北京大学国民经济研究中心 稳经济政策效果显现，多项经济指标超预期 ——杨盈竹 2022年8月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 工业增加值 累计同比(%) 4.2 3.6 3.9 固定资产投资 累计同比(%) 5.8 5.6 5.3 社会消费品零 售额累计同比(%) 5.4 6.5 4.2 出口同比(%) 7.1 14.8 13.5 进口同比(%) 0.3 1.8 1.6 贸易差额 （亿美元） 793.9 938.92 963.7 通货膨胀 CPI同比(%) 2.5 2.7 2.8 PPI同比(%) 2.3 2.9 3.0 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 12500 12500 13618.2 M2同比(%) 12.2 12 11.8 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 点评报告 A0012-202200916 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳增长政策持续，工业生产渐回升 ● 低基数效应叠加汽车消费修复，消费增速好于市场预期 ● 基建投资持续发力，投资增速稳中有升 ● 出口增速大幅下降，进口增速有所回落 ● CPI上行逢高有所回落，PPI下行趋势或见拐点 ● 社融信贷边际好转，结构修复仍待发力 ● 展望未来：稳经济政策继续发力，经济基本面或持续恢复 内容提要 2022年7月以来，国内经济修复节奏明显放缓，为了应对经济下行压力，8月份一揽子稳经济措施密集出台，政策效果持续显现，助力国内生产需求和消费需求修复。同时，8月国内疫情散点式暴发，疫情防控措施升级，对经济产生一定扰动，叠加8月高温天气多地实施限电政策，对国内生产消费造成影响。此外，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，海外需求逐步收缩，出口下行压力增大。总体来看，虽然8月多项经济指标表现超出市场预期，经济基本面持续修复，但供给端和需求端压力依然存在，经济增长动能仍不稳靠，经济恢复尚不均衡，下半年稳经济政策仍需进一步发力，以助力经济基本面持续修复。 从供给端看，尽管受复杂严峻的国际环境和国内疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期因素影响，但政策性开发金融工具等政策的落实推动8月经济边际改善，提振工业生产增速。国内经济延续恢复发展态势，生产需求稳中有升，规模以上工业增加值增长略超市场预期，工业生产总体稳定增长，规模以上工业增加值同比实际增长4.2 %（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长0.32 %。 从需求端看，低基数效应叠加汽车消费修复是导致8月社会消费品零售总额同比好于市场预期的主要原因。一方面，去年同期由于疫情扩散的影响，消费增速明显放缓，对今年形成了较低基数，从而拉高了本月消费增速。另一方面，在限购地区要逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制、打通二手车流通堵、延续免征新能源汽车购置税政策等促汽车消费政策作用下，汽车消费明显改善。从单月增速来看，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，较7月上升2.7个百分点，较2019年7月上升7.0%。基建投资持续发力是投资加快修复的主要原因，而房地产开发投资持续走弱一定程度上压低了投资增速，8月固定资 北京大学国民经济研究中心 产投资累计同比增长5.8%，增速较1-7月上升0.1个百分点，三年平均增速为4.7%，较上期持平。8月份国内疫情散点式爆发，疫情防控措施升级，叠加浙江、四川等多个省份实施限电政策，对出口生产运输产生影响，同时发达经济体加速推进紧缩货币政策，对海外消费需求的抑制效果开始显现，海外需求趋于收缩，加之去年同期高基数效应的影响，8月出口增速同比增长7.1%，较上月回落10.9个百分点。进口方面，新一轮疫情散点暴发，对国内生产消费需求产生影响，叠加去年同期高基数效应压制，8月进口增速同比增长0.3%,较上期下降2个百分点。 价格方面，8月CPI同比上涨2.5%，较上月回落0.2个百分点，环比下跌0.1%，较上月回落0.6个百分点，食品价格回落是此次CPI回落的主要原因。PPI同比上涨2.3%，较上月回落1.9个百分点，环比下跌1.2%，较上月上升0.1个百分点，生产资料价格回落依然是造成PPI继续下跌的主要原因。 货币金融方面，8月社会融资规模2.43万亿元，较去年同期少增5593亿元；新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增300亿元。尽管受疫情反复造成的不确定性增强和期房烂尾停贷潮对实体企业融资需求和居民消费需求造成的不利影响，但国内稳增长政策的持续出台和落实，整体社融信贷规模边际改善，但部门结构仍待进一步修复。狭义货币（M1）余额66.46万亿元，同比增长6.1%，较上期减少0.6个百分点；广义货币（M2）余额259.51万亿元，同比增长12.2%，较上期提高0.2个百分点。在一系列稳增长政策的作用下，叠加低基数效应和今年财政支出错位的影响，M2同比增速高位运行，一方面货币存款活期化减少，另一方面资金流动性充裕现象持续。 正 文 工业增加值部分：稳增长政策持续，工业生产渐回升 2022年8月，规模以上工业增加值同比实际增长4.2 %（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长0.32 %。1-8月，规模以上工业增加值同比增长3.6 %。