本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 芯原股份-U（688521.SH）2022年中报点评 IP授权业务高速增长，客户结构持续优化 2022年08月11日 8月7日，芯原股份发布2022年中报。公司22H1实现营收12.12亿元，同比+38.87%；实现归母净利润1482.24万元，同比扭亏6046.74万元；扣非归母净利润-1343.03万元，同比减亏6450.98万元，减亏幅度82.77%。单22Q2来看，公司实现营收6.52亿元，同比+20.54%，环比+16.32%；实现归母净利润1153.87万元，同比-48.94%，环比+251.39%；实现扣非归母净利润-1009.62万元，同比-345.66%。 ➢ 各业务多点开花，IP授权业务高速增长。（1）知识产权授权使用费：22H1公司知识产权授权使用费收入3.90亿元，同比高速增长78.94%，半导体IP授权次数84次，较21H1下降46次，但单次知识产权授权收入有所提升。（2）特许权使用费：22H1公司特许权使用费收入 0.57亿元，同比增长29.20%。（3）芯片设计业务：22H1公司实现芯片设计业务收入2.97亿元，同比增长35.15%，其中14nm 及以下工艺节点收入占比65.12%，7nm及以下工艺节点收入占比52.10%。（4）量产业务：22H1公司实现量产业务收入4.68亿元，同比增长19.71%。上半年公司实现收入的量产出货芯片数量118款，另有35个现有芯片设计项目待量产。此外22H1公司量产业务订单出货比约1.9倍，规模效应开始显现，为公司未来业绩加速增长奠定基础。 ➢ 下游收入结构优化，汽车工业等领域营收占比提升。22H1公司在消费电子、IoT领域营收分别为2.98亿元、3.49亿元，合计营收占比为53.35%，同比下降16.78ppts。而公司汽车电子、工业、计算机及周边营收快速增长，22H1同比分别增长381.33%、161.74%、122.18%。此外，公司来自系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商的营收占比不断提升，22H1营收达5.02亿元，同比增长51.03%，占营收比重为41.43%，同比增长3.34ppts。 ➢ 加码Chiplet研发投入，IP芯片化核心受益者。Chiplet是不同功能芯片裸片的拼搭，亦可看做是不同半导体IP的拼搭，公司是核心受益者。公司基于“IP芯片化”和“芯片平台化”理念，持续推进Chiplet技术的发展和产业化落地。2022年4月，公司正式加入UCIe产业联盟，是中国大陆首批加入UCIe联盟的企业之一。此外，公司已推出了基于Chiplet架构的高端应用处理器平台，该平台12nm SoC版本已完成流片和验证，并正在进行Chiplet版本的迭代。芯原在IP领域的储备雄厚，未来有望搭乘Chiplet发展的东风实现快速成长。 ➢ 投资建议：考虑到公司今年研发投入较高，我们下修22/23/24年公司归母净利润至0.98/1.67/2.57亿元，对应现价PE分别为337/198/128倍。公司是2021年中国大陆市占率第一的半导体IP供应商，规模效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,139 2,733 3,619 4,536 增长率（%） 42.0 27.8 32.4 25.4 归属母公司股东净利润（百万元） 13 98 167 257 增长率（%） 152.0 636.9 70.8 53.7 每股收益（元） 0.03 0.20 0.34 0.52 PE 2486 337 198 128 PB 12.1 11.7 11.1 10.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月10日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 66.40元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.芯原股份-U（688521.SH）2021年年报点评：全年业绩扭亏为盈，多平台开花助力成长-2022/04/01 2.芯原股份（688521.SH）业绩快报点评:全年业绩扭亏，芯片定制业务规模效应显现-2022/02/22 芯原股份-U(688521)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,139 2,733 3,619 4,536 成长能力（%） 营业成本 1,282 1,627 2,217 2,763 营业收入增长率 42.04 27.75 32.40 25.36 营业税金及附加 4 5 6 8 EBIT增长率 587.22 251.87 88.71 72.61 销售费用 129 150 181 204 净利润增长率 151.99 636.88 70.85 53.74 管理费用 88 90 109 113 盈利能力（%） 研发费用 628 793 977 1,225 毛利率 40.06 40.48 38.74 39.09 EBIT 19 69 129 223 净利润率 0.62 3.58 4.62 5.67 财务费用 2 3 6 11 总资产收益率ROA 0.34 2.50 3.57 4.67 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 0.49 3.47 5.60 7.93 投资收益 9 27 36 45 偿债能力 营业利润 23 114 185 285 流动比率 2.80 2.83 2.18 1.94 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 2.50 2.54 1.91 1.68 利润总额 24 115 186 286 现金比率 1.02 0.97 0.66 0.62 所得税 11 17 19 29 资产负债率（%） 29.47 27.96 36.23 41.13 净利润 13 98 167 257 经营效率 归属于母公司净利润 13 98 167 257 应收账款周转天数 127.19 105.59 118.16 116.98 EBITDA 126 204 279 397 存货周转天数 37.98 37.98 37.98 37.98 总资产周转率 0.55 0.70 0.77 0.82 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,091 998 1,086 1,361 每股收益 0.03 0.20 0.34 0.52 应收账款及票据 781 809 1,203 1,502 每股净资产 5.47 5.67 6.00 6.52 预付款项 107 63 100 154 每股经营现金流 0.31 0.33 0.49 0.68 存货 133 169 231 288 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 887 877 935 965 估值分析 流动资产合计 2,998 2,915 3,555 4,270 PE 2486 337 198 128 长期股权投资 58 58 58 58 PB 12.1 11.7 11.1 10.2 固定资产 67 85 94 125 EV/EBITDA 253.97 157.13 115.10 80.73 无形资产 248 250 250 240 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 860 1,000 1,131 1,243 资产合计 3,858 3,916 4,686 5,513 短期借款 11 0 90 271 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 231 270 378 476 净利润 13 98 167 257 其他流动负债 830 760 1,166 1,455 折旧和摊销 107 136 150 174 流动负债合计 1,073 1,031 1,634 2,203 营运资金变动 26 -41 -39 -51 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 155 165 243 339 其他长期负债 64 64 64 64 资本开支 -136 -275 -279 -285 非流动负债合计 64 64 64 64 投资 -125 0 0 0 负债合计 1,137 1,095 1,698 2,267 投资活动现金流 743 -248 -243 -239 股本 496 498 498 498 股权募资 37 2 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 12 -11 90 181 股东权益合计 2,721 2,821 2,988 3,246 筹资活动现金流 -17 -10 88 175 负债和股东权益合计 3,858 3,916 4,686 5,513 现金净流量 879 -93 88 275 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 芯原股份-U(688521)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未