1~2月盈利超预期，扩充产品矩阵有望增加新盈利点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布2021年度业绩快报及2022年度1-2月主要经营数据公告。 ⚫ 2021年业绩符合预期。据业绩快报，2021全年实现营业收入114.38亿元，同比增长75.7%；归母净利润10.45亿元，同比增长66.4%；扣非归母净利9.86亿元，同比增长71.6%。归母净利润与前次业绩预告存在差异的主要原因系公司基于谨慎性原则，针对2017年收购浙江拓为和四川迈高形成的商誉计提了减值准备0.47亿元。2021年4季度实现营业收入36.16亿元，同比增长64.9%，环比增长24.4%；归母净利润2.92亿元，同比增长21.3%，环比基本持平；扣非归母净利2.55亿元，同比增长18.5%，环比下滑10.8%。2021年公司积极拓展新能源客户，凭借系统研发及模块化供货等提升单车配套价值量，全年业绩实现大幅增长。 ⚫ 2022年1-2月业绩超市场预期。据公司公告，2022年1-2月公司实现营收约25.30亿元，同比增长约60%；实现归母净利润约2.50亿元，同比增长约64%。随着平台化战略持续推进，公司电动汽车业务维持强劲增长，助力公司1-2月营收及利润实现同比高增长，1季度业绩值得期待。 ⚫ 重点布局“2+3”产业，积极扩充产品矩阵。公司乘新能源发展东风，重点推进“2+3”产业布局。公司在轻量化底盘领域布局近20年，竞争优势较强，已与A客户、吉利、上汽通用、克莱斯勒、比亚迪等国内外车企展开合作。新能源热管理领域，公司集成式热泵总成及电子水阀、电子水泵、电子膨胀阀等产品已进入供货阶段。智能驾驶系统包括智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、电子真空泵EVP等，已进入验证和匹配阶段。在已有业务基础上，公司积极布局空气悬架、一体化压铸等新技术、新产品，产品广度有望持续提升。 ⚫ 与重要客户展开Tier0.5级合作，2022年有望持续受益。得益于多产品线优势，公司积极探索Tier0.5级合作模式，为整车客户提供系统级、模块化、一站式的产品同步研发及配套服务，实现单车配套金额快速提升。据公司公告，公司与第一大客户A客户建立了5年以上的合作关系，2021年为A客户配套减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统等多项产品，2021年1-9月A客户营收占比达41.47%。A客户2021年全球累计交付超过93.6万辆，2022年销量有望增长50%以上，预计随着A客户相关车型持续畅销及产能进一步释放，公司有望持续受益。 ⚫ 略调整收入、毛利率、费用率等，上调22-23年盈利主要是考虑新能源车配套收入提升，预测2021-2023年EPS分别为0.95、1.58、2.14元（原1.07、1.50、1.90元），按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值38倍，给予22年38倍估值，目标价60.04元，维持买入评级。 风险提示 NVH订单低于预期、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,359 6,511 11,438 17,454 22,776 同比增长(%) -10.4% 21.5% 75.7% 52.6% 30.5% 营业利润(百万元) 532 706 1,165 1,941 2,625 同比增长(%) -38.8% 32.8% 65.0% 66.6% 35.3% 归属母公司净利润(百万元) 456 628 1,045 1,741 2,355 同比增长(%) -39.4% 37.7% 66.4% 66.6% 35.3% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.95 1.58 2.14 毛利率(%) 26.3% 22.7% 21.7% 22.8% 23.3% 净利率(%) 8.5% 9.6% 9.1% 10.0% 10.3% 净资产收益率(%) 6.3% 8.3% 11.4% 15.4% 18.2% 市盈率 126.9 92.2 55.4 33.2 24.6 市净率 7.8 7.4 5.5 4.8 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月14日） 52.53元 目标价格 60.04元 52周最高价/最低价 68.06/26.75元 总股本/流通A股（万股） 110,205/110,205 A股市值（百万元） 57,891 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年03月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.3 1.41 4.06 54.42 相对表现 10.55 21.87 21.42 86.46 沪深300 -7.25 -20.46 -17.36 -32.04 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计召回对经营影响有限，新产品及新订单将保障盈利稳定增长 2021-12-05 毛利率环比改善，预计4季度盈利将继续向上 2021-10-22 智能电动业务探索Tier0.5合作模式，提升单车价值量 2021-08-19 1-2月盈利超预期，扩充产品矩阵有望增加新盈利点 买入（维持） 