短期业绩承压，聚焦长期布局

公司基本情况(人民币) 业绩简评 新凤鸣于2022/8/29发布半年报，新凤鸣2022H1实现营业收入237.15亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降70.27%。 经营分析 原料成本大幅上涨叠加疫情影响需求，长丝毛利承压：2022年上半年原油价格中枢不断上行，公司主要原料成本大幅上涨，叠加二季度疫情在多地反复导致市场需求发生阶段性萎缩，公司主营涤纶长丝产品毛利率承压。公司已积极布局上游PTA产能，400万吨新增PTA产能预计于24-25年达产，总产能将达到900万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。 产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性：公司8月29日公告，全资子公司绿色功能性短纤项目一期年产30万吨产能已正式投产。此前中磊化纤60万吨功能柔性定制化短纤项目已满额投产，年产270万吨聚酯新材料一体化项目也将在23-26年陆续达产。预计至2022年底，公司将拥有660万吨长丝产能和120万吨短纤产能，且仍有大体量长丝产能处于建设过程中，聚焦PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。 持续推进股份回购计划，彰显企业发展信心：公司最新公布的股份回购进展显示，公司已累计支付回购金额1.75亿元，累计回购1555.2万股，占总股本比例为1.02%。公司回购金额已超回购计划下限，但公司仍计划在期限内继续实施股份回购继续用于员工持股计划。 投资建议 在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望维持高位，涤纶长丝毛利或持续承压。我们下调了公司2022-2024年盈利预测,相比前值分别下调了29.2%/16.0%/13.6%。 我们预计公司2022-2024年净利润为8.5/10.5/12.1亿元，对应EPS分别为0.56元/0.68元/0.79元，对应PE分别为18.2X/14.8X/12.8X，维持公司“买入”评级。 风险提示 1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响. 1、原料成本大幅上涨叠加疫情影响需求，长丝毛利承压 公司于2022年8月29日发布半年度财务报告，2022年上半年实现营业收入237.15亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降70.27%。Q2单季实现营业收入131.13亿元，同比增长1.93%，环比增长23.68%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降86.83%，环比下降61.79%。 2022年上半年原油价格中枢不断上行，公司主要原料成本大幅上涨，叠加二季度疫情在多地反复导致市场需求发生阶段性萎缩，公司主营涤纶长丝产品毛利率承压。公司已积极布局上游PTA产能，400万吨新增PTA产能预计于24-25年达产，总产能将达到900万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。 图表1：POY-PTA市场价差22H1持续走弱 图表2：FDY-PTA市场价差22H1持续走弱 图表3：DTY-PTA市场价差22H1持续走弱 图表4：公司2022上半年主要产品产销量及售价情况 图表5：公司2022上半年主要原材料不含税平均进价同比高增 2、产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性 公司8月29日公告，全资子公司江苏新拓年产60万吨绿色功能性短纤项目一期年产30万吨产能已正式投产，项目可个性化定制提供高档强棉型、水刺、涡流纺、彩纤等系列产品。该项目也是公司首次在浙江省外投建项目，公司进一步开拓苏北市场，增强公司在短纤领域的行业竞争力。 此前中磊化纤60万吨功能柔性定制化短纤项目已顺利满额投产，年产270万吨聚酯新材料一体化项目也将在2023-2026年陆续达产。公司预计至2022年底将拥有660万吨长丝产能和120万吨短纤产能，且仍有大体量长丝产能处于建设过程中，公司不断丰富聚酯产品结构，聚焦PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。 公司最新公布的股份回购进展显示，公司已累计支付回购金额1.75亿元，累计回购1555.2万股，占总股本比例为1.02%。公司回购金额已超回购计划下限，但公司仍计划在期限内继续实施股份回购继续用于员工持股计划，彰显企业发展信心。 3、风险提示 1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响。