装机高增业绩佳，风光无限看三峡

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 三峡能源(600905.SH) 2022年08月23日 增持（首次） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：6.38 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.61 1.93 3.58 相对涨幅(%) 2.95 4.02 1.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 三峡能源（600905.SH）:装机高增业绩佳，风光无限看三峡 投资要点  新能源发电龙头，具备长期发展动力。公司是新能源发电行业龙头，围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”目标，积极发展陆上风电、光伏发电，大力拓展海上发电，不断推动公司装机规模实现跨越式发展。截至2021年底，公司业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，并网装机容量2289.63万千瓦，同比增长47%。在风光装机规模的大福提升下，公司营收和净利润保持快速增长，2022Q1公司实现营收57.89亿元，同比增长51.84%；归母净利润22.64亿元，同比增长51.45%。同时，公司背靠三峡集团，是三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，具备强大的资源优势，为公司长期稳定发展提供了有力保障。  风光装机规模快速增长，未来成长性强。公司是新能源发电运营行业的领导者，截至2021年底，公司风电/光伏累计装机规模分别为1426.92万千瓦/841.2万千瓦，占全国风电/光伏行业的市场份额分别为4.34%/2.74%，三峡能源风电、光伏的累计装机容量均处于行业领先地位。此外，公司积极与产业链企业结成战略合作伙伴，多模式、多渠道获取项目开发资源，2021年，公司新增核准项目的计划装机容量为1546.02万千瓦，其中风电300.85万千瓦，光伏发电1245.17万千瓦，为公司发展带来长期动力。  海上风电领导者，不断实现业务突破。在“抢装潮”的影响下，2021年，我国新增海上风电装机容量16.90GW，同比增长340%，随着国家海风政策的逐步退坡，地方政府陆续制定海上风电补贴政策。目前，已有广东、山东、浙江明确了海上风电“省补”政策，推动海上风电向平价平稳过渡。此外，随着规模化开发和技术进步，海上风电成本有望持续下行。根据国家发改委发布的《欧洲典型国家海上风电平价上网的经验与启示》，预计到2030年，全球海上风电LCOE将大幅下降，中国LCOE将降至0.34元，较2021年下降33.7%。在此背景下，公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势，打造多个“百万千瓦级”海上风电场。2021年，公司海上风电新增装机容量323.70万千瓦，占全国市场份额的19.15%，累计装机容量457.52万千瓦，占全国市场份额的17.34%，同比提升2.5%。目前，公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，具备一定先发优势。  投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为235.16亿元、291.26亿元、359.18亿元，增速分别为51.9%、23.9%、23.3%，归母净利润分别为82.80亿元、105.78亿元、134.39亿元，增速分别为46.7%、27.8%、27.0%，首次覆盖，给予增持评级。  风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-082021-122022-04三峡能源沪深300 公司首次覆盖 三峡能源（600905.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 28,620.51 流通A股(百万股)： 8,571.00 52周内股价区间(元)： 5.22-7.74 总市值(百万元)： 182,598.85 总资产(百万元)： 240,315.75 每股净资产(元)： 2.48 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,315 15,484 23,516 29,126 35,918 (+/-)YOY(%) 26.3% 36.8% 51.9% 23.9% 23.3% 净利润(百万元) 3,611 5,642 8,280 10,578 13,439 (+/-)YOY(%) 27.2% 56.3% 46.7% 27.8% 27.0% 全面摊薄EPS(元) 0.13 0.20 0.29 0.37 0.47 毛利率(%) 57.7% 58.4% 59.8% 61.0% 61.9% 净资产收益率(%) 8.6% 8.2% 10.8% 12.1% 13.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 三峡能源（600905.SH） 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 新能源发电龙头，具备长期发展动力 .......................................................................... 6 1.1. 驭风沐光，深耕新能源发电领域 ......................................................................... 6 1.2. 股权结构稳定，三峡集团是最大股东 .................................................................. 6 1.3. 风光无限，业绩增长进入快车道 ......................................................................... 7 2. 风光装机规模快速增长，未来成长性强 ....................................................................... 9 2.1. 十四五规划目标清晰，全国风光装机保持快速增长 ............................................ 9 2.2. 公司风光装机规模领跑行业，市场份额逐年增长 .............................................. 10 2.3. 可再生能源补贴逐步退坡，平价上网时代到来 ................................................. 11 3. 坚定“海上风电领导者”战略，不断实现新突破 ........................................................... 14 3.1. 各省政策持续加码，打造海上风电新增长点 ..................................................... 14 3.2. 规模化、大型化降本增效，海上平价进行时 ..................................................... 15 3.3. 积极探索海上风电技术创新，实施优质海上风电项目 ....................................... 17 4. 盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 17 4.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 17 4.2. 投资建议 ........................................................................................................... 18 5. 风险提示 .................................................................................................................... 19 公司首次覆盖 三峡能源（600905.SH） 4 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司的发展历程 ...................................................................................................... 6 图2：2017年-2022Q1公司营业收入及增速 ................................................................... 7 图3：2017年-2022Q1公司归母净利润及增速 ............................................................... 7 图4：2017-2022Q1公司毛利率及归母净利率变化情况 .................................................. 7 图5：2017-2022Q1公司各类费用变化情况 .................................................................... 7 图6：2017-2022Q1公司各类业务营收占比 .................................................................... 8 图7：2017-2022Q1公司风电和光伏发电毛利率变化 .......