请务必阅读正文后的重要声明部分 20[Table_StockInfo] 2022年12月24日 证 券研究报告•2022年三季度业绩预告点评 持有 （首次） 当前价： 152.28元 华恒生物（688639） 化工 目标价： 170.50元（6个月） 三季度业绩超预期，产品矩阵持续扩充 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.08 流通A股(亿股) 0.69 52周内股价区间(元) 54.43-156.08 总市值(亿元) 164.8 总资产(亿元) 16.90 每股净资产(元) 11.72 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润2.12-2.18亿元，同比增长107.7%至113.6%，其中第三季度预计实现归母净利润0.83-0.89亿元，同比增长107.5%至122.5%。  募投项目部分投产贡献业绩增量。前三季度，公司募投项目，即“巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目”和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目”，实现部分投产，期内业绩贡献可观。同时，2021以来主要原材料玉米、淀粉、葡萄糖等原材料价格快速上涨，致使当年公司毛利率有所下滑。2022年，公司通过调价将原材料涨价向下游传导，上半年毛利率较2021年全年提高6.13个百分点。  公司是合成生物学领先企业，持续推进生物制造技术升级迭代。公司掌握以微生物细胞工厂为核心的发酵法生产工艺和以酶催化为核心的酶法生产工艺，产品涵盖丙氨酸（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和熊果苷等，是全球领先的以合成生物技术规模化生产小品种氨基酸的企业之一。  加码合成生物学新技术，储备品种产业化前景广阔。2022年9月12日，公司发布两项关联交易公告：①拟向参股公司智合生物增资1000万元，以推进发酵法1,3-丙二醇、发酵法玫瑰精油产品产业化进程，待增资完成公司持股比例将达到25%，同时约定公司将获得智合生物实际控制权和收购权。②拟与关联方欧合生物签订技术许可合同，将获得“发酵法生产丁二酸”技术的独占实施许可，独占实施许可期限为20年，按照产品销售额的0.5%支付产业化提成，付费期限10年。  盈利预测与投资建议。公司是合成生物学领先企业，持续强化丙氨酸成本、规模优势，全球丙氨酸龙头地位稳固。同时，公司持续推进缬氨酸、三支链氨基酸等项目建设，产品矩阵不断丰富。预计公司归母净利润未来三年复合增长率40.8%，2022-2024年EPS分别为2.72元、3.41元、4.33元，给予公司2023年50倍PE，对应目标价170.50元，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：下游需求大幅下滑；在建项目投产进度不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 954.10 1476.68 1955.27 2473.64 增长率 95.81% 54.77% 32.41% 26.51% 归属母公司净利润（百万元） 168.24 294.59 370.16 469.17 增长率 38.92% 75.11% 25.65% 26.75% 每股收益EPS（元） 1.55 2.72 3.41 4.33 净资产收益率ROE 14.22% 20.64% 21.66% 22.70% PE 98 56 45 35 PB 13.95 11.57 9.66 7.99 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%21/1021/1222/222/422/622/8华恒生物 沪深300 华 恒生物（688639）2022年 三季度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 合成生物学领先企业，实现小品种氨基酸生产变革................................................................................................................. 1 1.2 氨基酸放量支撑公司业绩持续增长................................................................................................................................................ 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 5 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 6 华 恒生物（688639）2022年 三季度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构图 .................................................................................................................................................................................... 3 图3：2015-2022H1公司营业收入 ............................................................................................................................................................... 4 图4：2015-2022H1公司归母净利润........................................................................................................................................................... 4 图5：2015-2022H1公司利润率.................................................................................................................................................................... 4 图6：2015-2022H1公司期间费用率........................................................................................................................................................... 4 表 目 录 表1：公司主要产品产能情况 ....................................................................................................................................................................... 2 表2：股权激励计划各年度业绩考核目标................................................................................................................................................. 3 表3：分业务收入及毛利率 ........................................................................................................................................................................... 5 表4：可比公司估值（2022/10/24） ..................................................................................................................................................