疫情扰动盈利短期承压，规棋扩张夯实长期基础

第一www 盈利来源:截止收入净利每股市盈每股股息疫 20净利润为7.3 原长53%全国原售价同控的逐公司产成乳牛影响后+51.9%公司全石、乌牛群规 非入比例通过加以上。溯，进的高质 成公司平奶价格利率同至2.91.98亿玉米、明年低 目11.6/1当于2级。  重一上海证券有限w.mystockhk.c利摘要 : 公司资料, 第止12月31日财政入（百万元）变利润（百万元）变股收益（元）盈率@1.02港元股派息（元）息现价比（%）疫情扰动盈利022 上半年业润分别为 56.亿，同增 48原奶产量历史%至 48.6 亿原奶生产呈现同比-1.2%至逐渐放宽，预产/销量分别同牛年化单产进后期内产奶量%，预计年化全年原奶收入乌兰浩特、突规模将再次扩非奶业务增长例14%，此外加大资源整合期内公司通进一步整合地质量发展下，成本短期承压平均公斤奶饲格有所下滑，同比-7.8pct9%/0.8%，叠亿，最终公司豆粕等价格低基数下综合目标价 1.4016.1/19.6亿23财年盈利 重要风险：1）限公司 om 第一上海预测 政年度202变动（%）变动（%）（倍）利短期承压业绩表现优于3/14.4/5.38.9%，逆势下史性突破，规元。售价方面现一定程度供4.28 元/公预计原奶需求同比+56.9%/进一步提升 1量同比增长 1化产量可达2入有望实现突泉项目等多扩大。 长点持续延伸公司计划进军合，充分发挥通过股权方式地、草、资源核心竞争力压，盈利有望饲料成本同比以及较低毛至 29.4%。加期内由于外司净利率同比格已逐渐趋于合盈利水平或港元，买入亿元，对应E利预测的 6倍）饲料成本上现代牧买入 20实际20216,02079%1770 1126%30.1207.360.0202.3%3压，规模扩张于预期：2022亿元人民币下业绩优于预规模大盘频频面，受制于上供过于求，导公斤，优于市求回温有望带/+56.7%至 111%至 12.3吨2.8%）。上半230 万吨以上40-50%的增多个合作签约伸：期内公司军肉牛业务，与中粮集团合式投资爱养牛源的全产业链将进一步增强望逐渐反弹：比大幅上涨8毛利率的饲料公司期内销外汇及利率波比-6.6pct至于稳定或有所将迎来反弹入评级：综上ESP 分别为0倍PE，距离当上涨超预期；牧业（1实际2022预7,078 12,18%73,019 1,132%140.140.16.16.0.030.03.3% 3.4张夯实长期2上半年公司,分别同比增预期。 落子：公司上半年全国多导致行业原奶市场平均-1.7带动未来奶价15.2 万/113吨，以及牧场半年公司奶牛上（即同比逾速。此外，约，预计项目饲料业务共，业绩增长点合作优势，非牛及云养牛链布局，预计强。 2022H1 大宗8.1%，成本管料业务所带来销售及行政费波动产生汇兑至9.0%。鉴于所回落，预计。 上，我们预计0.15/0.20/0当前股价有2）奶价下滑1117）预测2023预275 13,43%10%161 1,604%39%150.20.04.3030.044%4.7%期基础 司共录得收入增长 77%/25%2022H1 原料多地疫情对运奶价格持续下%的下滑幅度价实现企稳。3.5 万吨，主场整合并购扩牛存栏已达到逾+43%增幅）公司上半年建成后可容共计贡献 7.7点将持续延伸非原料奶业务数字平台，计未来围绕上宗商品价格延管控优于行业来的业务结构用率分别同兑及金融工具于目前国际紧计下半年成本计22-24 年公0.25 元，目标38.6%的增长滑超预期；3 测2024预测83 14,81%10%091,957%22%00.2533.640.05%5.7%入、现金 EB%/5%，经调整料奶销售收入运输供应链的下行，公司期度。目前随着产销量方面主要受益于期扩张导致（摒到38.2 万头。综上，我年已先后完成纳奶牛 5万亿元收入，伸。未来预计务收入有望达实现全链条上游形成产业延续上涨趋势业水平。外加构变化，公司比+0.4pct/+具的非现金净紧张形式有所本压力将逐渐公司有望实现标价 1.40港长空间，维持3）食品安全股价表 来源：彭测07%黄t8主行股目 股已市5每主 ITDA 及整净利润入同比增的阻断，期内原奶着疫情管面，期内期内公司摒除并购头，同比我们预计成山西灵万多头，占总收计公司将达20 亿条质量追业生态圈势，导致加期内原司综合毛+0.8pct净损失约所放缓，渐缓解，现净利润港元，相持买入评全。 202表现 彭博 黄海慈 tom.huang@852 2532 153主要数据 行业 股价 目标价 股票代码 已发行股本 市值 52 周高/低 每股净资产 主要股东 更新报22年8月2@firstshangha39 乳制品/食品1.02 港元 1.40 港元 （+38.6%）1117 79.16 亿股80.74 亿港1.86/0.99 1.651 港元蒙牛乳业5报告 23日 ai.com.hk 品饮料 股 港元 港元 元 56.36% 第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表 1:同行估值表 资料来源：Bloomberg 预测、第一上海 公司名称（中文）代码股价总市值（百万）EPS（报表币种）PE RatioCAGR202020212022E 