多元客户持续放量，产能扩张匹配需求

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多元客户持续放量，产能扩张匹配需求 ■事件：近日，公司发布2021年半年报。报告期内，公司实现营收12.11亿元，同比增长82.4%；归母净利润2.11亿元，同比增长49.8%；EPS为0.47元/股，同比增长38.2%。其中，2021Q2单季度实现营收7.06亿元，同比增长87.75%，归母净利1.21亿元，同比增长34.7%。 ■下游新能源汽车市场需求旺盛，产业历史性高景气。公司于2013年转型新能源车领域，打入特斯拉供应链，业绩增长充分受益于新能源车行业的景气度。从国内市场2021年上半年情况来看，国内新能源汽车产销为121.5万辆和120.6万辆，同比分别增长228.18%和224.20%，2021H1新能源车渗透率超9%。6月份单月新能源车渗透率达12.7%，同比增长8.2Pcts，环比上涨2.5Pcts，。 ■下游订单持续放量，客户结构不断优化。特斯拉是公司第一大客户，2018-2020年，公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和43.75%；随着上海工厂Model 3/Y持续放量，公司对特斯拉销售额保持增长，21H1实现销售收入约4.89亿元，同比增长50.20%，但营收占比稍有下降至40.37%，表明公司非特斯拉的新客户开拓成功。今年以来公司进一步加大对挤出产品的市场开拓力度，顺利获得大众MEB平台电池包零部件产品的定点。同时公司重视新能源汽车电池包业务的开拓，截至目前已取得宁德时代、亿纬锂能、赛科利等多个客户电池包零部件项目，为挤出工厂建成投产储备了客户基础。随着公司非特斯拉客户布局持续放量，不仅将助力公司客户结构优化；并且随着多个客户新品的量产及公司产能的爬坡，公司营收规模将进一步增长。 ■重视人才培养，持续研发投入构筑壁垒。公司重视研发投入，持续构筑竞争壁垒，2021H1投入研发费用5445.8万元，同比高增108.2%；截至2021年6月30日，公司已获得10项发明专利和121项实用新型专利，在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势，处于同行业领先水平。同时，公司重视人才梯队建设，加大力度引进应届大学生，根据“246人才发展计划”对应届毕业大学生进入轮岗实习、双向选择、定岗培养；同时引进了海内外高端技术型和管理型人才，进一步提升企业的技术实力和管理体系，增强企业的核心竞争力。 ■拟发行可转债融资，加速产能扩张。公司是我国较早聚焦于新能源汽车产业链的精密铝合金零部件生产企业，也是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺及量产能力的企业，具备为客户提供汽车轻量化解决方案的服务能力。2021年7月29日，公司发布可转债发行预案，拟募资约13.5亿元。其中，约9.7亿元将用于“高性能铝合金汽车零部件项目”，建成后将新增新能源汽车传动系统壳体产能234万件、新能源汽车电池系统部件产能57万件和新能源汽车车身部件产能50万件；约3.8亿元将Table_Tit le 2021年07月31日 旭升股份（603305.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 46.00元 股价（2021-07-30） 36.39元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,267.73 流通市值（百万元） 4,354.94 总股本（百万股） 447.04 流通股本（百万股） 119.67 12个月价格区间 29.00/48.35元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 旭升股份：客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求/邓永康 2021-05-24 旭升股份：伴龙头共成长，募投项目夯实竞争力/邓永康 2020-08-04 -3%125 %253 %381 %509 %637 %765 %893 %202 0-07202 0-11202 1-03旭升股份 汽车零部件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投入“汽车轻量化铝型材精密加工项目”，建成后将新增新能源汽车传动系统壳体产能62万件、新能源汽车电池系统部件产能95万件。 ■投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标46.00元。我们预计公司2021 -2023年营收分别为26.44、35.60和48.11亿元，增速分别为62%、35%、35%；归母净利分别为5.02、6.87和9.30亿元，增速分别为51%、37%、35%。公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价46.00元。 ■风险提示：下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,097.2 1,627.5 2,643.5 3,560.3 4,811.4 净利润 206.6 332.8 501.9 687.0 929.7 每股收益(元) 0.46 0.74 1.12 1.54 2.08 每股净资产(元) 3.47 7.43 8.15 9.23 10.68 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 78.7 48.9 32.4 23.7 17.5 市净率(倍) 10.5 4.9 4.5 3.9 3.4 净利润率 18.8% 20.4% 19.0% 19.3% 19.3% 净资产收益率 13.3% 10.0% 13.8% 16.7% 19.5% 股息收益率 0.0% 0.9% 0.9% 1.3% 1.7% ROIC 20.4% 22.5% 26.7% 32.8% 40.