNG Corporation（以下称“TAL”）100%股权，并由Toshiba Energy Systems & Solutions Corporation（以下称“TESS”）向公司境外子公司支付8.21亿美元的合同承继对价。公司境外子公司将获得8.06亿美元的现金交易差价。 承接相关合同的权力和义务：TAL目前持有四份重要合同，涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。TAL与FLNG LIQUEFACTION 3, LLC（以下称“FLIQ3”）签署的为期20年的天然气液化处理协议，与另一天然气管道运营商签署的一份管道输送协议，包含“照付不议”条款，规模为每年约220万吨天然气的液化能力。公司估算，在不考虑电力等变动成本的情况下，天然气液化相关的液化服务费、管道使用费等费用合计每年约3.5-4.0亿美元。 投产时间：由于FLIQ3 液化设施（设计液化能力510万吨）商业化运营时间预计为2020 年下半年，预计公司将在2020年H2开始进口美国LNG。 对公司影响：（1）资源为王，锁定上游丰富天然气资源。维持前期观点，我国天然气再次进入黄金发展期，处于红利期，具有行业Alpha。据统计，2018年1-9月天然气累计表观消费量为2017亿方，同比增长18.2%，而产量增速约6.5%。由于天然气供不应求，LNG成为重要补充，其进口量早已超过进口管道气量，2017年LNG进口占比约59%，增速超46%，2018年继续保持强劲势头，供不应求。公司在2016年布 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,229/1,229 总市值/流通(百万元) 14,076/14,076 12 个月最高/最低(元) 17.07/10.52 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 新奥股份（600803）《【太平洋化工】新奥股份2018年三季报点评：Q3业绩环比略下滑，不改中枢持续向上，维持“买入”》--2018/10/30 新奥股份（600803）《【太平洋化工】新奥股份深度：定位清洁能源中上游平台，受益能源价格普涨，业绩拐点向上》--2018/09/13 新奥股份（600803）《【太平洋化工】新奥股份2018H1中报点评：多板块发力，业绩拐点向上，估值低位，维持“买入”》--2018/08/30 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：杨伟 (25%)(17%)(9%)(2%)6%14%17/11/818/1/818/3/818/5/818/7/818/9/818/11/8新奥股份 沪深300 [Table_Message] 2018-11-08 公司点评报告 买入/维持 新奥股份(600803) 目标价：16.8 昨收盘：11.45 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 局海外，成为澳大利亚第二大油气公司SANTOS的第一大股东。通过本次收购，进口渠道再增美国，有利于增强公司对上游资源的掌控能力。（2）降低天然气采购成本。国内工业用户的用气价格普遍在12-13美元/百万英热以上，而美国天然气价格在3美元/百万英热左右，考虑液化、运输成本之后，其到岸价远低于国内市场价，可享受国内溢价。（3）一体化布局，打造中上游平台。新奥集团下游分销渠道优势明显，2017年天然气分销总量196亿立方米（其中城市燃气144.75亿方，全国表销总量占比6.1%），同比+36.9%，2018年持续保持增长，中游还拥有舟山LNG接收站。本次收购有利于集团“上中下”游一体化布局，增强抗风险能力，同时强化公司打造中上游平台战略。 2.看好能源价格中枢向上 受美国中期选举压制通胀需要、美国、沙特等产油国产量持续增加、美国原油商业库存连续录增、八个国家地区获得伊朗原油进口豁免等影响，2018年10月下旬以来，国际油价经历大幅调整。展望未来，我们认为油价上涨符合产油国利益，中期选举之后，对于原油寡头市场，油价中枢有望向上。据悉，10月7日，欧佩克代表团成员表示，欧佩克+部长将讨论2019年减产，并指出该组织担忧原油库存的上涨。对于甲醇，考虑油价回升，下游煤制烯烃盈利改善；天然气紧张，天然气制甲醇装置供暖季后陆续停车，价格有望回稳。 3.盈利预测及评级 暂不考虑本次收购收益影响，我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元，对应EPS 1.20元、1.40元和1.58元，PE 9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格中枢向上，业绩拐点向上，估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降；收购及新项目投产进度不及预期；汇率波动 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10,036 12,492 14,093 15,350 （+/-%） 56.9% 24.5% 12.8% 8.9% 净利润(百万元） 631 1,470 1,725 1,942 （+/-%） 21.7% 133.0% 17.3% 12.6% 公司点评报告 P3 拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 摊薄每股收益(元) 0.51 1.20 1.40 1.58 市盈率(PE) 22.4 9.6 8.2 7.3 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P4 拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋证券 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E货币资金2,4274,3196,4268,695营业收入10,03612,49214,09315,350应收票据123123123123营业成本7,5379,01210,33111,260应收账款1,1171,3911,5691,709营业税金及附加203253285310预付账款515616706769销售费用150200225246存货1,6151,9312,2132,412管理费用485600676737其他流动资产298298298298财务费用509720524428流动资产合计6,0948,67711,33414,006资产减值损失73202020其他长期投资0000公允价值变动收益0000长期股权投资5,3605,3605,3605,360投资收益-191430460460固定资产5,1234,7324,3734,043营业利润8902,1182,4912,809在建工程3,1453,4603,8064,186营业外收入51515151无形资产1,0621,0621,0621,062营业外支出18181818其他非流动资产748748748748利润总额9232,1512,5232,842非流动资产合计15,43815,36215,34915,399所得税230538631710资产合计21,53224,03926,68329,405净利润6921,6131,8932,131短期借款3,0773,1693,2643,362少数股东损益61143168189应付票据184184184184归属母公司净利润6311,4701,7251,942应付账款2,4612,9433,3743,677NOPLAT1,2451,8211,9312,098预收款项1,1151,3881,5661,706EPS（摊薄）0.511.201.401.58其他应付款478478478478一年内到期的非流动负债2,5972,5972,5972,597其他流动负债515515515515主要财务比率流动负债合计10,42711,27411,97812,519会计年度20172018E2019E2020E长期借款1,5551,6021,6501,699成长能力应付债券1,6971,6971,6971,697营业收入增长率56.9%24.5%12.8%8.9%其他非流动负债1,9721,9721,9721,972EBIT增长率59.5%46.3%6.0%8.6%非流动负债合计5,2245,2705,3185,368归母公司净利润增长率21.7%133.0%17.3%12.6%负债合计15,65016,54417,29617,887获利能力归属母公司所有者权益5,1536,6238,34810,290毛利率24.9%27.9%26.7%26.6%少数股东权益7488911,0591,248净利率6.9%12.9%13.4%13.9%所有者权益合计5,9017,5149,40711,538ROE12.2%22.2%20.7%18.9%负债和股东权益21,55224,05926,70329,425ROIC15.0%18.8%16.9%15.8%偿债能力现金流量表资产负债率72.6%68.8%64.8%60.8%会计年度20172018E2019E2020E债务权益比184.7%146.9%118.8%98.2%经营活动现金流1,8142,3672,3832,481流动比率58.4%77.0%94.6%111.9%现金收益1,8302,2902,3132,427速动比率43.0%59.8%76.2%92.6%存货影响-865-316-283-199营运能力经营性应收影响-386-394-288-223总资产周转率0.50.50.50.5经营性应付影响1,306755609443应收账款周转天数40404040其他影响-70333333应付账款周转天数118118118118投资活动现金流-2,38910710469存货周转天数77777777资本支出-2,562-323-356-391每股指标（元）股权投资119430460460每股收益0.511.201.401.58其他长