公司简评报告：22H1业绩表现亮眼，拉链业务维持高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.61 一年内最高/最低价（元） 11.65/5.54 市盈率（当前） 22.99 市净率（当前） 4.49 总股本（亿股） 10.37 总市值（亿元） 120.42 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，2022上半年实现营业收入18.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润3.12亿元，同比+31.78%。 点评： ⚫ 拉链业务维持高增态势，外销业务表现亮眼。分产品看，22H1公司纽扣/拉链/其他辅料分别实现收入7.07/10.45/0.49亿元，分别同增13.1%/29.2%/81.5%，拉链业务延续高增态势，带动整体业务增长；新品类推动其他敷料业务收入快速增长。分地区看，内销/外销分别实现收入13.03/5.25亿元，分别同增18.6%/36.8%，外销表现亮眼，主要由于公司加速推进全球化布局，优质客户明显增加，市场份额持续提升。单季度看，22Q2公司实现营业收入11.05亿元，同比+17.42%；实现归母净利润2.47亿元，同比+28.65%。在Q2国内疫情扰动、海外需求疲软形势下，公司收入及业绩均实现逆势增长，体现了较强的经营韧性。 ⚫ 智能制造推动降本提效，盈利能力稳步提升。22H1公司毛利率同比+0.32pct至39.94%，若剔除会计准则变动影响，毛利率同比+0.91pct。其中纽扣/拉链业务毛利率分别+1.3/+1.5pcts至41.7%/40.3%，预计主要受益于规模效应、产品结构升级以及公司“数智”制造战略下降本提效成果显现。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.2/+0.2/-0.7pct至6.4%/9.4%/4.2%/-0.3%，财务费用率下降主要由于国际汇率变动，报告期形成汇兑收益1924万元（去年同期形成汇兑亏损252万元）。综合影响下，净利率同比+1.29pcts至17.04%。 ⚫ 产能利用率短期波动，海外布产加速国际化战略进程。从产能方面看，报告期内公司纽扣产能为58亿粒、拉链产能为4.25亿米，其中国内/海外产能占比分别为85%/15%。22H1公司产能利用率同比-9.9pcts至57.97%，预计主要由于国内和东南亚疫情扰动以及产能陆续投放。目前公司海外在建产能主要为孟加拉工业园三期和越南工业园项目，7月公司对越南项目增资6000万美元，计划下半年正式动工。 ⚫ 投资建议：公司是国内服饰辅料行业龙头，近年来持续推进国际化战略和高端智能制造转型升级，在外部环境扰动下经营韧性凸显，业绩逆势实现快速增长。我们预计公司22/23/24年归母净利润为5.7/6.9/8.2亿元，对应当前市值PE为21/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响需求，原材料及海运成本波动，客户拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 33.56 40.09 47.77 56.38 同比增速（%） 34.4% 19.5% 19.2% 18.0% 归母净利润（亿元） 4.48 5.67 6.88 8.24 同比增速（%） 13.2% 26.3% 21.4% 19.7% EPS(元/股) 0.56 0.55 0.66 0.79 PE（倍） 21 21 17 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5130-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug伟星股份沪深300 [Table_Title] 22H1业绩表现亮眼，拉链业务维持高增 [Table_ReportDate] 伟星股份(002003)公司简评报告 | 2022.08.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,764 2,479 2,932 3,298 经营活动现金流 634 548 783 896 现金 634 1,002 1,241 1,368 净利润 449 567 688 824 应收账款 427 601 671 753 折旧摊销 183 201 205 209 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 21 13 13 15 预付账款 45 42 52 61 投资损失 -12 -12 -17 -19 存货 550 562 694 817 营运资金变动 -11 -225 -105 -129 其他 108 195 222 237 其它 8 9 4 3 非流动资产 2,275 2,333 2,387 2,418 投资活动现金流 -497 -258 -259 -241 长期投资 60 60 60 60 资本支出 -391 -253 -256 -239 固定资产 1,229 1,243 1,255 1,265 长期投资 -24 0 0 0 无形资产 309 327 346 346 其他 -82 -5 -3 -2 其他 214 220 223 224 筹资活动现金流 -161 78 -285 -528 资产总计 4,039 4,812 5,319 5,716 短期借款 132 174 164 154 流动负债 1,168 1,474 1,766 2,064 长期借款 17 60 50 40 短期借款 328 443 557 671 其他 -73 431 318 157 应付账款 351 429 502 574 现金净增加额 -24 368 239 127 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 138 198 248 288 成长能力 长期借款 5 65 115 155 营业收入 34.4% 19.5% 19.2% 18.0% 其他 133 133 133 133 营业利润 14.1% 24.3% 21.3% 19.6% 负债合计 1,306 1,672 2,014 2,352 归属母公司净利润 13.2% 26.3% 21.4% 19.7% 少数股东权益 40 36 31 25 获利能力 归属母公司股东权益 2,693 3,104 3,274 3,339 毛利率 38.0% 37.9% 38.4% 38.9% 负债和股东权益 4,039 4,812 5,319 5,716 净利率 13.3% 14.0% 14.3% 14.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.4% 18.1% 20.8% 24.5% 营业收入 3,356 4,009 4,777 5,638 ROIC 17.1% 17.5% 19.5% 22.1% 营业成本 2,080 2,490 2,943 3,445 偿债能力 营业税金及附加 31 41 46 54 资产负债率 32.3% 33.8% 36.3% 39.2% 营业费用 262 305 373 445 净负债比率 18.4% 19.4% 21.6% 24.3% 研发费用 139 168 196 231 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.5 管理费用 313 377 454 541 速动比率 1.0 1.3 1.2 1.1 财务费用 25 13 13 15 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 9.4 7.8 7.5 7.9 投资净收益 12 12 17 19 应付账款周转率 7.1 6.4 6.3 6.4 营业利润 528 656 796 951 每股指标(元) 营业外收入 2 2 1 2 每股收益 0.56 0.55 0.66 0.79 营业外支出 14 6 6 6 每股经营现金 0.61 0.53 0.75 0.86 利润总额 516 652 791 947 每股净资产 2.60 2.99 3.16 3.22 所得税 71 89 108 129 估值比率 净利润 445 563 683 818 P/E 21 21 17 15 少数股东损益 -3 -4 -5 -6 P/B 3 4 4 4 归属母公司净利润 448 567 688 824 EBITDA 724 865 1,010 1,172 EPS（元） 0.56 0.55 0.66 0.79 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取