客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求 ■行业景气度维持高位，公司产能持续扩张。中汽协数据显示， 2021年1-4月，国内新能源汽车产销分别为75万辆和73.2万辆，同比分别上升307.11%和257.07%，延续了去年下半年以来的高景气势头，新能源汽车销量持续向好也带动了新能源零部件企业发展，为满足市场需求，公司产能扩张稳步推进。2020年2月，公司发布定增预案，募资建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”，前者拟新增年产685万件新能源汽车精密铸锻件产品的产能规模，目前正在稳步推进；后者建成后将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的机加工需求，进一步完善公司的机加工产能，项目预计在下半年投产。同时，2020年5月，公司拟投资建设旭升高智能自动化生产工厂项目，建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1,000万件，新增铝挤出工艺，持续丰富产品结构，延伸产业链条，深入布局铝制轻量化领域。公司持续产能扩张，有望受益新能源车行业的高景气度和汽车轻量化的需求，助推业绩持续增长。 ■非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化。2018年至2020年末，公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和43.75%，一方面，特斯拉仍然是公司第一大客户，上海工厂Model 3/Y的持续放量，使得公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面，为规避单一客户依赖风险，公司依据市场开拓战略，分别在“北美、欧洲、亚太”三大区域对重点客户进行布局并设立子公司，目前与公司合作的客户有北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等国内外知名厂商。2020年，公司非特斯拉客户加快放量，其中对采埃孚销售额1.41亿元，同比增长175.94%，占营收比例上升为8.64%，随着采埃孚多个定点产品陆续量产，预计后续将进一步放量；对北极星实现销售额1.13亿元，同比增长48.16%，营收占比上升至6.97%，销售势头良好；此外，长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户自2020年以来销售额均实现同比大幅增长。同时，2020年来，公司不仅进一步加快新客户拓展力度，顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户供应商资格认证，取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的多个产品定点；而且深入挖掘原有客户新需求，提升合作广度和深度，取得特斯拉、宁德时代、蔚来汽车等客户多个新产品定点。随着公司非特斯拉客户布局持续放量，将助力公司客户结构优化。 ■重视人才培养，持续研发投入构筑壁垒。公司重视研发投入，持续构筑竞争壁垒，2020年，公司实现研发支出5758.98万元，同比增22.11%，2021Q1研发支出2152.68万元，同比增长49.25%，环比增长42.21%；截至2020年末，公司拥有10项发明专利和103项实用新型专利，在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势，处于同行业领先水平。同时，公司重视人才梯队建设，加大力度引进应届大学生，根据“246人才发展计划”对应届毕业Table_Tit le 2021年05月24日 旭升股份（603305.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.00元 股价（2021-05-21） 29.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,964.12 流通市值（百万元） 12,964.12 总股本（百万股） 447.04 流通股本（百万股） 447.04 12个月价格区间 29.00/48.74元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.41 -11.43 -54.2 绝对收益 -7.05 -15.55 -30.29 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 旭升股份：伴龙头共成长，募投项目夯实竞争力/邓永康 2020-08-04 旭升股份：持续受益特斯拉放量，四季度业绩改善明显/邓永康 2020-04-09 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%202 0-05202 0-09202 1-01旭升股份 汽车零部件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大学生进入轮岗实习、双向选择、定岗培养；同时引进了海内外高端技术型和管理型人才，进一步提升企业的技术实力和管理体系，增强企业的核心竞争力。 ■投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价35元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为26.44、35.60和48.11亿元，营收增速分别为62%、35%、35%；归母净利分别为5.02、6.87和9.30亿元，利润增速分别为51%、37%、35%。公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，成长性佳，我们维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价35元。 ■风险提示：下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,097.2 1,627.5 2,643.5 3,560.3 4,811.4 净利润 206.6 332.8 501.9 687.0 929.7 每股收益(元) 0.46 0.74 1.12 1.54 2.08 每股净资产(元) 3.47 7.43 8.15 9.23 10.68 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 62.8 39.0 25.8 18.9 13.9 市净率(倍) 8.3 3.9 3.6 3.1 2.7 净利润率 18.8% 20.4% 19.0% 19.3% 19.3% 净资产收益率 13.3% 10.0% 13.8% 16.7% 19.5% 股息收益率 0.0% 1.1% 1.2% 1.6% 2.2% ROIC 20.4% 22.5% 26.7% 32.8% 40.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qRtQnOtOmPoRsRsMsOoQrObRaObRmOmMpNpOeRpPtOlOnPqM8OmNsOwMmNsNvPmRmP 3 公司快报/旭升股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,097.2 1,627.5 2,643.5 3,560.3 4,811.4 成长性 减:营业成本 724.1 1,092.6 1,834.7 2,434.2 3,304.1 营业收入增长率 0.1% 48.3% 62.4% 34.7% 35.1% 营业税费 4.6 7.8 12.7 17.1 23.1 营业利润增长率 -29.6% 61.0% 50.1% 37.3% 35.2% 销售费用 20.5 12.3 19.0 25.1 33.3 净利润增长率 -29.7% 61.1% 50.8% 36.9% 35.3% 管理费用 61.0 70.0 105.7 136.6 177.2 EBIT DA增长率 -13.2% 52.6% 41.1% 36.2% 32.0% 研发费用 47.2 57.6 92.5 142.4 192.5 EBIT增长率 -22.8% 62.4% 43.9% 38.2% 34.2% 财务费用 9.2 20.3 5.4 12.2 8.7 NOPLAT增长率 -24.7% 62.8% 43.9% 38.2% 34.2% 资产减值损失 -7.0 -3.2 4.0 7.0 9.0 投资资本增长率 47.9% 21.4% 12.3% 7.8% 8.3% 加:公允价值变动收益 - 8.4 - - - 净资产增长率 7.4% 114.3% 9.7% 13.2% 15.8% 投资和汇兑收益 4.3 8.9 12.0 13.0 16.0 营业利润 240.7 387.5 581.5 798.6 1,079.5 利润率 加:营业外净收支 -1.0 -0.5 2.1 0.2 1.6 毛利率 34.0% 32.9% 30.6% 31.6% 31.3% 利润总额 239.8 387.0 583.6 798.8 1,081.1 营业利润率 21.9% 23.8% 22.0% 22.4% 22.4% 减:所得税 33.2 54.2 81.7 111.8 151.4 净利润率 18.8% 20.4% 19.0% 19.3% 19.3% 净利润 206.6 332.8 501.9 687.0 929.7 EBIT DA/营业收入 30.5% 31.3% 27.2% 27.5% 26.9% EBIT /营业收入 22.9% 25.1% 22.2% 22.8% 22.6% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 229 192 175 182 167 货币资金 368.4 688.3 1,057.4 1,424.1 1,924.6 流动营业资本周转天数 19 -14 -26 -32 -37 交易性金融资产 - 768.4 768.4 768.4 768.4 流动资产周转天数 352 362 372 340 309 应收帐款 196.4 440.4 440.8 647.0 555.8 应收帐款周转天数 75 70 60 55 45 应收票据 0.1 - 0.2 0.1 0.3 存货周转天数 87 81 80 75 76 预付帐款 8.2 12.0 18.6 21.9 33.1 总资产周转天数 805 784 693 612 537 存货 297.6 434.5 737.7 749.8 1,269.3 投资资本周转天数 429 382 274 223 179 其他流动资产 12.3 45.1 45.1 45.1 45.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 10.0% 13.8% 16.7% 19.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.3% 7.2% 9.0% 10.6% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 20.4% 22.5% 26.7% 32.8% 40.8% 固定资产 746.2 988.3 1,575.7 2,021.8 2,429.3 费用率 在建工程 635.5 870.2 610.1 505.0 502.5 销售费用率 1.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 213.1 268.3 258.3 248.3 238.3 管理费用率 5.6% 4.3% 4.0% 3.8% 3.7% 其他非流动资产 19.2 76.7 76.6 76.5 76.5 研发费用率 4.3% 3.5% 3.5% 4.0% 4.0% 资产总额 2,496.9 4,59