拓普集团动态跟踪 —— 1-2月盈利超预期，扩充产品矩阵有望增加新盈利点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年3月14日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E宁德时代300750463.002.406.4812.1117.33193.2971.4838.2226.72三花智控00205016.580.410.470.650.8340.7335.1025.4319.86华阳集团00290640.040.380.610.931.21104.9865.2143.2833.09德赛西威002920120.670.931.442.052.75129.3283.5258.9843.91上声电子68853340.990.470.420.921.4686.8497.3944.7528.10伯特利60359670.171.131.391.782.3262.1150.5139.4330.23旭升股份60330535.510.741.111.561.9747.7031.8622.7518.07调整后平均86.1961.1638.2227.602021E2022E2023E2021E2022E2023E营业收入（百万元）11,33514,56117,69511,43817,45422,776变动幅度0.9%19.9%28.7%营业成本（百万元）8,74711,07013,3228,95413,48217,478变动幅度2.4%21.8%31.2%销售费用（百万元）227291354229349456变动幅度0.9%19.9%28.8%管理及研发费用（百万元）96412381504102915712050变动幅度6.7%26.9%36.3%财务费用（百万元）7101671321变动幅度0.0%30.0%31.3%投资收益（百万元）404040454040变动幅度12.5%0.0%0.0%营业利润（百万元）135519042416116519412625变动幅度-14.0%1.9%8.7%利润总额（百万元）135519042416116519412625变动幅度-14.0%1.9%8.7%所得税（百万元）176248314117194263变动幅度-33.5%-21.8%-16.2%净利润（百万元）1,17916572102104917472363变动幅度-11.0%5.4%12.4%归属于母公司净利润（百万元）117516512096104517412355变动幅度-11.1%5.5%12.4%每股收益（元）1.071.501.900.951.582.14变动幅度-11.2%5.3%12.6%毛利率22.8%24.0%24.7%21.7%22.8%23.3%变动幅度-1.1%-1.2%-1.5%净利率10.4%11.3%11.8%9.1%10.0%10.3%变动幅度-1.2%-1.4%-1.5%调整后调整前 uVdYiY8YdYnUnMsQnO7N9R8OtRpPpNnPiNpPsReRqRsPaQrRwPxNoOsNuOmQoR 拓普集团动态跟踪 —— 1-2月盈利超预期，扩充产品矩阵有望增加新盈利点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 822 787 3,256 4,159 5,435 营业收入 5,359 6,511 11,438 17,454 22,776 应收票据、账款及款项融资 2,385 2,822 4,920 7,614 9,868 营业成本 3,950 5,034 8,954 13,482 17,478 预付账款 35 43 69 112 145 营业税金及附加 50 58 97 148 194 存货 1,240 1,503 2,658 4,086 5,234 营业费用 287 124 229 349 456 其他 950 205 698 654 567 管理费用及研发费用 544 588 1,029 1,571 2,050 流动资产合计 5,433 5,360 11,601 16,624 21,249 财务费用 3 44 7 13 21 长期股权投资 125 150 125 134 136 资产、信用减值损失 65 42 47 38 31 固定资产 3,941 4,248 4,368 4,255 4,014 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 612 944 573 388 295 投资净收益 51 43 45 40 40 无形资产 606 679 662 645 628 其他 21 42 46 48 38 其他 518 735 303 283 282 营业利润 532 706 1,165 1,941 2,625 非流动资产合计 5,801 6,756 6,032 5,703 5,356 营业外收入 1 6 5 5 5 资产总计 11,234 12,115 17,632 22,327 26,604 营业外支出 4 2 5 5 5 短期借款 500 400 430 444 425 利润总额 529 710 1,165 1,941 2,625 应付票据及应付账款 2,643 3,370 5,779 8,916 11,512 所得税 69 80 117 194 263 其他 283 261 548 649 503 净利润 460 630 1,049 1,747 2,363 流动负债合计 3,427 4,031 6,757 1