公司简评报告：风光装机高增带动电量增长，业绩表现优异

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.10 一年内最高/最低价（元） 8.03/5.08 市盈率（当前） 24.97 市净率（当前） 2.34 总股本（亿股） 286.21 总市值（亿元） 1,745.85 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：三峡能源发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入121.29亿元，同比+ 45.34%；实现归母净利润50.37亿元，同比+36.62%，实现扣非后归母净利润49.87亿元，同比+34.56%。  点评：  风光装机量高增，上网电量增长明显。2022年上半年, 公司新增并网装机210.46万千瓦，同比增长254%。其中，陆上风电新增并网80.06万千瓦，光伏新增并网130.40万千瓦。新增获取核准/备案项目容量 730.29万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.30万千瓦。在报告期内，风电发电量达到173.4亿千瓦时，较上年同比增长46.75%，上网电量达到168.11亿千瓦时，同比增长46.39%；太阳能发电达到67.86亿千瓦时，同比增长45.65%，上网电量达到66.68%，同比增长45.94%。装机量高增带动发电量增长，促进业绩提升。  海上风电新增投资较多，业绩表现优异。截至2022年6月30日，海上风电累计装机容量457.52万千瓦，占全国市场份额的17.16%，同比提升3.80%。海上风电装机优势明显，对发电量增长贡献较大，2022年上半年海上风电发电量55.88亿千瓦时，同比增长198.03%。同时，公司新增海上风电投资项目，目前正在建设的海上风电项目投资总额达到411.7亿元，总装机容量3000MW。海上风电发电量是公司所有业务中增速最快的，新增的项目投资巩固了海上风电板块的行业领跑地位。  后续项目充足，积极探索新领域。公司风光后续项目充足，报告期内新增获取核准/备案项目容量730.29万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.30万千瓦，预计装机将维持高速增长。同时，公司积极探索新领域，开展氢能、储能、光热等新技术研究，目前承担国家级及省部级科研项目（课题）10余项，开展内部科研项目40余项，累计拥有专利180余项。预计公司未来收入利润规模将持续增长。  盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为84.2/98.3/117.3亿元，同比增速分别为49.3%/16.8%/19.3%；对应PE分别为20.7/17.8/14.9倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：公司装机量增长不及预期；风光发电等利用小时数不及预期；上网电价下降超预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 154.8 230.6 286.2 341.7 营收增速（%） 36.8 48.9 24.1 19.4 净利润（亿元） 56.4 84.2 98.3 117.3 净利润增速（%） 56.3 49.3 16.8 19.3 EPS(元/股) 0.20 0.29 0.34 0.41 PE 30.9 20.7 17.8 14.9 资料来源：Wind，首创证券 -2-1011-Sep12-Nov23-Jan5-Apr16-Jun27-Aug三峡能源沪深300 [Table_Title] 风光装机高增带动电量增长，业绩表现优异 [Table_ReportDate] 三峡能源(600905)公司简评报告 | 2022.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：PE-band 图 6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020004000600080001000012000140002019H12020H12021H12022H1营业收入（百万元）增速0%10%20%30%40%50%60%70%2019H12020H12021H12022H1毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060002019H12020H12021H12022H1归母净利润（百万元）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010002000300040005000600070002019H12020H12021H12022H1经营性现金流（百万元）增速0.02.04.06.08.010.012.014.0收盘价55.123X47.402X39.680X31.959X24.238X0.02.04.06.08.010.0收盘价3.485X3.069X2.653X2.237X1.821X 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 34876 46218 59089 74018 经营活动现金流 8818 15896 21835 25628 现金 13077 13900 18987 26257 净利润 5642 8422 9834 11733 应收账款 18970 28223 35022 41816 折旧摊销 5190 6159 8539 10728 其它应收款 825 1229 1525 1821 财务费用 2832 3845 4960 6046 预付账款 1472 2094 2598 2990 投资损失 -1730 -1977 -1977 -1977 存货 131 176 218 251 营运资金变动 -3529 -1235 -310 -1840 其他 400 596 739 883 其它 -31 19 16 15 非流动资产 182321 218393 251587 282093 投资活动现金流 -34897 -40262 -39762 -39262 长期投资 14202 14202 14202 14202 资本支出 -29906 -42187 -41687 -41187 固定资产 87864 124057 157362 187968 长期投资 2138 0 0 0 无形资产 3283 3142 3015 2900 其他 -7129 1925 1925 1925 其他 16951 16951 16951 16951 筹资活动现金流 37246 25189 23013 20904 资产总计 217196 264611 310676 356110 短期借款 5504 5504 5504 5504 流动负债 38360 45641 53225 59154 长期借款 28969 28984 30500 29900 短期借款 5504 5504 5504 5504 其他 14373 50 -2527 -2950 应付账款 18847 26818 33270 38294 现金净增加额 11166 823 5086 7270 其他 -3 -4 -5 -6 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 102241 133241 163641 193441 成长能力 长期借款 78036 109036 139436 169236 营业收入 36.8% 48.9% 24.1% 19.4% 其他 4219 4219 4219 4219 营业利润 57.7% 50.1% 16.9% 19.5% 负债合计 140601 178882 216866 252595 归属母公司净利润 56.3% 49.3% 16.8% 19.3% 少数股东权益 7765 8428 9201 10124 获利能力 归属母公司股东权益 68830 77302 84609 93392 毛利率 58.4% 60.3% 60.3% 61.7% 负债和股东权益 217196 264611 310676 356110 净利率 36.4% 36.5% 34.4% 34.3% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 8.2% 10.9% 11.6% 12.6% 营业收入 15484 23060 28616 34167 ROIC 5.1% 6.0% 6.1% 6.3% 营业成本 6440 9164 11369 13086 偿债能力 营业税金及附加 133 197 245 293 资产负债率 64.7% 67.6% 69.8% 70.9% 营业费用 0 0 0 0 净负债比率 41.7% 45.2% 48.3% 50.5% 研发费用 7 11 114 137 流动比率 0.91 1.01 1.11 1.25 管理费用 999 1488 1847 2205 速动比率 0.91 1.01 1.11 1.25 财务费用 2844 3845 4960 6046 营运能力 资产减值损失 -261 -150 -150 -150 总资产周转率 0.07 0.09 0.09 0.10 公允价值变动收益 58 50 50 50 应收账款周转率 0.99 0.98 0.90 0.89 投资净收益 1927 1927 1927 1927 应付账款周转率 0.37 0.35 0.33 0.32 营业利润 6784 10182 11907 14229 每股指标(元) 营业外收入 119 119 119 119 每股收益 0.20 0.29 0.34 0.41 营业外支出 264 264 264 264 每股经营现金 0.31 0.56 0.76 0.90 利润总额 6640 10037 11763 14084 每股净资产 2.41 2.70 2.96 3.26 所得税 554 953 1155 1428 估值比率 净利润 6086 9085 10607 12656 P/E 30.9 20.7 17.8 14.9 少数股东损益 444 662 774 923 P/B 2.53 2.26 2.06 1.87 归属母公司净利润 5642 8422 9834 11733 EBITDA 14741 20186 25406 31002 EPS（元） 0.20 0.29 0.34 0.41 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