疫情扰动短期承压，热泵业务有望加速扩张

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 日出东方（603366） [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 疫情扰动短期承压，热泵业务有望加速扩张 [Table_ReportDate] 2022年08月16日 [Table_Summary] ➢ 事件：2022H1公司实现营业收入17.38亿元，同比-6.12%，实现归母净利润-2255万元，同比-164.77%。 ➢ 疫情扰动生产，Q2收入降幅逐渐收窄。Q2公司实现营业收入10.94亿元，同比-4.11%，实现归母净利润3845万元，同比-31.57%。公司收入、利润减少主要原因在于公司连云港基地3-4月停产近1个月，同时物流受阻影响公司厨电、净水器等具有安装属性的产品的交付、安装。同时，公司上半年因实行股权激励增加摊销费用影响利润1512万元。随着疫情改善和物流恢复，我们预计下半年公司厨电、净水器、太阳能热水器等业务将有所改善。 ➢ 加大空气源热泵产品布局。上半年公司加大对于空气能产品研发投入，成功推出60P、120P超低温空气能冷暖机组，三联供机组等产品也在不断推进。品牌方面，公司加大对于“太阳雨”、“四季沐歌”的品牌建设，强化展示太阳雨空气能等产品及解决方实力。上半年，公司空气源能产品收入约2.4亿元，我们预计下半年随着生产/交货恢复、进入热泵产品销售高峰期，公司空气能业务有望实现加速增长。 ➢ 光伏订单贡献新增长点。2022H1公司光伏业务收入572万，目前公司已公告在手光伏EPC订单达9.46亿元。我们认为光伏业务或成为公司未来收入增长的另一动力。 ➢ 控制管理费用投入减轻盈利端压力。Q2公司实现毛利率29.43%，同比-3.10pct。费用率方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/-1.6/+0.89/-0.35pct，公司在加大研发和销售费用投放的同时对管理费用进行了管控。Q2公司实现净利率3.57%，同比-1.37pct。 ➢ 上半年存货量明显提升。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计6.02亿元，同比-22.07%；应收账款及票据合计2.85亿元，同比-6.96%；22H1期末存货为7.22亿元，同比+19.69%；H1期末应付账款及票据合计8.85亿元，同比+6.48%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别同比+26.65/+3.58天。3）现金流方面，公司H1经营性现金流为-1.29亿元，同比-132.89%；Q2单季度经营性现金流为0.67亿元，同比-51.83%，我们认为现金流下降主要受上半年疫情拖累产品销售及出货影响。 ➢ 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望收益于海外热泵需求爆发。同时公司光伏EPC业务也将为公司提供业务全新增长点。我们预计2022-2024年公司实现营业收入53.24/66.49/81.25亿元，同比+26.6/24.9/22.2%，实现归母净利润1.93/3.31/4.08亿元，同比-9.3/+71.5/+23.4%。 ➢ 风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,543 4,206 5,324 6,649 8,125 增长率YoY % 5.2% 18.7% 26.6% 24.9% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 170 213 193 331 408 增长率YoY% 106.0% 24.9% -9.3% 71.5% 23.4% 毛利率% 31.4% 29.5% 24.4% 23.4% 22.5% 净资产收益率ROE% 5.1% 5.9% 5.1% 8.0% 9.0% EPS(摊薄)(元) 0.21 0.27 0.23 0.40 0.50 市盈率P/E(倍) 47.65 38.14 43.23 25.21 20.43 市净率P/B(倍) 2.42 2.32 2.20 2.02 1.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,315 2,094 3,541 4,723 6,134 营业总收入 3,543 4,206 5,324 6,649 8,125 货币资金 937 681 1,750 2,526 3,472 营业成本 2,431 2,965 4,025 5,095 6,293 应收票据 34 29 38 50 59 营业税金及附加 34 32 46 56 68 应收账款 235 277 363 446 546 销售费用 659 800 902 1,034 1,219 预付账款 37 64 76 97 122 管理费用 192 206 213 226 260 存货 506 725 929 1,180 1,469 研发费用 116 155 181 206 244 其他 566 318 386 424 465 财务费用 13 0 4 4 2 非流动资产 3,893 4,182 4,146 4,102 4,054 减值损失合计 -60 -25 1 0 0 长期股权投资 1,050 1,217 1,267 1,317 1,367 投资净收益 141 173 213 268 328 固定资产（合计） 1,110 1,034 1,030 998 958 其他 33 30 42 59 67 无形资产 494 482 474 464 454 营业利润 211 225 208 354 434 其他 1,239 1,449 1,375 1,323 1,275 营业外收支 -11 -11 0 0 0 资产总计 6,208 6,276 7,687 8,825 10,188 利润总额 199 215 208 354 434 流动负债 2,641 2,421 3,635 4,436 5,383 所得税 26 0 11 17 18 短期借款 313 31 111 61 31 净利润 173 215 197 337 415 应付票据 288 259 423 517 631 少数股东损益 3 2 4 6 7 应付账款 653 652 993 1,230 1,508 归属母公司净利润 170 213 193 331 408 其他 1,386 1,478 2,107 2,628 3,213 EBITDA 311 235 93 170 182 非流动负债 163 172 172 172 172 EPS (当年)(元) 0.21 0.27 0.23 0.40 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 其他 163 172 172 172 172 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,804 2,593 3,806 4,608 5,555 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 60 86 91 97 104 经营活动现金流 430 139 880 658 745 归属母公司股东权益 3,344 3,597 3,790 4,120 4,528 净利润 173 215 197 337 415 负债和股东权益 6,208 6,276 7,687 8,825 10,188 折旧摊销 180 180 136 139 141 财务费用 27 8 4 4 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -144 -173 -213 -268 -328 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 121 -109 755 445 513 营业总收入 3,543 4,206 5,324 6,649 8,125 其它 74 18 0 1 1 同比（%） 5.2% 18.7% 26.6% 24.9% 22.2% 投资活动现金流 345 38 113 172 233 归属母公司净利润 170 213 193 331 408 资本支出 -87 -130 -39 -33 -31 同比（%） 106.0% 24.9% -9.3% 71.5% 23.4% 长期投资 385 39 -61 -63 -63 毛利率（%） 31.4% 29.5% 24.4% 23.4% 22.5% 其他 47 130 213 268 328 ROE% 5.1% 5.9% 5.1% 8.0% 9.0% 筹资活动现金流 -472 -313 76 -54 -32 EPS (摊薄)(元) 0.21 0.27 0.23 0.40 0.50 吸收投资 18 77 0 0 0 P/E 47.65 38.14 43.23 25.21 20.43 借款 850 76 80 -50 -30 P/B 2.42 2.32 2.20 2.02 1.84 支付利息或股息 -73 -102 -4 -4 -2 EV/EBITDA 24.05 32.69 72.11 34.50 26.91 现金流净增加额 298 -138 1,069 776 946 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 1