2023E2024E202020212022E2023E2024E (2022-2024)乳制品现代牧业1117 HK Equity1.02 8,074 0.121 0.144 0.181 0.2450.3077.55.94.93.62.930.2%优然牧业9858 HK Equity2.50 9,489 0.410 0.440 0.366 0.5820.7435.44.75.93.72.942.5%中国圣牧1432 HK Equity0.36 2,975 0.054 0.056 0.060 0.0800.0905.95.25.13.83.422.5%原生态牧业1431 HK Equity0.22 1,013 0.123 0.0341.65.3蒙牛乳业2319 HK Equity32.55 128,739 0.897 1.274 1.477 1.7832.08232.221.219.115.913.618.7%中国飞鹤6186 HK Equity6.53 58,073 0.830 0.770 0.718 0.8030.8957.07.07.87.06.311.6%H&H国际控股1112 HK Equity9.83 6,342 1.770 0.790 1.311 1.5261.6794.910.36.55.65.113.2%澳优1717 HK Equity6.00 10,851 0.609 0.606 0.505 0.6480.7458.88.210.28.06.921.5%雅士利国际1230 HK Equity1.17 5,552 0.021 -0.017 0.030 0.0300.03049.5-57.133.433.433.40.0%简单平均0.537 0.455 0.581 0.7120.82113.6 1.2 11.6 10.1 9.3 20.0%非酒精饮料农夫山泉9633 HK Equity45.70 513,964 0.480 0.640 0.671 0.8130.95384.659.258.948.641.519.2%VITASOY INT'L345 HK Equity11.50 12,314 0.504 0.515 -0.085 0.1590.37522.822.3 -135.372.330.7中国食品506 HK Equity2.70 7,553 0.178 0.205 0.220 0.2500.27313.510.910.59.38.511.4%简单平均0.387 0.453 0.269 0.4070.53440.3 30.8 (22.0) 43.4 26.9 15.3%综合食饮康师傅控股322 HK Equity13.40 75,479 0.722 0.676 0.538 0.7040.82716.516.521.816.614.124.0%统一企业中国220 HK Equity6.64 28,680 0.376 0.347 0.301 0.3760.43115.715.919.115.313.319.7%日清食品1475 HK Equity6.12 6,387 0.281 0.287 0.328 0.3650.41521.821.318.716.814.712.5%中国旺旺151 HK Equity6.08 72,349 0.294 0.338 0.380 0.3650.39518.415.713.614.413.32.0%达利食品3799 HK Equity3.54 48,477 0.280 0.270 0.259 0.2870.31211.210.911.810.79.89.8%简单平均0.391 0.384 0.361 0.4190.47616.7 16.0 17.0 14.7 13.1 13.6%休闲食品周黑鸭1458 HK Equity3.90 9,294 0.065 0.150 0.083 0.1960.26253.121.640.617.212.977.7%简单平均0.065 0.150 0.083 0.1960.26253.1 21.6 40.6 17.2 12.9 77.7%啤酒百威亚太1876 HK Equity22.50 297,977 0.039 0.072 0.082 0.1280.15174.640.335.022.419.035.7%华润啤酒291 HK Equity56.25 182,485 0.650 1.410 1.288 1.5931.92276.933.138.030.725.422.2%青岛啤酒168 HK Equity74.10 101,099 1.629 2.328 2.309 2.7133.09240.426.427.923.720.815.7%简单平均0.773 1.270 1.226 1.4781.72264.0 33.3 33.6 25.6 21.8 24.5%调味品颐海国际1579 HK Equity21.50 22,508 0.902 0.782 0.801 0.9411.10021.222.823.219.816.917.2%阜丰集团546 HK Equity4.29 10,876 0.249 0.506 0.695 0.8851.47015.37.05.34.12.545.4%华宝国际336 HK Equity4.05 13,081 0.151 0.262 0.420