宏观基本面共振，铜价高位震荡

兴证期货.研究咨询系列 宏观基本面共振，铜价高位震荡 2024年5月10日星期五 兴证期货.研究咨询部 内容提要 有色研究团队 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君从业资格编号：F03114682娄婧从业资格编号：F03114337 行情回顾 4月铜价加速走高。月末出现了小幅回落。沪铜主力合约最低一度涨至82460元/吨。4月铜价的宏观交易逻辑由“期待就业和通胀共同走弱”的降息预期交易，演变为“接受就业韧性和通胀粘性”的通胀预期交易。基本面，4月国内电解铜产量维持较高增速，国内减产不及预期，库存则延续累库。截止4月底沪铜主力合约收盘于82460元/吨，月涨幅13.62%，伦铜电3月合约收盘于9976.5元/吨，月涨幅12.51%。 后市展望及策略建议 联系人： 宏观层面： 马志君电话：021-68982784邮箱：mazj@xzfutures.com 美国4月ISM制造业PMI降至49.2重回萎缩区间，ISM非制造业PMI从51.4降至49.4。美国Markit口径PMI同样较3月全面回落。欧洲和日本制造业PMI仍在50以下徘徊，服务业PMI普遍表现较高景气度。新兴市场多数国家制造业PMI维持扩张。此外美国劳动力市场进一步平衡，非农就业不及预期，Q3降息预期重燃。 基本面： 供应端，2024年铜矿加工费在加速回落至低点。国内冶炼厂一度传出联合减产的消息，不过高铜价之下，废铜供应放量，阳极板供应充裕，4月国内电解铜产量超预期。5-6月国内精炼产能检修量环比上升，预计精铜产量同比增速将逐步放缓，环比出现下滑，供应压力得到一定的缓解。 需求端，二季度国内经济修复动能有所放缓，铜下游需求占比最大的电力投资依旧维持高增速，不过电网需求转向特高压居多； 电源投资领域。地产端修复略低于预期，一定程度使得市场对需求的预期较低。 整体来看，美4月非农报告意外降温预示就业市场降温，而服务业PMI亦出现萎缩，高利率下经济趋于放缓的压力显现。基本面，矿山环境恶化的逻辑被前置与过度交易，而精铜供需并未呈现实质性的紧，预计5月铜价高位回落后将维持偏弱震荡。 风险提示： 1.美联储货币政策提前转向；2.国内房地产超预恢复 报告目录 1.行情回顾.............................................................................................................................................12.宏观篇.................................................................................................................................................12.1美国通胀预期反复....................................................................................................................12.2国内经济复苏较好....................................................................................................................23.供给篇.................................................................................................................................................43.1铜矿供应端加速收紧................................................................................................................43.1.1全球铜矿干扰扩大........................................................................................................43.1.2国内铜矿加工费逼近零值............................................................................................63.2粗废供需边际好转....................................................................................................................73.2.1国内粗废供应放量........................................................................................................73.2.2进口阳极环比大增........................................................................................................83.3精铜供应预期减产....................................................................................................................93.3.1精铜4月产量环比回落.................................................................................................93.3.2出口盈利窗口打开.......................................................................................................104.库存篇...............................................................................................................................................114.1海外显性库存相对低位..........................................................................................................114.2国内春季累库超预期..............................................................................................................115.需求篇...............................................................................................................................................125.1高铜价抑制初端加工..............................................................................................................125.2电网投资维持高增速..............................................................................................................135.3光伏新能源增速放缓..............................................................................................................145.4地产复苏依旧弱势..................................................................................................................155.5一季度新能源汽车延续景气..................................................................................................156.风险提示...........................................................................................................................................16 图目录 图1：SMM1#电解铜价（元/吨）.....................................................................................................1图2：沪铜主力合约&伦铜电3合约（元/吨）................................................................................1图3：美国CPI当月同比（%）........................................................................................................2图4：美国CPI分项当月同比（%）................................................................................................2图5：美债收益率及通胀预期（%）.................................................................................................2图6：美元指数&LME铜价...............................................................................................................2图7：美国制造业PMI（%）............................................................................................................2图8：美国分项目PMI（%）............................................................................................................2图9：中国PM