产品客户结构持续优化，产能扩张业绩逐步兑现

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产品客户结构持续优化，产能扩张业绩逐步兑现 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司2022年半年度业绩预告大超市场预期：2022 年上半年，公司归母、扣非净利润预计均为 9-10亿元，分别同比增长101.33%–123.70%， 208.97%–243.29%，扣非净利润已超去年全年。 ⚫ 产品客户结构持续优化，Q2单吨净利大幅增长；Q3业绩可期 受益于下游新能源汽车强劲需求，2022Q2公司正极材料量利齐升。量：三元正极出货预计1.7万吨以上，环比微增约10%。利：扣非单吨净利预计3万元以上，环比大幅增长50%，主要系产品及客户结构持续优化提升议价能力。产品方面，高镍及单晶中镍双轮驱动，高镍产品出货占比预计提升至40%以上，9系超高镍已实现海外批量供货；单晶中镍在国内电池厂旺盛需求下快速放量，高性能高工艺提升产品毛利水平。客户方面，公司与中创新航、亿纬锂能等国内主流电池厂开展密切合作，同时全球化布局保持绝对领先，Q2海外出货占比预计提升至近80%。绑定SK、LG等头部客户进入一线车企优质供应链，订单量大、盈利强、回款佳，全面提升公司竞争力。展望Q3，产品客户结构持续优化，盈利水平有望继续维持高位。 ⚫ 锂电材料产能持续扩张，多元化供给巩固竞争优势，业绩逐步兑现 公司常州二期5万吨高镍三元项目预计Q3投产，2022年三元正极有效产能预计达到9万吨，2023年预计达到13万吨。公司海外产能扩张提速，欧洲10万吨锂电材料项目正式启动，同时与SK商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂，目前已进入立项阶段。此外，公司携手中伟股份布局磷酸铁锂及配套产能30万吨，目前已开发出高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂产品，产业链优势得到加强。公司产能陆续释放形成多元化供给，有效满足客户需求，业绩有望持续兑现。 ⚫ 投资建议 我们上调公司22/23/24年归母净利润至25.7/33.7/38.6亿元，EPS分别为5.07/6.65/7.63，对应PE为21x/16x/14x,维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8258 19091 27091 31371 收入同比（%） 159.4% 131.2% 41.9% 15.8% 归属母公司净利润 1091 2570 3369 3863 净利润同比（%） 183.4% 135.5% 31.1% 14.7% 毛利率（%） 18.2% 20.0% 18.4% 18.3% ROE（%） 11.5% 21.4% 21.9% 20.1% 每股收益（元） 2.38 5.07 6.65 7.63 P/E 36.47 20.69 15.78 13.76 P/B 4.66 4.42 3.46 2.76 EV/EBITDA 37.27 17.12 12.39 10.00 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 当升科技（300073） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-07-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 104.96 近12个月最高/最低（元） 114.25/53.26 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 486 流通股比例（%） 95.8 总市值（亿元） 532 流通市值（亿元） 510 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.盈利能力行业领先，海外逻辑逐步兑现 2020-10-26 2.正极材料产量大幅增长 海外业务提升盈利水平 2020-10-29 3.海外客户开拓持续推进，研发投入维持技术领先 2021-03-23 4.量价齐升保持高速增长，产能扩张抢占市场份额 2021-04-22 5.持续深耕海外高端市场，产能扩张巩固行业地位 2022-3-31 6.量利齐升业绩快速增长，产能扩张巩固竞争优势 2022-4-26 -40%-20%0%20%40%60%80%100%7/219/2111/211/223/225/22当升科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 当升科技（300073） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12367 18270 25565 31594 营业收入 8258 19091 27091 31371 现金 4318 3946 6380 9876 营业成本 6752 15266 22104 25634 应收账款 2363 5389 7749 8979 营业税金及附加 21 50 70 82 其他应收款 18 42 59 69 销售费用 45 76 81 94 预付账款 403 910 1317 1528 管理费用 170 305 406 471 存货 1439 3323 4781 5533 财务费用 2 3 5 5 其他流动资产 3825 4661 5278 5609 资产减值损失 1 68 68 68 非流动资产 2120 4856 5720 6027 公允价值变动收益 92 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 85 197 279 323 固定资产 1453 3444 4762 4825 营业利润 1241 2933 3848 4414 无形资产 161 206 251 296 营业外收入 8 9 9 9 其他非流动资产 506 1206 706 906 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 14487 23126 31284 37621 利润总额 1249 2941 3856 4422 流动负债 4749 10719 15509 17982 所得税 158 372 487 559 短期借款 0 0 0 0 净利润 1091 2570 3369 3863 应付账款 1108 2506 3629 4208 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3641 8213 11880 13774 归属母公司净利润 1091 2570 3369 3863 非流动负债 289 389 389 389 EBITDA 1065 2882 3786 4341 长期借款 0 100 100 100 EPS（元） 2.38 5.07 6.65 7.63 其他非流动负债 289 289 289 289 负债合计 5039 11108 15898 18372 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 7163 7163 7163 7163 营业收入 159.4% 131.2% 41.9% 15.8% 留存收益 1779 4349 7717 11580 营业利润 174.7% 136.4% 31.2% 14.7% 归属母公司股东权益 9448 12018 15386 19249 归属于母公司净利润 183.4% 135.5% 31.1% 14.7% 负债和股东权益 14487 23126 31284 37621 获利能力 毛利率（%） 18.2% 20.0% 18.4% 18.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.2% 13.5% 12.4% 12.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.5% 21.4% 21.9% 20.1% 经营活动现金流 761 2275 3402 3920 ROIC（%） 8.6% 19.2% 19.2% 17.6% 净利润 1091 2570 3369 3863 偿债能力 折旧摊销 131 214 387 443 资产负债率（%） 34.8% 48.0% 50.8% 48.8% 财务费用 29 3 5 5 净负债比率（%） 53.3% 92.4% 103.3% 95.4% 投资损失 -85 -197 -279 -323 流动比率 2.60 1.70 1.65 1.76 营运资金变动 -214 -312 -5 13 速动比率 2.22 1.31 1.26 1.36 其他经营现金流 1114 2878 3299 3770 营运能力 投资活动现金流 -2709 -2745 -963 -419 总资产周转率 0.57 0.83 0.87 0.83 资本支出 -618 -2942 -1242 -742 应收账款周转率 3.50 3.54 3.50 3.49 长期投资 93 0 0 0 应付账款周转率 6.09 6.09 6.09 6.09 其他投资现金流 -2184 197 279 323 每股指标（元） 筹资活动现金流 4537 98 -5 -5 每股收益 2.38 5.07 6.65 7.63 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.50 4.49 6.72 7.74 长期借款 0 100 0 0 每股净资产 18.65 23.73 30.38 38.00 普通股增加 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4568 0 0 0 P/E 36.47 20.69 15.78 13.76 其他筹资现金流 -84 -3 -5 -5 P/B 4.66 4.42 3.46 2.76 现金净增加额 2568 -372 2434 3496 EV/EBITDA 37.27 17.12 12.39 10.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 当升科技（300073） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经