短期业绩承压，新材料有望打开新增长空间，打印耗材长期受益全产业链布局

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 鼎龙股份 300054.SZ 短期业绩承压，新材料有望打开新增长空间，打印耗材长期受益全产业链布局 公司发布业绩快报。 核心观点  多因素影响公司短期业绩：公司2019年实现营收11.7亿，yoy-12.3%，营业利润1723万元，yoy-94.7%，归母净利润3869万元，yoy-86.8%。业绩下滑主要是因为：1）受硒鼓市场价格下滑，公司计提了商誉减值；2）报告期内公司环保停产影响；3）公司加大了新材料的研发。  新材料进展超预期，有望打开公司新的增长空间：受国际多重因素的影响，国内厂商测试和使用国产材料的意愿大幅提升。公司CMP抛光垫纳入“02专项”，订单进展超预期：八寸片抛光片客户渗透率不断提升，新客户也在不断导入，国内十二寸片产能2019年开始释放，公司抓住机遇，成功获得了首张订单，未来可期。公司CMP抛光片也被纳入了“02专项”，负责中芯国际子课题‘20-14nm技术节点CMP抛光片产品研发’任务。柔性AMOLED PI材料卡位风口，已经完成部分验证：国内柔性AMOLED行业形势加速向好，但是高端PI膜基本被外企垄断，公司PI基材研发进展顺利，有望打破国外垄断，实现进口替代，目前已经部分完成国内知名面板厂商G4.5以及G6线全流程验证，随着客户产能放量，公司有望迎来行业增长红利。清洗液方面，公司研发出多种配方，获得内部评价、验证通过，正在送样测试。  公司有望受益打印耗材全产业链闭环布局：报告期内公司收购了北海绩讯，完成了从上游芯片、碳粉到下游硒鼓和墨盒全产业链布局，继续巩固了耗材龙头地位，有望实现产业联动。同时，北海绩讯和公司原耗材业务有望在芯片研发和销售渠道产生协同作用。北海绩讯和旗捷科技就墨盒打印芯片能实现共同研发，互享成果。北海绩讯销售区域主要在欧美，上市公司涵盖了多欧美和多个新兴国家市场，双方可共享渠道，形成覆盖全球的销售网络。 财务预测与投资建议  受多因素影响，短期公司业绩承压，我们调整了公司19-21年eps预测至0.04/0.39/0.43元（原eps预测19-20年0.36、0.43元），根据可比公司20年40倍估值，对应目标价15.6元，维持买入评级。 风险提示  打印耗材行业竞争持续恶化、商誉减值风险、北海绩讯业绩不及预期、新材料研发和新订单不及预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年02月21日） 12.61元 目标价格 15.6元 52周最高价/最低价 12.61/7.34元 总股本/流通A股（万股） 98,147/70,943 A股市值（百万元） 12,376 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年02月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 25.10 18.07 53.41 58.82 相对表现 21.04 17.21 46.73 38.29 沪深300 4.06 0.86 6.68 20.53 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888-6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,700 1,338 1,175 2,238 2,608 同比增长(%) 30.2% -21.3% -12.2% 90.5% 16.6% 营业利润(百万元) 408 323 17 449 501 同比增长(%) 38.7% -20.8% -94.6% 2645.5% 11.3% 归属母公司净利润(百万元) 336 293 39 358 400 同比增长(%) 40.1% -12.8% -86.8% 886.4% 11.3% 每股收益（元） 0.34 0.30 0.04 0.39 0.43 毛利率(%) 37.2% 38.9% 34.0% 39.7% 40.0% 净利率(%) 19.8% 21.9% 3.3% 17.1% 16.3% 净资产收益率(%) 11.4% 8.1% 1.0% 8.9% 9.1% 市盈率 34.8 40.0 302.7 30.7 27.6 市净率 3.3 3.2 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 多因素影响公司业绩，CMP和柔性显示材料进展顺利： 2019-04-07 鼎龙股份动态跟踪 —— 短期业绩承压，新材料有望打开新增长空间，打印耗材长期受益全产业链布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 受多因素影响，短期公司业绩承压，我们调整了公司19-21年eps预测至0.04/0.39/0.43元（原eps预测19-20年0.36、0.43元），根据可比公司20年40倍估值，对应目标价15.6元，维持买入评级。