新易盛中报业绩预告点评：业绩再度超预期，产品客户结构持续优化，产能持续扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新易盛中报业绩预告点评：业绩再度超预期，产品客户结构持续优化，产能持续扩张 ■事件：2020年7月10日，公司发布2020年中报业绩预告，公司预计实现归母净利润18000万元-20000万元，同比增长123.15%-147.95%，业绩超预期。 ■受益于5G+IDC，Q2业绩再次超预期，突破单季净利润历史水平。在公司2019Q4营收和归母净利润达到上市以来单季度最高水平、2020Q1公司逆境下持续高增长的背景之下，公司2020Q2持续超预期，并且预计单季度归母净利润水平再次突破历史新高，达到12378-14378万元，反映了行业景气度向上，也体现出公司市场竞争力的持续提升。报告期内受益于数据中心市场的高速发展及5G网络建设的加速，公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化，预计2020H1归母净利润同比大幅增长123.15%-147.95%，2020Q2单季同比增长156.54%-197.99%，环比增长120.19%-155.77%。根据公司公告，预计 2020 年 1-6 月非经常性损益对公司净利润的影响约为 252 万元，因此，预计2020H1公司扣非后归母净利润同比增长132.43%-158.62%，2020Q1单季同比增长167.53%-211.29%，环比增长121.36%-157.58%。 ■5G规模建设和云基建加码背景下，行业景气度向上。根据GSA报告显示，截至2020年5月底，全球384家运营商已宣布对5G进行投资，80家运营商已经推出3GPP标准的5G服务，其中中国移动5G套餐用户DOU已达到16.9GB，约是4G用户的2.2倍，带来新一轮互联网流量增长。同时，5G接入网，中移动前传所用的25G光模块（彩光）用量增加，市场空间预计翻4倍。在全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，叠加国内阿里3 年 2000 亿、腾讯5年5000亿的云基建投入，将带动数通高速光模块需求增长。电信方面，公司5G前中回传光模块产品齐全，并且是中兴、爱立信等全球5G主设备商的主流供应商，数通方面，公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，且已经成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品。我们认为，2020年公司借力行业机遇，有望国内、海外齐头并进，实现弯道超车。 ■公司高速光模块产品研发顺利，借400G进军海外云计算市场。2019Table_Tit le 2020年07月11日 新易盛（300502.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-07-10） 69.22元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22,914.78 流通市值（百万元） 16,561.69 总股本（百万股） 331.04 流通股本（百万股） 239.26 12个月价格区间 22.96/80.19元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.36 6.98 237.25 绝对收益 49.54 49.47 321.2 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 陈昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450519120001 chenhao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新易盛：新易盛2019年报及2020年一季报点评：业绩超预期，产品结构持续优化，产能持续扩张/夏庐生 2020-04-23 新易盛：新易盛2020一季报预告点评：迎难而上，首季业绩超预期/夏庐生 2020-04-10 新易盛：新易盛2019年业绩快报点评：业绩超预期，光模块后起之秀加速成长/夏庐生 2020-03-01 新易盛：新易盛2019年业绩预告点评：业绩超预期，光模块后起之秀加速成长/夏庐生 2020-01-20 新易盛：新易盛2019Q3业绩预告点评：Q3业绩环比持续改善提升，中高速率光模块表现亮眼/夏庐生 2019-10-15 -2%44%90%136 %182 %228 %274 %320 %201 9-07201 9-11202 0-03新易盛 网络接配及塔设 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年3月，新易盛官网称已经成功研发400G QSFP-DD的DR4和FR4光模块，并在某400G交换机中进行了测试和验证。2019年9月，公司官网宣布其两款400G光模块正式商用，这两款产品在70⁰C环境下功耗均小于10W，处于业内领先地位。2020年，随着博通新一代支持400G端口的交换芯片（StrataXGS Tomahawk 4）开始交付，我们判断，北美IDC将率先进入400G光模块规模商用时代，公司400G产品有望对核心客户规模化发货。 ■拟定增募资，新增285万只高速率光模块生产能力，产能有望持续跃升。2020年3月7日，公司发布定增预案，拟向不超过35名对象非公开发行不超过7093.77万股公司股份，预计募集资金总额不超过16.5亿元，用于高速率光模块生产线项目（投入募集资金13.5亿元）并补充流动资金（3亿元），目前定增流程顺利进行中。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展，主要产品包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，为未来公司业务规模跃升提供有力保障。 ■投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2020年~2022年的收入分别为21.66亿元（+85.92%）、34.32亿元（+58.45%）、47.16亿元（+37.41%），归属上市公司股东的净利润分别为4.12亿元（+93.43%）、6.64亿元（+61.17%）、9.09亿元（+36.90%），对应EPS分别为1.74元、2.81元、3.84元，对应PE分别为40倍、25倍、18倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 760.0 1,164.9 2,165.5 3,431.5 4,715.8 净利润 31.8 212.9 412.4 664.4 908.9 每股收益(元) 0.10 0.64 1.74 2.81 3.84 每股净资产(元) 3.43 4.01 6.90 9.16 12.22 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 719.9 107.7 39.7 24.6 18.0 市净率(倍) 20.2 17.3 10.0 7.6 5.7 净利润率 4.2% 18.3% 19.0% 19.4% 19.3% 净资产收益率 2.8% 16.0% 25.3% 30.7% 31.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 1.0% 0.8% 1.1% ROIC 2.4% 24.4% 41.8% 31.0% 37.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新易盛 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 760.0 1,164.9 2,165.5 3,431.5 4,715.8 成长性 减:营业成本 611.7 760.4 1,387.1 2,189.3 3,003.0 营业收入增长率 -13.4% 53.3% 85.9% 58.5% 37.4% 营业税费 7.5 6.2 13.1 22.3 33.7 营业利润增长率 -71.5% 591.4% 95.1% 61.4% 37.0% 销售费用 18.5 25.8 57.4 95.4 139.1 净利润增长率 -71.3% 568.7% 93.7% 61.1% 36.8% 管理费用 26.5 33.7 189.5 308.5 436.2 EBIT DA增长率 -24.6% 223.7% 42.9% 60.7% 43.0% 财务费用 -10.4 -5.5 -1.2 1.9 7.8 EBIT增长率 -40.4% 425.7% 29.4% 62.2% 37.7% 资产减值损失 26.0 -22.7 50.0 55.0 55.0 NOPLAT增长率 -79.6% 835.1% 98.8% 62.2% 37.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -9.8% 16.1% 118.8% 12.7% 86.2% 投资和汇兑收益 -0.6 2.0 1.8 1.8 1.8 净资产增长率 4.4% 16.9% 22.9% 32.7% 33.5% 营业利润 35.0 241.7 471.5 760.9 1,042.7 加:营业外净收支 0.5 2.2 1.9 1.9 1.9 利润率 利润总额 35.5 244.0 473.4 762.8 1,044.6 毛利率 19.5% 34.7% 35.9% 36.2% 36.3% 减:所得税 3.7 31.1 61.1 98.4 134.8 营业利润率 4.6% 20.8% 21.8% 22.2% 22.1% 净利润 31.8 212.9 412.4 664.4 908.9 净利润率 4.2% 18.3% 19.0% 19.4% 19.3% EBIT DA/营业收入 16.2% 34.2% 26.3% 26.7% 27.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.1% 31.2% 21.7% 22.2% 22.3% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 237.0 253.4 466.7 739.5 1,016.2 固定资产周转天数 147 100 89 95 111 交易性金融资产 - 20.0 20.0 20.0 20.0 流动营业资本周转天数 263 164 153 125 136 应收帐款 191.2 314.1 852.9 672.2 1,738.1 流动资产周转天数 469 330 304 273 278 应收票据 141.8 - 228.6 152.7 319.8 应收帐款周转天数 97 78 97 80 92 预付帐款 3.2 3.6 9.6 11.1 17.7 存货周转天数 172 99 98 96 91 存货 291.2 352.1 826.9 1,009.6 1,376.1 总资产周转天数 659 470 437 410 422 其他流动资产 100.0 227.8 86.9 100.0 100.0 投资资本周转天数 421 282 259 239 264 可供出售金融资产 30.2 - 30.0 35.2 36.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 44.0 42.7 42.7 42.7 42.7 ROE 2.8% 16.0% 25.3% 30.7% 31.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.3% 12.8% 11.5% 15.8% 13.3% 固定资产 308.5 335.9 735.2 1,081.0 1,827.3 ROIC 2.4% 24.4% 41