1月PMI数据点评：PMI基本符合预期，稳增长效果或将显现

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 PMI基本符合预期，稳增长效果或将显现 1月PMI数据点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 1月官方制造业PMI为50.1%，预期50.1%，前值50.3%；非制造业PMI为51.1%，预期51%，前值52.7%。具体有以下几点变化值得关注： 供需同步走弱，结构失衡未显著改善。1月制造业PMI虽小幅回落，但仍连续三个月处于景气扩张区间。供给端来看，1月PMI生产指数为50.9%，较去年12月回落0.5个百分点。我们认为，保供稳价政策带来的供给约束放松对生产的提振效应正在逐步减弱，以及国内疫情多点散发与节前备产减量是主因。需求端来看，1月PMI新订单指数为49.3%，较前值回落0.4个百分点，目前仍处临界点以下。新出口订单为48.4%，较去年12月回升0.3个百分点，或与海外产能受疫情反复影响再次停滞有关。 中观景气面总体回落，地产基建链景气现升温迹象。一方面，1月制造业处于扩张区间的行业个数为4个，前值9个；处于收缩区间的行业个数为11个，前值6个。农副食品加工业（+12.4%）景气改善幅度最大，或与春节临近，节前备货需求升温有关。另一方面，1月处于扩张区间的行业个数为14个，前值16个；处于收缩区间的行业个数为9个，前值7个。景气度改善幅度较大的行业为建筑安装装饰（+8.2%）、房屋建筑业（+2.4%）等。部分地产、基建链相关行业景气度改善较为明显，或与稳增长政策效果初显，带动相关板块需求开始回暖有关。 出厂价格和主要原材料购进价格指数大幅上升。1月出厂价格和主要原材料购进价格指数双双大幅上升，分别为50.9%和56.4%，高于前值5.4和8.3个百分点。制造业市场价格总体上涨，主要与石油煤炭加工、有色等行业拉动有关，带动相关行业上游原材料采购价格和产品销售价格上涨。近期，煤价再现回升势头已引起有关部门注意，国家发改委日前已召开专题会议，对春节期间煤炭稳产保供稳价工作作出安排部署，预计后续煤价涨势有望回落。 政策发力效果将显，PMI或逐步回暖。在当前地产景气度依然偏弱、基建发力效果尚待观察的情况下，叠加疫情和假期因素影响，1月制造业和非制造业PMI的双双回落基本符合预期。从地方两会增长目标推算，预计今年全国经济增长目标可能设定在5.5%左右，Q1将是重要的发力节点，基建和保障房等政府主导项目或将是主要抓手。1月，反映企业预期的生产经营活动预期指数较上月大幅提升3.2个百分点至57.5%，已连续三个月回升，表明制造业企业信心不断提振。预计在稳增长政策的发力下，需求回暖有望拉动PMI逐步回升。 风险提示：国内外疫情扩散超预期；国内宏观经济下行超预期 证券研究报告 2022年01月30日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月30日 索引 内容目录 一、供需同步走弱，结构失衡未显著改善................................................................................ 3 二、中观景气面总体回落，地产基建链景气现升温迹象 .......................................................... 4 三、出厂价格和主要原材料购进价格指数大幅上升 ................................................................. 5 四、季节性因素叠加疫情影响，服务业和建筑业PMI双落 ..................................................... 6 五、不同类型企业景气分化加剧，中小企业PMI持续回落 ..................................................... 7 六、政策发力效果将显，PMI或逐步回暖 ............................................................................... 8 七、风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表目录 图1：制造业PMI及分项变化（%） ....................................................................................... 3 图2：1月制造业PMI表现弱于季节性（%） ......................................................................... 3 图3：PMI生产指数小幅回落（%） ........................................................................................ 4 图4：PMI生产和新订单指数变化（%） ................................................................................... 4 图5：1月制造业各行业PMI及其环比（%） ............................................................................ 4 图6：1月非制造业各行业PMI及其环比变化（%） ................................................................. 5 图7：出厂价格和主要原材料购进价格指数（%） .................................................................. 6 图8：秦皇岛动力煤市场价（元/吨） ...................................................................................... 6 图9：布伦特原油期货结算价（美元/桶） ............................................................................... 6 图10：原材料库存和产成品库存指数（%） ........................................................................... 6 图11：建筑业和服务业景气度双落（%） ............................................................................... 7 图12：建筑业PMI在1月低于正常区间范围（%）................................................................. 7 图13：1月EPMI及分项变化（%） ....................................................................................... 7 图14：1月EPMI表现弱于季节性（%） .................................................................................. 7 图15：大中小型企业景气度继续分化（%） ........................................................................... 8 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月30日 1月官方制造业PMI为50.1%，预期50.1%，前值50.3%；非制造业PMI为51.1%，预期51%，前值52.7%。从中观层面来看，1月，制造业处于扩张区间的行业个数为4个，前值9个；处于收缩区间的行业个数为11个，前值6个。1月，非制造业处于扩张区间的行业个数为14个，前值16个；处于收缩区间的行业个数为9个，前值7个。具体有以下几点变化值得关注： 一、供需同步走弱，结构失衡未显著改善 1月制造业PMI虽然小幅回落，但仍连续三个月处于景气扩张区间。回落的主要原因在于临近春节，部分制造行业已进入传统生产淡季，另外是需求端的持续放缓。分项来看，1月生产指数虽然比上月下降0.5个百分点，但仍录得50.9%，连续三个月高于临界点。但反应需求的新订单指数仅为49.3%，较前值回落0.4个百分点，已连续6个月处于收缩区间。从历史数据来看，1月制造业PMI存在季节性回落特征，但和历史同期（2017-2021年）相比，2022年1月表现弱于季节性。 图1：制造业PMI及分项变化（%） 图2：1月制造业PMI表现弱于季节性（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 供需同步走弱，结构依然失衡。供给方面，1月PMI生产指数为50.9%，较去年12月回落0.5个百分点，虽然仍处荣枯线以上，但生产扩张程度已连续两月放缓，主要由两方面因素所致。1）保供稳价政策带来的供给约束放松对生产带来的提振效应正在逐步减弱，双控趋于常态。2）国内疫情多点散发与节前备产减量。国内疫情多点散发导致受疫地区生产放缓，叠加春节将近，外出务工人员陆续返乡，节前备产减量。需求方面，1月PMI新订单指数为49.3%，较前值回落0.4个百分点，目前仍处临界点以下。从PMI新订单和生产指数之间缺口来看，1月两者之差为-1.6%，供需匹配度较去年12月边际改善，但当前“生产强于需求”的格局并未明显改观。新出口订单为48.4%，较去年12月回升0.3个百分点，或与海外产能受疫情反复影响再次停滞有关。 30405060PMI新订单生产从业人员原材料库存新出口订单进口主要原材料购进价格出厂价格产成品库存2022-012021-1250.149.350.948.949.148.456.450.948.047.245464748495051521月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202120222017-2021均值2020 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月30日 图3：PMI生产指数小幅回落（%） 图4：PMI生产和新订单指数变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、中观景气面总体回落，地产基建链现景气升温迹象 制造业中下游整体景气度较高，农副食品加工等行业景气度改善明显。1月制造业处于扩张区间的行业个数为4个，前值9个；处于收缩区间的行业个数为11个，前值6个。从中