营收实现正增长，研发投入加速落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月25日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.76元 华域汽车（600741） 汽车 目标价： ——元（6个月） 营收实现正增长，研发投入加速落地 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 31.53 流通A股(亿股) 31.53 52周内股价区间(元) 17.31-29.88 总市值(亿元) 622.98 总资产(亿元) 1,494.75 每股净资产(元) 15.08 相关研究 [Table_Report] 1. 华域汽车（600741）：客户及产品结构优化，业绩韧性强 (2022-05-02) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营收687.5亿元，同比+3.2%；归母净利润25.2亿元，同比-7.8%；毛利率13.6%，同比-1pp，净利率4.2%，同比-1pp。其中22Q2实现营收313.8亿元，同比-1.1%，环比-16%；归母净利润8.1亿元，同比-43.6%，环比-52.5%，扣非归母净利润7.6亿元，同比-22.6%，环比-39.8%。  Q2业绩受疫情影响拖累。公司业务涵盖汽车内外饰件、功能件、金属成型和模具、电子电器件、热加工件等，22H1营收占比分别为67%/17%/8%/4%/0.4%。22Q2受上海疫情影响，核心客户上汽大众、上汽通用、上汽乘用车销量同比分别-14.1%/-5.7%/+11.4%，环比分别为-26.5%/-15.5%/-11.6%（乘联会批销），从而影响公司Q2业绩，但公司积极平衡“抗疫情”和“稳经营”，基本实现全年“时间过半、任务过半”的目标，体现出较强的抗风险能力。  中性化战略持续推进。公司积极开发外部新客户，汽车内饰、座椅骨架、安全气囊、传动轴等新获华晨宝马、北京奔驰、沃尔沃等全球平台相关车型的部分配套供货；汽车内饰、电驱动铝壳盖、传动轴、前副车架、制动卡钳、车灯、电动空调压缩机等新获特斯拉、蔚来、比亚迪、小鹏、小米等相关车型的部分配套供货；汽车车灯、转向机、传动轴、空调压缩机等新获长城、广汽乘用车、奇瑞、吉利等相关车型的部分配套供货。22H1非上汽系客户收入占比49.4%，较上年同期提升1.4pp，客户结构持续多元优化。  电动化、智能化加速研发落地。公司已覆盖毫米波雷达完整产品线，均获得整车项目定点，4D成像毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货；智能座椅系统、智能内饰表面、智能车灯交互系统、新能源电驱动系统等产品均已实现定点或出货，主导完成核心部件功率半导体模块和芯片的国产化替代，进一步增强供应链保障能力。整体看，公司电动化、智能化新产品加速研发落地，未来将成为公司业务新增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.21元、2.51元、2.77元，未来三年归母净利润将保持10.5%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：疫情散发风险；核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓不及预期的风险；原材料价格波动风险；新产品研发进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 1399.44 1521.17 1684.14 1862.31 增长率 4.77% 8.70% 10.71% 10.58% 归属母公司净利润（亿元） 64.69 69.58 79.02 87.29 增长率 19.72% 7.56% 13.57% 10.45% 每股收益EPS（元） 2.05 2.21 2.51 2.77 净资产收益率ROE 14.89% 14.47% 15.37% 15.22% PE 9 9 8 7 PB 1.20 1.11 1.06 0.97 数据来源：Wind，西南证券 -23%-11%1%13%25%37%21/821/1021/1222/222/422/622/8华域汽车 沪深300 华 域汽车（600741）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1399.44 1521.17 1684.14 1862.31 净利润 79.91 85.96 97.62 107.83 营业成本 1198.26 1309.46 1443.34 1593.16 折旧与摊销 50.05 30.18 30.18 30.18 营业税金及附加 5.17 5.51 6.14 6.79 财务费用 -0.58 2.63 2.36 1.50 销售费用 9.88 9.13 10.10 11.17 资产减值损失 -3.52 -3.52 -3.52 -3.52 管理费用 76.98 136.91 151.57 167.61 经营营运资本变动 -29.95 -78.05 17.90 14.21 财务费用 -0.58 2.63 2.36 1.50 其他 -7.43 -31.48 -31.48 -31.48 资产减值损失 -3.52 -3.52 -3.52 -3.52 经营活动现金流净额 88.48 5.72 113.05 118.72 投资收益 35.56 35.00 35.00 35.00 资本支出 8.22 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.54 35.00 35.00 35.