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/旭升股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,097.2 1,627.5 2,643.5 3,560.3 4,811.4 成长性 减:营业成本 724.1 1,092.6 1,834.7 2,434.2 3,304.1 营业收入增长率 0.1% 48.3% 62.4% 34.7% 35.1% 营业税费 4.6 7.8 12.7 17.1 23.1 营业利润增长率 -29.6% 61.0% 50.1% 37.3% 35.2% 销售费用 20.5 12.3 19.0 25.1 33.3 净利润增长率 -29.7% 61.1% 50.8% 36.9% 35.3% 管理费用 61.0 70.0 105.7 136.6 177.2 EBIT DA增长率 -13.2% 52.6% 41.1% 36.2% 32.0% 研发费用 47.2 57.6 92.5 142.4 192.5 EBIT增长率 -22.8% 62.4% 43.9% 38.2% 34.2% 财务费用 9.2 20.3 5.4 12.2 8.7 NOPLAT增长率 -24.7% 62.8% 43.9% 38.2% 34.2% 资产减值损失 -7.0 -3.2 4.0 7.0 9.0 投资资本增长率 47.9% 21.4% 12.3% 7.8% 8.3% 加:公允价值变动收益 - 8.4 - - - 净资产增长率 7.4% 114.3% 9.7% 13.2% 15.8% 投资和汇兑收益 4.3 8.9 12.0 13.0 16.0 营业利润 240.7 387.5 581.5 798.6 1,079.5 利润率 加:营业外净收支 -1.0 -0.5 2.1 0.2 1.6 毛利率 34.0% 32.9% 30.6% 31.6% 31.3% 利润总额 239.8 387.0 583.6 798.8 1,081.1 营业利润率 21.9% 23.8% 22.0% 22.4% 22.4% 减:所得税 33.2 54.2 81.7 111.8 151.4 净利润率 18.8% 20.4% 19.0% 19.3% 19.3% 净利润 206.6 332.8 501.9 687.0 929.7 EBIT DA/营业收入 30.5% 31.3% 27.2% 27.5% 26.9% EBIT /营业收入 22.9% 25.1% 22.2% 22.8% 22.6% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 229 192 175 182 167 货币资金 368.4 688.3 1,057.4 1,424.1 1,924.6 流动营业资本周转天数 19 -14 -26 -32 -37 交易性金融资产 - 768.4 768.4 768.4 768.4 流动资产周转天数 352 362 372 340 309 应收帐款 196.4 440.4 440.8 647.0 555.8 应收帐款周转天数 75 70 60 55 45 应收票据 0.1 - 0.2 0.1 0.3 存货周转天数 87 81 80 75 76 预付帐款 8.2 12.0 18.6 21.9 33.1 总资产周转天数 805 784 693 612 537 存货 297.6 434.5 737.7 749.8 1,269.3 投资资本周转天数 429 382 274 223 179 其他流动资产 12.3 45.1 45.1 45.1 45.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 10.0% 13.8% 16.7% 19.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.3% 7.2% 9.0% 10.6% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 20.4% 22.5% 26.7% 32.8% 40.8% 固定资产 746.2 988.3 1,575.7 2,021.8 2,429.3 费用率 在建工程 635.5 870.2 610.1 505.0 502.5 销售费用率 1.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 213.1 268.3 258.3 248.3 238.3 管理费用率 5.6% 4.3% 4.0% 3.8% 3.7% 其他非流动资产 19.2 76.7 76.6 76.5 76.5 研发费用率 4.3% 3.5% 3.5% 4.0% 4.0% 资产总额 2,496.9 4,592.1 5,588.9 6,508.2 7,843.2 财务费用率 0.8% 1.2% 0.2% 0.3% 0.2% 短期债务 - 100.1 333.2 330.9 369.8 四费/营业收入 12.6% 9.8% 8.4% 8.9% 8.6% 应付帐款 220.0 517.5 709.2 91