请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.00 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 28,621 流通股本(百万股) 8,571 市价(元) 6.00 市值(百万元) 171,723 流通市值(百万元) 51,426 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.《绿电龙头，风光无限好》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,315 15,484 25,771 30,551 35,727 增长率yoy% 26% 37% 66.43% 18.55% 16.94% 净利润（百万元） 3,611 5,642 8,989 10,334 11,620 增长率yoy% 27% 56% 59.32% 14.96% 12.45% 每股收益（元） 0.13 0.20 0.31 0.36 0.41 每股现金流量 0.31 0.31 0.35 0.94 1.37 净资产收益率 8% 7% 10% 11% 11% P/E 47.6 30.4 19.1 16.6 14.8 P/B 4.1 2.5 2.2 2.0 1.8 备注：股价取自2022年9月1日。 投资要点  事件：公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营收121.29亿元，同比增长45.34%，归母净利润50.37亿元，同比增长36.62%，扣非归母净利润49.87亿元，同比增长34.56%。2022年二季度，公司实现营收63.41亿元，同比增长39.88%，归母净利润24.66亿元，同比上升18.57%，扣非归母净利润27.23元，同比上升50.67%。  点评：  风光新能源投产提速，降本增效助力盈利能力不断提升。2022年上半年，公司完成发电量245亿度（同比+47%），其中风电173亿度（同比+47%），利用小时数1165小时（同比-9%，高于全国均值11小时）；光伏发电68亿度（同比+46%），利用小时数718小时（同比-0.3%，高于全国均值28小时）。平均上网电价470元/MWh（同比-2%），其中风电同比+2%，光伏同比-12%。度电成本166元/MWh（同比-3%），其中风电同比+4%，光伏同比-13%。销售毛利率65.45%（同比+1.25pct），在装机规模扩大的同时毛利率不断提升。公司管理费用率和财务费用率分别为3.58%（同比+0.46pct）、15.47%（同比-1.34pct）。另外，部分新增项目处于试运行期不计算计提折旧，营业成本增量较小进一步增厚了公司的利润水平。  装机规模持续稳定增长，新增核准/备案项目可观。截至2022年6月末，公司投产装机25.1GW（海上风电4.58GW、陆上风电10.49GW、光伏9.72GW），上半年新增2.1GW（陆上风电0.80GW、光伏1.30GW）。公司是国内具有影响力的新能源风光运营公司，装机份额进一步提升，其中海上风电17.16%、陆上风电3.33%、光伏2.89%，分别同比+3.8pct、+0.5pct、+0.34pct。截至6月末公司在建装机15.27GW，其中风电7.638GW、光伏7.635GW。上半年公司新增核准或备案装机合计7.3GW，其中风电2.91GW、光伏4.09GW、独立储能0.3GW。受益于公司发电量大幅增长带来的经营性现金流大幅增长（57.84亿元，同比+49.04%），公司将持续有序推进新项目的投产，在建与储备项目装机规模可观有望助力公司业绩持续高增长。  市场化电价增厚收益，新能源补贴或将加速发放。公司业务覆盖全国30个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力等居于国内同行业前列。随着电力供需矛盾的日益突出，电力市场化加速，目前公司已在19个省区参与电力市场化交易，进一步增厚发电收益。未来随着电力体制改革的不断深入，市场化交易范围和规模可能将不断扩大，可再生能源电量通过参与市场化交易形式销售将成为主要方式。新能源运营商补贴拖欠问题正在逐步解决，国家相关部委成立可再生能源发展结算公 风光装机保持高增，发电量大幅增长推动业绩高增 三峡能源（600905.SH）/公用事业 证券研究报告/公司点评 2022年9月1日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09三峡能源 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 司，通过财政拨款与专项融资解决补贴发放问题。截至2022年6月末，公司应收账款达266.7亿元（主要为可再生能源发电补贴款），较2021年末增长约77.0亿元。若补贴可以加速发放，将改善公司现金流水平，助力公司发展。  维持“买入”评级：公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”战略目标，持续推进风光新能源项目开发，公司在建风光新能源项目规模大，同时风光新能源项目资源储备充足，未来风光新能源装机规模将持续快速增长，驱动公司业绩不断增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为257.71、305.51、357.27亿元，分别同比增长66.43%、18.55%、16.94%，归母净利润分别为89.89、103.34、116.20亿元，分别同比增长59.32%、14.96%、12.45%，EPS分别为0.31、0.36、0.41，对应PE分别为19.1、16.6、14.8倍。维持公司“买入”评级。  