2022三季报点评：业绩短期承压，聚焦长期成长

投资建议：公司长期成长空间充足，但短期业绩承压，我们下调盈利预测 ， 预计2022-2024年EPS为7.64/10.14/12.87元（ 原值为9.23/12.46/15.13元 ， 下调幅度为-17%/-19%/-15%）， 同比+11%/+33%/+27%，参考可比公司，给予公司22年35xPE，下调目标价至267元，维持“增持”评级。 业绩短期扰动：公司2022年前三季度营收28.82亿元，同比+9.0%，归母净利润3.3亿元，同比+9.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+4.8%；其中2022Q3营收8.46亿元，同比-11.6%，归母净利润0.60亿元，同比-44.0%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-49.2%。 龙头优势维持，内销短期承压：大促真空期需求较弱，我们预计Q3国内线上销售同比-20%~-30%，线下直营同比持平，经销有所下滑，海外自主品牌仍然维持较高增速。外币升值导致采购费用提升、产品折扣力度加大均对毛利率有所影响；Q3毛销差为20.71%，同比+1.6pcts，同比2021同期投放力度有所减弱。销售/管理/研发费用环比均有所提升，费用投放效率有所下滑。双十一期间公司采取了李佳琦直播间带货等多种营销方式，期待后续销售表现回暖。 新品有望放量，长期动力充足：公司于8月上新极米神灯和H5两款新品，解决了传统家用投影仪使用痛点，参数及性能进一步升级。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。 风险提示：芯片供应持续紧张，市场竞争加剧，LCD产品占比提升。 1.事件 整体消费环境疲弱致使公司业绩略低于预期。公司2022年前三季度营收28.82亿元，同比+9.0%，归母净利润3.3亿元，同比+9.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+4.8%；其中2022Q3营收8.46亿元，同比-11.6%，归母净利润0.60亿元，同比-44.0%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-49.2%。 2.收入端：国内销售低于预期，长期成长空间充足 大促真空期需求较弱，国内销售有所拖累。公司2022前三季度营收28.82亿元，同比+9.0%，其中2022Q3营收8.46亿元，同比-11.6%。Q3整体表现相对承压，对国内外业务进行拆分：1）国内线上部分：根据魔镜数据，极米Q3天猫销量/销额分别-28%/-32%，大促真空期叠加整体消费环境疲弱导致销售承压。我们预计Q3国内线上销售同比-20%~-30%，但由于京东B2C渠道结算错期，Q2大促期间部分收入被计入Q3，导致线上部分营收好于实际销售情况；2）国内线下部分：根据久谦线下零售数据，公司Q3线下店铺/店效分别-3.8%/+6.4%，推测公司Q3线下直营部分同比持平；预计经销部分有所下滑。3）海外部分：2021年和2022年海外的primeday分别在6/7月，2022年prime day极米海外收入高增，GMV同比+155%，此部分将被计入Q3营收，预计海外Q3自主品牌仍然维持较高增速。 新品有望放量，长期空间充足。公司于8月上新极米神灯和H5两款新品：1）卧室投影极米神灯。极米在日本发布的Aladdin系列产品连续4年在日本家用投影市场出货数量位列第一，此次极米首次在国内发布的三合一产品“极米神灯”，解决了传统投影仪光线射眼、占地、单侧音响降低体验感等常见产品痛点；2）旗舰产品H5性能提升，有望成为下一代极米“机皇”。极米推出的新旗舰产品“H5”在性能方面进一步提升，其亮度较上一代产品“H3S”提升27.3%，且其自研光机搭载了全新SUPER全色LED系统，同时升级到无感梯形校正，大幅提升消费者体验感。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。 图1极米神灯几乎不射眼 图2极米科技新品H5搭配全新自研光机 表1：公司于8月发布新品极米神灯及旗舰产品H5较往期产品性能提升 3.利润端：毛利环比小幅降低，费用转化效率下滑 毛利率环比下滑，多重因素影响所致。2022年前三季度公司毛利率为37%，同比-0.17pct；其中2022Q3毛利率为35.75%，同比-2.06pct，环比-1.5pct。Q3外币持续升值，公司部分美元计价原材料采购预计对毛利有一定影响。此外，预计产品折扣力度加大也对毛利率有所影响。公司2022Q3毛销差为20.71%，同比+1.6pcts，同比2021Q3公司投放力度有所减弱。 净利率同比下滑，费用转化效率降低。公司前三季度净利率为11.43%，同比+0.07pct；22Q3净利率为7.09%，同比-4.14pct。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.27%、3.73%、9.9%、0.59%，同比-2.25、+1.05、+3.26、+0.66pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.03%、4.37%、10.7%、0.74%，同比-3.64、+2.11、+4.12、+0.82pct。Q3销售/管理/研发费用率均环比提升，其中管理费用和研发费用绝对额环比Q2差异不大。净利率下滑的主要原因为整体环境疲弱下，费用的投放效率降低。双十一期间公司采取了李佳琦直播间带货等多种营销方式，预计公司投放与研发力度将继续维持，助力提升公司综合实力。 4.资产及现金流：货币资金充裕，存货有所增加 资产情况：公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为20.44亿元，同比-8.52%，存货为13.28亿元，同比+31.77%，存货环比Q2末期提升1.7亿元。应收票据和账款合计为1.45亿元，同比+66.18%。 周转情况：公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为170.5、10.85和192天，同比+30.28、+2.89和-16.07天。 现金流情况：公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.82亿元，现金净流出主要系公司原材料采购及人力成本增加所致。其中销售商品及提供劳务现金流入31.98亿元，同比+9.52%，购买商品、接受劳务支付的现金29.08亿元，同比+19.58%，支付其他与经营活动有关的现金1.51亿元，同比-14.72%，支付给职工以及为职工支付的现金4.23亿元，同比+46.84%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.72亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入9.14亿元，同比-16.3%，购买商品、接受劳务支付的现金8.86亿元，同比-15.10%。 公司2022年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.41亿元，2022Q3投资活动产生的现金流量净额为4.95亿元；公司2022年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.41亿元，2022Q3筹资活动产生的现金流量净额为-1.36亿元 5.投资建议 目标价267元，维持“增持”评级。公司长期成长空间充足，但短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为7.64/10.14/12.87元（原值为9.23/12.46/15.13元，下调幅度为-17%/-19%/-15%），同比+11%/+33%/+27%，参考可比公司，给予公司22年35xPE，下调目标价至267元，维持“增持”评级。 6.风险提示 芯片供应持续紧张，市场竞争加剧，LCD产品占比进一步提升。