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 9.75 35.00 35.00 35.00 营业利润 89.28 96.06 109.15 120.59 短期借款 35.25 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.35 0.35 0.35 0.35 长期借款 8.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 89.64 96.42 109.50 120.95 股权融资 -17.23 0.00 0.00 0.00 所得税 9.72 10.46 11.88 13.12 支付股利 -23.65 -28.31 -30.46 -34.59 净利润 79.91 85.96 97.62 107.83 其他 -140.49 -15.20 -28.36 -1.50 少数股东损益 15.23 16.38 18.60 20.54 筹资活动现金流净额 -137.80 -43.51 -58.81 -36.09 归属母公司股东净利润 64.69 69.58 79.02 87.29 现金流量净额 -39.83 -2.79 89.24 117.63 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 322.46 319.67 408.91 526.54 成长能力 应收和预付款项 325.91 332.75 372.37 413.92 销售收入增长率 4.77% 8.70% 10.71% 10.58% 存货 203.98 223.88 247.82 274.62 营业利润增长率 12.74% 7.59% 13.62% 10.49% 其他流动资产 97.60 97.60 97.60 97.60 净利润增长率 14.52% 7.56% 13.57% 10.45% 长期股权投资 116.65 116.65 116.65 116.65 EBITDA 增长率 6.39% -7.12% 9.94% 7.48% 投资性房地产 3.73 3.73 3.73 3.73 获利能力 固定资产和在建工程 253.06 230.73 208.40 186.06 毛利率 14.38% 13.92% 14.30% 14.45% 无形资产和开发支出 51.22 44.25 37.27 30.29 三费率 6.17% 9.77% 9.74% 9.68% 其他非流动资产 163.86 162.99 162.12 161.25 净利率 5.71% 5.65% 5.80% 5.79% 资产总计 1538.47 1532.23 1654.87 1810.66 ROE 14.89% 14.47% 15.37% 15.22% 短期借款 96.19 96.19 96.19 96.19 ROA 5.19% 5.61% 5.90% 5.96% 应付和预收款项 587.57 627.04 698.64 770.15 ROIC 48.81% 48.84% 52.86% 71.99% 长期借款 35.59 35.59 35.59 35.59 EBITDA/销售收入 9.91% 8.47% 8.41% 8.18% 其他负债 282.38 179.32 189.19 200.23 营运能力 负债合计 1001.72 938.14 1019.61 1102.16 总资产周转率 0.92 0.99 1.06 1.07 股本 31.53 31.53 31.53 31.53 固定资产周转率 6.00 7.06 8.72 10.91 资本公积 114.37 114.37 114.37 114.37 应收账款周转率 5.19 5.18 5.38 5.32 留存收益 323.24 364.50 413.07 465.77 存货周转率 5.81 5.84 5.86 5.87 归属母公司股东权益 495.43 536.40 558.97 611.67 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 92.97% — — — 少数股东权益 41.32 57.69 76.29 96.84 资本结构 股东权益合计 536.75 594.09 635.26 708.50 资产负债率 65.11% 61.23% 61.61% 60.87% 负债和股东权益合计 1538.47 1532.23 1654.87 1810.66 带息债务/总负债 13.15% 14.05% 12.92% 11.96% 流动比率 1.08 1.19 1.25 1.33 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.84 0.91 0.98 1.06 EBITDA 138.75 128.87 141.68 152.27 股利支付率 36.56% 40.69% 38.54% 39.63% PE 9.17 8.53 7.51 6.80 每股指标