产品矩阵持续优化，带动业绩超预期

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收31.4亿元，同比+24.3%，实现归母净利润10.6亿元，同比+36.5%，实现扣非净利润10.3亿元，同比+37.7%。2023Q2公司实现营收12.3亿元，同比+29.5%，实现归母净利润3.6亿元，同比+60.9%，实现扣非净利润3.5亿元，同比+67.4%，超市场预期。 中高档产品占比提升，省内市场聚焦发力。分产品来看，2023H1公司中高档白酒/普通白酒销售收入分别23.7/6.1亿元，分别同比+28.0%/16.3%；2023Q2中高档白酒/普通白酒收入分别为8.6/2.9亿元，分别同比+39.6%/12.5%，中高档白酒收入占比达74.4%，同比+4.3pct，洞藏系列放量带动公司产品矩阵持续优化。分区域来看，2023H1公司省内/省外分别实现销售收入21.1/8.8亿元，分别同比+33.3%/+9.7%；2023Q2省内/省外收入分别为7.5/4.0亿元，分别同比+39.3%/+19.1%，公司聚焦省内市场持续精耕细作，带动优势市场市占率持续提升。从经销商数量来看，2023Q2公司省内/省外经销商分别净增35/21家至726/669家，经销商数量快增，使得在市场覆盖的深度和广度上不断升级。 毛利率大幅提升，费用率维稳。毛利率方面，公司2023H1/2023Q2毛利率分别为70.9%/70.6%，分别同比+2.7pct/+7.4pct，Q2毛利率大幅提升主要系产品结构优化，中高档产品收入快速增长所致。费用率方面，公司2023H1/2023Q2销售费用率分别为8.6%/12.0%，分别同比-0.7pct/+0.1pct；管理费用率分别为3.2%/4.0%，分别同比-0.6pct/-0.9pct。净利率方面，公司2023H1/2023Q2净利率分别为34.0%/29.7%，分别同比3.0pct/5.6pct，盈利能力持续提升。现金流方面，2023H1公司销售收现达33.3亿元，同比+28.7%，现金流状况良好。 产品矩阵持续优化，品牌势能不断夯实。产品端，洞藏16/20年有望在300元以上次高端价格带发力，洞藏9年持续承接200-300元中高端价格带红利，洞藏6年专注县级市场深耕，在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争。 渠道端，公司稳步推进“千商千万”工程，完善各类渠道建设，加强对终端渠道掌控力。市场端，公司将持续推动安徽、江苏市场洞藏业务形象，不断提升网点数量和质量，有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。 盈利预测及投资建议：考虑到以洞藏系列为主的中高档产品收入提速，我们略微调整前期盈利预测，预计公司2023-2025年收入为68.1/81.4/95.9亿元（原有盈利预测为67.3/80.5/95.1亿元），同比+24%/20%/18%，归母净利润为22.2/27.4/33.6亿元（ 原有盈利预测为21.2/25.9/31.3亿元 ）， 同比+30%/24%/23%。当前股价对应2023-2025年PE为25x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）