铜周报：宏观改善基本面弱化，铜价高位运行

本周铜价延续突破后的偏强运行态势，从驱动逻辑上来看仍然是上周两大宏观预期在本周得到强化后的结果，其中美国10月CPI超预期回落刺激市场情绪，加息节奏放缓完全被定价，同时国内防疫政策调整落地对需求预期的悲观也有一些缓和。往后看，宏观层面上加息幅度博弈或暂告一段落，更多关注实际通胀下行速度和海外需求表现情况，如果以通胀控制目标的角度去考虑，当前离2%的目标仍有相当距离，CPI拐点已现意味着通胀预期上限也已经基本固定，通胀预期难以驱动铜价上行，并逐渐回落为主；从总需求和需求预期的角度来看，国内当前需求表现萎靡，经济活力不足，但政策托底预期强，需求预期呈现改善状态；海外方面经济增速下行仍未见底，欧美国家现实需求一般，但预期更弱，与此同时，中美两国产成品库存都已处于高位，并出现主动去库拐点，预计难以形成有效的需求驱动。产业基本面来看，10月供给增量有所不及预期，但月产量仍在高位，预计后续供给端仍将继续放量，需求端表现一般，铜材开工率不及往年。但当前低库存格局仍在延续，保税区库存“蓄水池”功能被大幅削弱，累库时点延后使得当前的铜价交易重心被上抬，后期或需要看到基本面上的一些变化来确认产业端出现边际的走弱，比如保税区库存重新累升，国内升水回落，国内外库存的累升。策略：近期短多因素较多，资金面和情绪面冲击较大，宏观预期改善仍将支撑短期价格整体高位运行，价格波动加大，注意控制风险；不过价格进入高位后基本面角度已经出现了一些弱化迹象，需要关注基本面走弱迹象的持续性和后续宏观预期重回正轨的时间，我们认为中长期来看宏观交易逻辑仍在加息与衰退阶段，谨慎对待价格继续走高的空间。