风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；宏观经济超预期下行；风光上网电价下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：三峡能源财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金13,07712,72815,33121,916营业收入15,48425,77130,55135,727应收票据0000营业成本6,4408,96111,28213,683应收账款18,97029,32635,19141,860税金及附加133221262306预付账款1,4722,0482,5783,126销售费用0000存货1311543,8141,340管理费用9991,6631,9722,306合同资产0000研发费用7121517其他流动资产1,2251,9952,3912,789财务费用2,8445,2116,0037,508流动资产合计34,87646,25159,30571,031信用减值损失-260-260-194-79其他长期投资1,6841,6841,6841,684资产减值损失-2-36-65-26长期股权投资14,20214,20214,20214,202公允价值变动收益58956974固定资产87,864186,596261,430330,358投资收益1,7309451,2111,695在建工程57,17752,17749,67746,177其他收益199199199199无形资产1,7381,7551,8171,753营业利润6,78410,64412,23613,769其他非流动资产19,65619,67219,69119,707营业外收入120738492非流动资产合计182,321276,086348,500413,880营业外支出264139159187资产合计217,196322,336407,805484,911利润总额6,64010,57812,16113,674短期借款5,504104,088164,563218,516所得税5548821,0141,140应付票据3,0153,2433,9555,010净利润6,0869,69611,14712,534应付账款18,84721,16128,64235,698少数股东损益444707813914预收款项1574归属母公司净利润5,6428,98910,33411,620合同负债2445NOPLAT8,69314,47316,64919,415其他应付款3,3642,3102,7822,819EPS（按最新股本摊薄）0.200.310.360.41一年内到期的非流动负债7,0166,4986,6306,714其他流动负债612650769732主要财务比率流动负债合计38,360137,959207,353269,498会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款78,03681,03684,03686,536成长能力应付债券5,4925,4925,4925,492营业收入增长率36.8%66.4%18.5%16.9%其他非流动负债18,71312,22014,72015,218EBIT增长率48.7%66.5%15.0%16.6%非流动负债合计102,24198,747104,248107,245归母公司净利润增长率56.3%59.3%15.0%12.4%负债合计140,601236,706311,600376,744获利能力归属母公司所有者权益68,83077,15786,92097,968毛利率58.4%65.2%63.1%61.7%少数股东权益7,7658,4729,28510,199净利率39.3%37.6%36.5%35.1%所有者权益合计76,59585,63096,205108,168ROE7.4%10.5%10.7%10.7%负债和股东权益217,196322,336407,805484,911ROIC6.2%6.1%5.4%5.3%偿债能力现金流量表资产负债率64.7%73.4%76.4%77.7%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比149.8%244.5%286.3%307.4%经营活动现金流8,8189,98927,00139,105流动比率0.90.30.30.3现金收益14,12020,90729,66637,503速动比率0.90.30.30.3存货影响-52-23-3,6602,473营运能力经营性应收影响-2,262-10,895-6,330-7,192总资产周转率0.10.10.10.1经营性应付影响10,0461,4928,6678,144应收账款周转天数364337380388其他影响-13,035-1,492-1,342-1,824应付账款周转天数838804795846投资活动现金流-34,897-99,200-84,005-81,403存货周转天数666368资本支出-51,838-99,749-84,912-82,825每股指标（元）股权投资-2,818000每股收益0.200.310.360.41其他长期资产变化19,7595499071,422每股经营现金流0.310.350.941.37融资活动现金流37,24688,86259,60748,883每股净资产2.402.703.043.42借款增加29,151101,06663,60756,538估值比率股利及利息支付-4,973-6,518-7,486-9,153P/E30191715股东融资25,235000P/B2222其他影响-12,167-5,6863,4861,498EV/EBITDA2416119单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文