公司点评 | 恩捷股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 产品及客户结构持续优化，业绩略超预期 恩捷股份（002812.SZ）2022年中报预告点评 公司点评 | 恩捷股份 公司评级 买入 股票代码 002812 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 239.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 恩捷股份：盈利能力持续提升，行业龙头地位巩固—恩捷股份（002812.SZ）2021年报点评 题 2022-04-14 恩捷股份：业绩超出预期，单平净利环比提升—恩捷股份（002812.SZ）2021年业绩预告点评 2022-01-11 恩捷股份：出货保持稳定，利润率水平继续提升—恩捷股份（002812.SZ）2021三季报点评 2021-10-26 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%2021-072021-112022-03恩捷股份中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022中报业绩预告，预计22H1实现归属净利19.96-20.76亿元，同比增长90.1%-97.7%；扣非归母净利19.36-20.16亿元，同比增长96.8%-104.9%。分季度看，公司22Q2归母净利10.8-11.6亿元，同比增长17.9%-26.6%，环比增长17.9%-26.6%；扣非净利10.6-11.4亿元，同比增长82.7%-96.5%，环比增长20.5%-29.6%，略超市场预期。 预计Q2隔膜出货环比小幅增长，看好全年出货高增。我们预计公司Q2隔膜出货约12亿平，环比+10%左右，4-5月份物流受疫情负面影响出货增速有所下滑，但从6月份开始恢复正常，7月排产超4亿平维持满产。下半年进入电动车销售旺季，且公司海外客户包括松下、LG等开始放量，公司出货有望随着新产能释放同步提升，我们预计公司全年出货有望高增。 产品及客户结构不断优化，降本增效利润水平显著提高。我们预计公司Q2隔膜单平净利0.9元以上，净利润超40%，环比提升约2pct，盈利能力进一步提升。公司隔膜产品中涂覆膜比例占比稳步提升，我们预计Q2达40%左右，相比21年提升约10pct，另外公司涂覆产品中在线涂覆比例占比近50%，且在线涂覆产品加速渗透，可实现降本增效。公司着眼全球布局，战略规划长远，海外市场份额提升有望超预期。我们预计公司22年海外客户占比约30%，同比提升10pct左右，海外产品盈利能力较强，有望增厚公司产品单位利润。公司隔膜份额优势明显，管理运营效率较高，具备长期竞争优势，看好公司发展。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润51.08/76.29/101.22亿元，同比+88%/+49%/+33%，对应EPS分别为5.72/8.55/11.34元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,283 7,982 13,115 18,728 24,166 增长率 35.6% 86.4% 64.3% 42.8% 29.0% 归母净利润 (百万元) 1,116 2,718 5,108 7,629 10,122 增长率 31.3% 143.6% 88.0% 49.3% 32.7% 每股收益（EPS） 1.25 3.05 5.72 8.55 11.34 市盈率（P/E） 191.2 78.5 41.8 28.0 21.1 市净率（P/B） 19.1 15.4 11.3 8.1 5.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月14日 公司点评 | 恩捷股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,375 1,833 3,365 6,014 12,949 营业收入 4,283 7,982 13,115 18,728 24,166 应收款项 2,899 5,009 7,648 11,220 14,290 营业成本 2,457 4,002 5,708 7,930 9,963 存货净额 1,157 1,681 2,530 3,527 4,345 营业税金及附加 32 37 80 101 139 其他流动资产 2,277 939 1,382 1,532 1,284 销售费用 56 74 125 178 217 流动资产合计 8,708 9,463 14,925 22,293 32,868 管理费用 334 626 997 1,426 1,820 固定资产及在建工程 10,061 12,631 14,620 16,591 18,174 财务费用 189 153 283 249 217 长期股权投资 3 4 3 3 3 其他费用/（-收入） (103) (126) (142) (198) (182) 无形资产 462 561 648 756 849 营业利润 1,317 3,217 6,065 9,043 11,991 其他非流动资产 1,338 3,464 2,225 2,849 2,595 营业外净收支 (4) 3 1 1 1 非流动资产合计 11,864 16,660 17,496 20,200 21,622 利润总额 1,313 3,220 6,066 9,044 11,992 资产总计 20,572 26,122 32,421 42,492 54,490 所得税费用 138 333 661 956 1,272 短期借款 1,796 4,116 2,861 2,924 3,300 净利润 1,176 2,887 5,405 8,088 10,720 应付款项 2,493 2,577 4,229 5,744 6,579 少数股东损益 60 169 296 459 598 其他流动负债 1 241 241 241 241 归属于母公司净利润 1,116 2,718 5,108 7,629 10,122 流动负债合计 4,290 6,934 7,330 8,909 10,120 长期借款及应付债券 3,423 3,216 3,866 4,498 4,857 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 1,264 1,435 1,349 1,392 1,371 盈利能力 长期负债合计 4,687 4,651 5,215 5,890 6,228 ROE 14.3% 21.8% 31.2% 33.8% 32.5% 负债合计 8,976 11,585 12,545 14,800 16,347 毛利率 42.6% 49.9% 56.5% 57.7% 58.8% 股本 887 892 892 892 892 营业利润率 30.7% 40.3% 46.2% 48.3% 49.6% 股东权益 11,596 14,537 19,876 27,693 38,143 销售净利率 27.4% 36.2% 41.2% 43.2% 44.4% 负债和股东权益总计 20,572 26,122 32,421 42,492 54,490 成长能力 营业收入增长率 35.6% 86.4% 64.3% 42.8% 29.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 23.9% 144.3% 88.5% 49.1% 32.6% 净利润 1,176 2,887 5,405 8,088 10,720 归母净利润增长率 31.3% 143.6% 88.0% 49.3% 32.7% 折旧摊销 558 805 837 1,034 1,229 偿债能力 营运资金变动 189 153 283 249 217 资产负债率 43.6% 44.3% 38.7% 34.8% 30.0% 其他 (867) (2,426) (981) (3,480) (2,841) 流动比 2.03 2.04 2.04 2.50 3.25 经营活动现金流 1,055 1,419 5,543 5,890 9,326 速动比 1.76 1.12 1.69 2.11 2.82 资本支出 (4,225) (2,689) (2,756) (3,221) (2,888) 其他 (1,051) (1,027) (371) (162) 231 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (5,276) (3,715) (3,127) (3,383) (2,656) 每股指标 债务融资 469 1,818 (817) 412 536 EPS 1.25 3.05 5.72 8.55 11.34 权益融资 5,294 (61) (67) (270) (270) BVPS 12.44 15.50 21.15 29.39 40.43 其它 (204) (145) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 5,560 1,613 (885) 142 266 P/E 191.2 78.5 41.8 28.0 21.1 汇率变动 P/B 19.1 15.4 11.3 8.1 5.9 现金净增加额 1,339 (684) 1,531 2,649 6,935 P/S 49.8 26.7 16.3 11.4 8.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 恩捷股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本