请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 䇷࡮⹊ガᣛ઀ ޢਮ⹊ガ [Table_ReportType] ⛯䇺ᣛ઀ [Table_StockAndRank] нૂ⭫≊(002543.SZ) ᣋ䍺䇺㓝 р⅗䇺㓝 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 相关研究: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] ཌ䜞ᢦࣞсѱѐᢵুθ✣⌫ѐࣗ〥ᶷᐹቶ [Table_ReportDate] 2022年10月14日 [Table_Summary] 事件：10月13日盘后，万和电气发布2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度公司预计实现归母净利润5.25-5.78亿元，同比+0~10%；预计实现扣非后归母净利润5.16-5.68亿元，同比+50~65%。Q3公司预计实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比+50~65%；预计实现扣非后归母净利润1.10-1.20亿元，同比+80-95%。 ➢ 外部扰动下主业承压，烤炉行业出口同比下滑。受宏观经济及地产周期回落等外部环境影响，参考奥维云网数据，Q3燃气热水器、电储水热水器、油烟机、燃气灶行业线下+线上销额分别同比-17/-23/-22/-20%，整体表现仍较低迷，因此我们认为Q3公司主业热水类及厨电类产品内销大概率依然承压，我们预计同比下滑幅度约为15%。此外，受到中美贸易冲突以及海外需求回落影响，今年以来公司外销景气度下降。参考海关公布的最新烤炉出口数据，22年7-8月品类出口额同比下滑约13%，较Q2的-21%降幅有所收窄。 ➢ 扣非后净利润保持高增，汇兑贡献环比收窄。公司22年前三季度汇兑收益影响金额约为11,226万元，其中Q3约为2802万元。Q3人民币兑美元汇率中间价贬值约6%，预计对出口毛利率以及汇兑有所贡献，但环比收益有所收窄。Q3扣非后归母净利润同比增幅仍然可观，但较Q2环比有所回落，我们认为主要原因：1）22年Q3大宗原材料价格同比下滑，产品毛利率有所提升；2）公司费用率投入策略调整；3）持续受到外部因素扰动，公司主业热水类、厨电类产品内销终端市场消费景气度环比Q2下滑。 ➢ 空气源热泵积极布局，未来增长可期。公司空气源热泵业务快速扩张，公司空气能主要出口产品为热泵热水器，主要出口地区为西欧。公司海外渠道优势显著，原有热水类产品客户资源与热泵产品存在一定重合度。目前公司空气能产品线包含热泵热水器、家用及商用采暖机组等，我们预计公司符合欧洲认证的热泵采暖两联供产品将在年底开始逐步对海外出货，明年起有望为公司业绩增长贡献中坚力量。 ➢ 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为70.22/77.03/83.68亿元，分别同比-6.7%/+9.7%/+8.6%；归母净利润7.04/7.79/8.63亿元，分别同比+96.5%/+10.7%/+10.8%, 对应PE为13.47/12.17/10.98倍。 ➢ 风险因素：国内疫情反复、地产市场景气度低迷、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 6,270 7,527 7,022 7,703 8,368 增长率YoY % 0.8% 20.1% -6.7% 9.7% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 611 358 704 779 863 增长率YoY% 2.2% -41.4% 96.5% 10.7% 10.8% 毛利率% 28.8% 23.5% 27.6% 28.6% 29.2% 净资产收益率ROE% 15.0% 8.9% 15.8% 14.8% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 市盈率P/E(倍) 15.51 26.46 13.47 12.17 10.98 市净率P/B(倍) 2.33 2.37 2.12 1.81 1.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 10月13日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,091 4,633 4,860 6,559 7,354 营业总收入 6,270 7,527 7,022 7,703 8,368 货币资金 1,155 1,821 2,455 3,401 4,486 营业成本 4,463 5,756 5,086 5,500 5,920 应收票据 267 0 0 0 0 营业税金及附加 41 43 42 45 49 应收账款 877 871 839 1,008 1,009 销售费用 797 630 690 762 840 预付账款 49 58 53 57 61 管理费用 168 208 211 231 268 存货 1,298 1,516 1,125 1,675 1,358 研发费用 237 286 267 293 335 其他 445 368 388 419 439 财务费用 57 37 -76 4 -16 非流动资产 3,714 3,494 3,497 3,508 3,520 减值损失合计 -62 -116 -2 -3 -3 长期股权投资 166 94 94 94 94 投资净收益 32 16 14 16 17 固定资产（合计） 1,040 955 964 977 993 其他 255 -43 22 25 18 无形资产 306 299 292 285 278 营业利润 733 425 836 906 1,003 其他 2,202 2,147 2,147 2,152 2,155 营业外收支 -20 -10 -15 2 4 资产总计 7,805 8,128 8,357 10,067 10,874 利润总额 713 415 821 909 1,007 流动负债 3,609 3,830 3,600 4,529 4,471 所得税 101 59 116 128 142 短期借款 358 711 885 1,118 1,332 净利润 612 357 705 781 865 应付票据 599 676 462 765 557 少数股东损益 1 -1 1 2 2 应付账款 1,356 1,362 1,161 1,524 1,382 归属母公司净利润 611 358 704 779 863 其他 1,296 1,081 1,092 1,122 1,201 EBITDA 706 651 862 1,015 1,091 非流动负债 126 287 287 287 287 EPS (当年)(元) 0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 长期借款 3 186 186 186 186 其他 123 100 100 100 100 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,734 4,117 3,887 4,816 4,758 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 6 2 3 5 7 经营活动现金流 1,207 410 873 885 1,058 归属母公司股东权益 4,065 4,009 4,467 5,246 6,110 净利润 612 357 705 781 865 负债和股东权益 7,805 8,128 8,357 10,067 10,874 折旧摊销 180 158 114 119 119 财务费用 23 46 48 60 73 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -32 -16 -14 -16 -17 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 512 -253 3 -58 19 营业总收入 6,270 7,527 7,022 7,703 8,368 其它 -88 119 17 0 -2 同比（%） 0.8% 20.1% -6.7% 9.7% 8.6% 投资活动现金流 -248 -123 -119 -113 -112 归属母公司净利润 611 358 704 779 863 资本支出 -64 -95 -103 -94 -96 同比（%） 2.2% -41.4% 96.5% 10.7% 10.8% 长期投资 -246 160 -30 -34 -33 毛利率（%） 28.8% 23.5% 27.6% 28.6% 29.2% 其他 61 -188 14 16 17 ROE% 15.0% 8.9% 15.8% 14.8% 14.1% 筹资活动现金流 -573 -194 -120 173 140 EPS (摊薄)(元) 0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 吸收投资 2 0 0 0 0 P/E 15.51 26.46 13.47 12.17 10.98 借款 532 923 173 233 213 P/B 2.33 2.37 2.12 1.81 1.55 支付利息或股息 -267 -262 -293 -60 -73 EV/EBITDA 7.67 7.23 9.40 7.28 5.97 现金流净增加额 377 66 634 946 1,085 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] ⹊ガഘ䱕ㆶԁ 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。 ᵰᶺ䬶୤㚊㌱Ӱ 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wu