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 数据来源：东方证券研究所 核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2019E2020E2021E2019E2020E2021E打印复印耗材销售收入953 1,044 1,144 742 1,571 1,803 变动幅度-22.2%50.4%57.6%毛利率29.3%29.6%29.9%24.0%33.0%33.1%变动幅度-5.3%3.4%3.2%功能化学品销售收入363 425 497 241 361 422 变动幅度-33.8%-15.2%-15.2%毛利率44.5%44.0%43.5%40.0%44.0%43.5%变动幅度-4.5%0.0%0.0%芯片销售收入200.2 230.2 264.7 167250288变动幅度-16.7%8.7%8.7%毛利率74.5%75.0%74.5%69.0%75.0%74.5%变动幅度-5.5%0.0%0.0%CMP销售收入351042079.4 37.7 75.4 变动幅度-72.7%-63.6%-63.6%毛利率50.0%50.0%50.0%10.0%35.0%50.0%变动幅度-40.0%-15.0%0.0%其他业务销售收入16.5 18.2 20.0 16.5 18.2 20.0 变动幅度0.0%0.0%0.0%毛利率55.0%55.0%55.0%59.1%59.1%59.1%变动幅度4.1%4.1%4.1%销售收入合计1,5681,8222,1341,174.8 2,237.7 2,608.5 变动幅度-25.1%22.8%22.3%综合毛利率39.3%40.1%40.8%34.0%39.1%39.4%变动幅度-5.3%-1.0%-1.3%主要财务数据变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2019E2020E2021E2019E2020E2021E营业收入1,568 1,822 2,134 1,175 2,238 2,608 变动幅度-25.1%22.8%22.3%营业利润370 444 534 17 449 501 变动幅度-95.3%1.1%-6.2%归属母公司净利润348 415 497 39 358 400 变动幅度-88.9%-13.6%-19.5%每股收益（元）0.36 0.43 0.52 0.04 0.39 0.43 变动幅度-89.1%-10.0%-16.4%毛利率(%)39.31%40.10%40.78%34.05%39.72%40.04%变动幅度-5.3%-0.4%-0.7%净利率(%)22.2%22.8%23.3%3.30%17.07%16.29%变动幅度-18.9%-5.7%-7.0% 鼎龙股份动态跟踪 —— 短期业绩承压，新材料有望打开新增长空间，打印耗材长期受益全产业链布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图2：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 1）打印耗材行业竞争持续恶化：随着国内硒鼓产业竞争加剧、淘汰落后产能的发展态势，市场集中度将逐步提升，技术领先的企业市场份额将有很大的提升空间，但是如果行业竞争持续激烈，将会影响公司营收和利润； 2）商誉减值危险：公司在并购过程中，厂商了一定商誉，截止19Q3，公司商誉资产为8.77亿，如果并购公司业绩不达预期，商誉减值将会影响公司利润。 3）北海绩讯绩不及预期：北海绩讯承诺19-21年分别实现净利润4800、5760、6912万元，如果公司业绩不达预期，将会影响公司利润。 4）新材料研发和新订单不及预期:公司的新材料仍处在投入阶段，研发费用高，如果新材料研发不及预期，不能贡献收入与利润，高投入将会影响公司利润。 公司代码最新价格(元)2020/2/212018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E纳思达00218046.900.890.941.411.7552.4649.8933.3826.80上海新阳30023667.880.021.030.290.292964.1965.90234.07234.07强力新材30042919.660.280.300.440.5169.1365.5344.6838.55国瓷材料30028527.960.560.530.660.8049.6052.8042.4035.08楚江新材0021718.200.310.350.500.5626.7623.