从三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长5.3 %，制造业同比增长3.1 %，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长13.6 %。8月，尽管受复杂严峻的国际环境和国内疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期因素影响，但政策性开发金融工具等政策的落实推动8月经济边际改善，提振工业生产增速。国内经济延续恢复发展态势，生产需求稳中有升，规模以上工业增加值增长略超市场预期，工业生产总体稳定增长，其中装备制造业和高技术制造业 北京大学国民经济研究中心 增长较快，同比分别增长9.5 %、4.6 %，分别比规模以上工业增加值快5.3、0.4个百分点。 分行业看，8月份，41个大类行业中有24个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长5.8 %，石油和天然气开采业增长2.3 %，农副食品加工业同比-2.3 %，食品制造业增长2.5 %，酒、饮料和精制茶制造业增长7.6 %，纺织业同比-5.1 %，化学原料和化学制品制造业增长3.8 %，非金属矿物制品业同比-5.0 %，黑色金属冶炼和压延加工业同比-1.3 %，有色金属冶炼和压延加工业增长3.6 %，通用设备制造业同比0.8 %，专用设备制造业增长4.5 %，汽车制造业增长30.5 %，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.8 %，电气机械和器材制造业增长14.8 %，计算机、通信和其他电子设备制造业增长5.5 %，电力、热力生产和供应业增长15.3 %。 分产品看，8月份，617种产品中有250种产品产量同比增长，占比41%。钢材10,833.0 万吨，同比-1.5 %；水泥18,808.0 万吨，同比-13.1 %；十种有色金属574.0 万吨，同比增长6.7 %；乙烯222.0 万吨，同比-8.6 %；汽车242.6 万辆，同比增长39.0 %，其中，新能源汽车71.4 万辆，同比增长117.0 %；发电量8,248.0 亿千瓦时，同比增长9.9 %；原油加工量5,366.0 万吨，同比-6.5 %。 消费部分：低基数效应叠加汽车消费修复，消费增速好于市场预期 2022年8月，从单月增速来看,社会消费品零售总额同比增长5.4 %，较7月上升2.7 个百分点，较2019年7月上升7.0%。其中，餐饮收入同比上升8.4 %，较7月回升9.9个百分点；商品零售同比增长5.1 %，较7月回升1.9 个百分点。从累计增速来看，2022年1-8月社会消费品零售总额累计同比上升0.5 %，较2019年增长7.8%，三年平均增速为2.5%， 图1 工业增加值当月及累计同比增速（%） 图2 中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 4.2 3.6 -30-20-101020304050602017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比5.3 3.1 13.6 -10-551015202017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06采矿业:当月同比制造业:当月同比电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 北京大学国民经济研究中心 较上期持平。其中，餐饮收入累计同比下降5.0 %，较1-7月回升1.8 个百分点；商品零售同比增长1.1 %，较1-7月回升0.6 个百分点。分消费品类看，石油及制品类和汽车类零售额增长最快，同比增速分别为17.1%、15.9%；金银珠宝类、化妆品类等可选商品零售额同比大幅下滑，增速分别为-6.4%、7.2%；粮油食品类、饮料类、中西药品类零售额保持稳定增长，同比增速分别为8.1%、5.8%、9.1%；家具类和建筑及装潢材料类零售额同比降幅进一步扩大，增速分别为-8.1%、-9.1%。 图3社会消费品零售总额当月同比增速（%） 图4 餐饮收入和商品零售累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 图5 餐饮收入和商品零售当月同比增速（%） 图6 各类零售额当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 低基数效应叠加汽车消费修复是导致8月社会消费品零售总额同比好于市场预期的主要原因。一方面，去年同期由于疫情扩散的影响，消费增速明显放缓，对今年形成了较低基数，从而拉高了本月消费增速。另一方面，在限购地区要逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制、打通二手车流通堵、延续免征新能源汽车购置税政策等促汽车消费政策作用下，汽车消费明显改善。乘联会公布的数据显示，8月乘用车市场零售187.1万辆，同5.4-30-20-100102030402017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05社会消费品零售总额:当月同比0.1 -5.0-60-40-200204060801002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03社会消费品零售总额:商品零售:累计同比社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比5.18.4-60-40-200204060801002017-092018-012018-052018-092019-012019-