公司简评报告：外销表现亮眼，业绩持续高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.41 一年内最高/最低价（元） 24.53/14.01 市盈率（当前） 15.98 市净率（当前） 3.54 总股本（亿股） 1.89 总市值（亿元） 36.62 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入8.51亿元，同比+18.20%；实现归母净利润1.27亿元，同比+67.39%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+72.12%。 点评： ⚫ 2023H1空炸主业稳健增长，海外市场表现亮眼。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收3.78/4.73亿元，同比分别+2.92%/+34.14%；实现归母净利润0.46/0.81亿元，同比分别+82.03%/+60.00%，Q2收入与业绩均实现高增长。分品类来看，2023H1公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅分别实现营收6.47/1.21/0.60亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%，公司空炸产品收入规模持续扩大。分区域来看，2023H1公司境内/境外分别实现营收0.58/7.91亿元，同比分别-60.67%/+38.54%，上半年公司内销同比下滑幅度较大，我们认为主要系去年同期高基数影响下空炸行业增长承压，根据奥维云网，2023H1我国空气炸锅全渠道零售额同比约-41.6%；此外，公司加速海外市场拓展与品类渗透，与飞利浦、苏泊尔等优质客户合作关系稳定，预计随内销压力逐步缓解、海外更新需求释放、大客户新单放量及新客户持续开拓，公司收入有望保持较快增长。 ⚫ 生产效率持续优化，盈利能力稳步提升。受益于原材料价格下行、人民币汇率贬值、产线自动化及规模效应提升等利好因素，2023H1公司毛利率同比+6.09pct至21.63%（内销/外销毛利率分别-0.12pct/+7.58pct），其中Q2毛利率同比+3.80pct至22.07%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同 比 分 别-0.09pct/+0.16pct/+0.38pct/+0.03pct至1.04%/3.11%/3.78%/-2.92%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+4.39pct至14.93%，其中Q2净利率同比+2.76pct至17.07%。预计后续随内部降本增效及产品结构优化，公司盈利能力有望稳步提升。 ⚫ 投资建议：客户深耕叠加品类拓展，打开长期增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。公司持续深耕空炸等新兴小家电品类，并布局咖啡机赛道打开第二增长曲线，考虑到公司主营业务具有较高成长性、大客户订单逐步放量，以及新赛道咖啡机业务带来的增量空间，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41/2.69/3.64亿元，对应当前市值PE分别为15/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.99 18.82 23.15 31.55 同比增速（%） -8.2% 25.5% 23.0% 36.3% 归母净利润（亿元） 1.78 2.41 2.69 3.64 同比增速（%） 48.5% 35.6% 11.3% 35.6% EPS(元/股) 0.95 1.28 1.42 1.93 PE（倍） 20 15 14 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.528-Sep9-Dec19-Feb2-May13-Jul23-Sep比依股份沪深300 [Table_Title] 外销表现亮眼，业绩持续高增 [Table_ReportDate] 比依股份(603215)公司简评报告 | 2023.09.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,163 1,381 1,760 2,182 经营活动现金流 196 243 403 275 现金 204 262 654 682 净利润 178 241 269 364 应收账款 424 531 598 826 折旧摊销 30 38 45 49 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -7 -10 -3 -6 预付账款 13 16 20 27 投资损失 4 -3 -2 2 存货 176 215 270 368 营运资金变动 -14 -30 90 -148 其他 322 327 181 229 其它 5 7 3 14 非流动资产 356 449 487 564 投资活动现金流 -389 -132 69 -164 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -64 -132 -83 -126 固定资产 245 292 324 362 长期投资 0 0 0 0 无形资产 101 122 122 126 其他 -325 0 152 -38 其他 10 10 11 11 筹资活动现金流 269 -54 -79 -84 资产总计 1,519 1,830 2,247 2,746 短期借款 -195 0 0 0 流动负债 509 664 903 1,145 长期借款 -1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -4 24 29 63 应付账款 334 414 563 721 现金净增加额 77 57 393 28 其他 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 13 15 15 15 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -8.2% 25.5% 23.0% 36.3% 其他 13 15 15 15 营业利润 47.8% 36.6% 11.4% 37.2% 负债合计 522 679 918 1,160 归属母公司净利润 48.5% 35.6% 11.3% 35.6% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 997 1,151 1,329 1,586 毛利率 19.5% 21.9% 20.7% 20.6% 负债和股东权益 1,519 1,830 2,247 2,746 净利率 11.9% 12.8% 11.6% 11.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 17.9% 21.0% 20.2% 23.0% 营业收入 1,499 1,882 2,315 3,155 ROIC 21.5% 27.5% 23.0% 26.3% 营业成本 1,206 1,470 1,836 2,506 偿债能力 营业税金及附加 11 13 16 22 资产负债率 34.4% 37.1% 40.9% 42.2% 营业费用 17 19 23 32 净负债比率 1.5% 1.6% 1.4% 1.1% 研发费用 64 72 86 114 流动比率 2.3 2.1 1.9 1.9 管理费用 40 58 67 88 速动比率 1.9 1.8 1.7 1.6 财务费用 -33 -10 -3 -6 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -1 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 公允价值变动收益 3 3 2 1 应收账款周转率 3.8 3.9 4.1 4.4 投资净收益 -4 0 -1 -2 应付账款周转率 3.3 3.9 3.8 3.9 营业利润 190 260 290 397 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 0.95 1.28 1.42 1.93 营业外支出 0 0 0 3 每股经营现金 1.04 1.29 2.13 1.46 利润总额 196 266 296 400 每股净资产 5.28 6.10 7.04 8.41 所得税 18 25 27 36 估值比率 净利润 178 241 269 364 P/E 20 15 14 10 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 归属母公司净利润 178 241 269 364 EBITDA 194 294 338 443 EPS（元） 0.95 1.28 1.42 1.93 pNqVcUaXoXvYeW9UqVaQaOaQpNrRmOtQkPnNxOlOnPyQaQqRvNNZnMqQMYpMzQ 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提