2024年一季报点评：业绩超预期，渠道改革效果显现

维持“增持”评级。维持公司2024-2026年EPS预测0.96/1.23/1.61元，同比-56%/+29%/+31%，参考海天味业、千禾味业、恒顺醋业及东鹏饮料给予公司2024年5.4X PS，上调目标价至40.29元（前值为33.33元）。 业绩超预期，渠道改革效果显现。2024Q1实现营收/净利润14.9/2.4亿元，同比+8.6%/60%，其中美味鲜实现营收/净利润14.6/2.4亿元，同比+10/60%；分区域看，华东市场显著高增24.48%，主因公司Q1开始强化对于头部大经销商的扶持力度，而存量大经销商主要聚集于华东市场。 结构优化+成本下降驱动盈利能力大幅改善。2024Q1毛利率同比+5.6pct，主因大豆等原材料价格的下降以及产品结构的优化；归因于此，净利率同比提升5.96pct；在改革推动内部效率提升背景下，2024Q1公司期间费用率亦同步优化，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.85/-0.05/-0.34/-0.03pct。 内部效率逐步改善，高质量发展可期。自公司董事会改组以来，当前已完成营销架构及人员的调整，下一步公司将由内而外提升效率加快改革优化，考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大，我们看好公司在管理效率逐步改善背景下，内生外延并举，从而顺利达成美味鲜三年行动方案的目标。 风险提示：管理优化力度不及预期；诉讼事件影响净利润等 业绩超预期。公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入14.85亿元，同比+8.64%，实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%，其中美味鲜Q1实现营业收入14.61亿元，同比+10.20%，实现净利润2.44亿元，同比+59.75%；整体而言，归功于改革之后渠道推力的提升以及产品结构的优化/毛利率的改善，公司业绩超预期。 渠道改革效果显现。分产品看，2024Q1酱油/鸡精鸡粉收入分别+13.44%/16.83%，引领大盘扩容，其中鸡精鸡粉收入高增主因餐饮渠道的扩容；分区域看，华东市场显著高增24.48%，主因公司Q1开始强化对于头部大经销商的扶持力度，而存量大经销商主要聚集于华东市场。 从经销商数量上看，公司进一步加密经销商队伍完善全国化布局，2023Q1末经销商数量达到2181家，净增长97家。 结构优化+成本下降驱动盈利能力大幅改善。2024Q1公司毛利率达到36.98%，同比+5.57pct，其中美味鲜销售毛利率为37.28%，同比+ 6.08pct，毛利率高增归功于大豆等原材料价格的下降以及产品结构的优化（Q1高毛利业务酱油及鸡精鸡粉占比提升，低毛利业务食用油收入占比从8.2%下降至7.0%）；归因于毛利率的提升，2024Q1公司净利率达到17.63%，同比提升5.96pct；在改革推动内部效率提升背景下，2024Q1公司期间费用率亦同步优化 ， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.85/-0.05/-0.34/-0.03pct。 内部效率逐步改善，高质量发展可期。自公司董事会改组以来，当前已完成营销架构及人员的调整，从一季报已经可以窥见改革效果的初步体现。下一步公司将再渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新、效率提升八大方面加快改革优化，考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大，我们看好公司在管理效率逐步改善背景下，内生外延并举，从而顺利达成美味鲜三年行动方案的目标。 投资建议：维持公司2024-2026年EPS预测0.96/1.23/1.61元，同比-56%/+29%/+31%，参考海天味业、千禾味业、恒顺醋业及东鹏饮料给予公司2024年5.4X PS，上调目标价至40.29元（前值为33.33元），维持“增持”评级。 表1:可比公司估值表（截止2024年4月25日） 风险提示：管理优化力度不及预期；成本异常上行等