请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月13日买入亿联网络（300628.SZ）经营持续稳健，产品矩阵不断扩充核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价79.73元总市值/流通市值71916/38430百万元52周最高价/最低价97.71/66.50元近3个月日均成交额147.49百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《业绩符合预期，市场竞争力持续提升》——2022-03-02《亿联网络-300628-2021年度业绩预告点评：Q4业绩高增长，持续受益于市场复苏和产品扩充升级双驱动》——2022-01-17《亿联网络-300628-2021年三季报业绩点评：下游需求持续旺盛，业务稳步向上》——2021-10-27《亿联网络-300628-2021年前三季度业绩预告点评：疫情短期影响出货，业务稳步向好恢复》——2021-10-15《亿联网络-300628-2021年半年度报告点评：新老业务全面发力，承压前行》——2021-08-232022年第一季度收入和业绩实现双高增。公司发布业绩预告，预计2022年第一季度实现营收10.0-10.8亿元（同比35%-45%），归母净利润4.68-5.05亿元（同比25%-35%），扣非后归母净利润4.28-4.65亿元（同比32%-44%）。业绩表现整体符合预期。公司经营稳健，各项业务持续有效推进。公司收入保持高速增长主要得益于sip话机收入稳步增长，会议产品和云办公终端产品矩阵持续扩充和升级带来成长新动能。公司的扣非后归母净利润增速略低于营收增速，主要因为去年一季度原材料涨价效应还未充分体现，同比来看毛利率或同比小幅下滑，整体维持较为稳定的水平。芯片供需情况有所好转，成本端压力有望逐季度改善。上游处理器芯片行业供需紧张程度有所松绑，随着晶圆代工产能的释放，芯片涨价和短缺压力后续有望逐步缓解，也有助于公司高端产品升级的进度正常推进。多设备、多场景协同的移动混合办公成为新常态，公司持续推出新产品，完善全场景视讯解决方案，产品竞争力持续提升。公司近期推出的新品覆盖架构升级的混合云方案、国产语音方案、智慧会议室等平台产品，以及4K双摄智能会议终端、会议平板、桌面一体机、蓝牙耳麦等终端产品。从产品布局来看，公司从软件到硬件，打通不同场景下的数据隔阂，实现云端协同，契合企业办公多场景无缝切换衔接的需求。公司始终专注于企业办公和协作领域，新产品有望充分利用现有技术和渠道资源，为公司未来的成长奠定坚实的基础。风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2022-2023年归母净利润22/29亿元，同比增速36/31%；当前股价对应PE为33/25倍。公司新品陆续上市将驱动未来三年业绩快速增长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)2,4892,7543,7004,9966,428(+/-%)37.1%10.6%34.3%35.0%28.7%净利润(百万元)12351279161921982876(+/-%)45.1%3.5%26.6%35.7%30.9%每股收益（元）2.061.421.792.443.19EBITMargin48.2%46.3%43.1%44.3%45.6%净资产收益率（ROE）28.1%24.6%26.2%29.3%31.2%市盈率（PE）38.756.344.432.725.0EV/EBITDA39.555.743.331.624.2市净率（PB）10.8713.8311.659.607.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司17Q1-21Q4营收及增速（万元、%、%）图2：公司17Q1-21Q4归母净利润及增速（万元、%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司2012-2023E营收及同比增速（亿元、%）图4：公司2012-2023E归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称PE（TTM）总市值亿元EPSPE投资评级21E22E23E21E22E23E300578.SZ会畅通讯60.439.00.521.261.4537.515.513.5无评级002841.SZ视源股份28.0472.72.583.384.1127.521.017.3无评级平均44.2255.832.518.215.4300628.SZ亿联网络44.4719.41.792.443.1944.432.725.0买入资料来源：Wind（会畅通讯、视源股份参考wind一致盈利预测）、国信证券经济研究所整理（截至20220412）风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物1063203268052420营业收入24892754370049966428应收款项4095206538831161营业成本846936142018682373存货净额267345457625812营业税金及附加3026305064其他流动资产1422000销售费用164146189265334流动资产合计43815169619077799861管理费用5675152173198固定资产114185483551565研发费用192296315430527无形资产及其他267314252190129财务费用(11)47000投资性房地产2335353535投资收益134155165197222长期股权投资4375757575资产减值及公允价值变动7(5)1977资产总计482757797035863110665其他收入(184)(270)(315)(430)(527)短期借款及交易性金融负债500200200200营业利润13601403178024153161应付款项199282349486640营业外净收支1(1)(1)00其他流动负债177292309450604利润总额13611402177924153161流动负债合计42657385811361444所得税费用126124160217284长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债63333归属于母公司净利润12351279161921982876长期负债合计63333现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计43157686111381446净利润12351279161921982876少数股东权益00000资产减值准备(2)1121股东权益43965203617574939219折旧摊销20288499106负债和股东权益总计482757797035863110665公允价值变动损失(7)5(19)(7)(7)财务费用(11)47000关键财务与估值指标201920202021E2022E2023E营运资本变动2653(14)(137)(118)(158)每股收益2.061.421.792.443.19其它2(1)(1)(2)(1)每股红利0.600.600.720.971.27经营活动现金流39011298154721712817每股净资产7.335.776.848.3010.22资本开支0(86)(301)(101)(51)ROIC59%145%144%178%213%其它投资现金流(3585)(377)(792)(713)0ROE28%25%26%29%31%投资活动现金流(3627)(496)(1093)(814)(51)毛利率66%66%62%63%63%权益性融资3103000EBITMargin48%46%43%44%46%负债净变化00000EBITDAMargin49%47%45%46%47%支付股利、利息(361)(540)(648)(879)(1150)收入增长37%11%34%35%29%其它融资现金流17739020000净利润增长率45%4%27%36%31%融资活动现金流(541)(588)(448)(879)(1150)资产负债率9%10%12%13%14%现金净变动(267)21464781615息率0.5%0.8%0.9%1.2%1.6%货币资金的期初余额372106320326805P/E38.756.344.432.725.0货币资金的期末余额1063203268052420P/B10.913.811.79.67.8企业自由现金流01090109818922565EV/EBITDA39.555.743.331.624.2权益自由现金流01480129818922565资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格