疫情影响液奶承压，第二曲线加速崛起

伊利股份发布2022年中报，实现营业总收入634.63亿元，同比增长12.31%；实现归母净利润61.33亿元，同比增长15.23%。其中，液体乳Q2表现疲软，奶粉及奶制品高增。公司综合毛利率同比-3.92pct，还原口径后毛利率同比+1.57pct。短期经营趋势向好，疫后终端需求恢复，奶价回落+结构升级毛利率有望提升。长期来看，公司常温奶主业持续领跑，奶粉+奶酪第二曲线快速扩张。我们预计公司2022-2024年实现营收1280.66/ 1442.74/ 1613.92亿元，实现归母净利润108.11/ 128.61/ 149.53亿元，对应EPS 1.69/ 2.01/ 2.34元/股，对应PE 21/ 18/ 15x，维持“买入”评级。