公司产能持续放量，新能源高景气驱动软磁粉芯需求扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 铂科新材(300811.SZ) 2022年08月27日 买入（维持） 所属行业：有色金属/金属非金属新材料 当前价格(元)：103.61 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 联系人 张崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.15 8.56 29.58 相对涨幅(%) 6.41 15.10 26.71 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《铂科新材（300811.SZ）：合金软磁粉芯快车道上超速发展的小巨人》，2022.6.10 铂科新材（300811.SZ）：公司产能持续放量，新能源高景气驱动软磁粉芯需求扩张 投资要点  事件：公司发布2022年半年报，业绩大幅增长。2022年上半年公司营收4.72亿元，同比+48.25%，归母净利润0.79亿元，同比+50.32%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+57.74%，增长迅速。  22年上半年公司产能持续放量，我们预计22年H1原材料铁均价同比降低对公司毛利率起到积极作用。公司营收增长受益于2021年末完成扩产的惠东基地2.5万吨产能在上半年持续放量，另外惠东基地计划在今年扩产0.6万吨产能。公司2022年上半年主营业务软磁粉芯毛利率35.49%，比去年同期增加2.13%。我们预计铁价降低对公司毛利率起积极作用，2022年上半年铁矿石价格指数较21年上半年均价-23.81%。  公司未来产能扩张计划明确。公司规划预计到24年河源基地2万吨产能将完全建成后，预计总磁芯产能5.1万吨，2021-2024年复合增速26.83%，超行业复合增速（16.29%）发展。  22年上半年下游光伏、新能源汽车需求旺盛，远期市场规模有望达85.35亿元。金属软磁材料兼具高饱和磁通密度和低损耗的特点，主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS领域。公司合金软磁粉芯在光伏领域、新能源汽车及充电桩领域的销售收入均持续保持大幅增长，同比去年分别增长约84.80%和 186.65%。22年上半年全球新能源乘用车销量421万辆，同比+71%；我国光伏装机量30.88GW，同比+137.4%，新能源领域需求旺盛背景下，预计2025年金属软磁粉芯市场85.35亿元，2021-2025年复合增速16.29%，市场规模快速增长。  芯片电感放量在即，未来市场前景广阔。公司在上半年已经推出了多个芯片电感系列料号，取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，并实现了批量的生产交付，公司将加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。预测到2025年全球芯片电感需求量为276.39亿颗，2020-2025年复合增长率5.33%，合金芯片电感需求量为55.28亿颗，2020-2025年复合增长率20.99%。目前该领域以海外企业TDK、村田等的铁氧体产品为主，未来产品升级替代空间巨大。  盈利预测：随公司金属软磁粉芯产销量快速扩张，芯片电感产品逐步放量，预计公司2022-2024归母净利润分别为2.09/3.12/4.50亿元，2021-2024年归母净利润复合增速55.22%，维持“买入”评级。  风险提示： 合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期 -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-04铂科新材沪深300 公司点评 铂科新材（300811.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 104.24 流通A股(百万股)： 51.03 52周内股价区间(元)： 51.15-113.75 总市值(百万元)： 10,800.75 总资产(百万元)： 1,867.03 每股净资产(元)： 10.24 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 497 726 1,024 1,418 1,870 (+/-)YOY(%) 23.4% 46.1% 41.1% 38.4% 31.9% 净利润(百万元) 107 120 209 312 450 (+/-)YOY(%) 25.9% 12.9% 74.1% 48.9% 44.4% 全面摊薄EPS(元) 1.03 1.16 2.02 3.01 4.34 毛利率(%) 38.9% 33.8% 37.4% 39.4% 41.5% 净资产收益率(%) 12.3% 12.1% 15.5% 17.2% 18.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 铂科新材（300811.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 726 1,024 1,418 1,870 每股收益 1.16 2.02 3.01 4.34 营业成本 480 641 859 1,095 每股净资产 9.56 13.02 17.48 23.27 毛利率% 33.8% 37.4% 39.4% 41.5% 每股经营现金流 -0.33 1.29 2.33 3.27 营业税金及附加 5 8 11 15 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 13 23 28 37 P/E 84.72 51.31 34.45 23.86 营业费用率% 1.7% 2.2% 1.9% 2.0% P/B 10.28 7.96 5.93 4.45 管理费用 42 65 88 115 P/S 11.98 8.49 6.13 4.65 管理费用率% 5.8% 6.3% 6.2% 6.2% EV/EBITDA 55.47 29.20 20.70 15.08 研发费用 42 58 81 107 股息率% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.8% 5.7% 5.7% 5.7% 盈利能力指标(%) EBIT 143 253 376 533 毛利率 33.8% 37.4% 39.4% 41.5% 财务费用 7 12 19 17 净利润率 16.6% 20.4% 22.0% 24.1% 财务费用率% 1.0% 1.2% 1.3% 0.9% 净资产收益率 12.1% 15.5% 17.2% 18.7% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 9.9% 12.3% 14.1% 15.7% 投资收益 4 9 13 15 投资回报率 11.5% 14.6% 16.7% 18.2% 营业利润 140 232 355 512 盈利增长(%) 营业外收支 -3 8 3 4 营业收入增长率 46.1% 41.1% 38.4% 31.9% 利润总额 137 240 358 516 EBIT增长率 17.6% 77.1% 48.9% 41.5% EBITDA 183 366 513 693 净利润增长率 12.9% 74.1% 48.9% 44.4% 所得税 16 31 46 66 偿债能力指标 有效所得税率% 11.9% 12.9% 12.8% 12.7% 资产负债率 18.4% 20.5% 18.1% 15.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.3 3.2 3.6 4.3 归属母公司所有者净利润 120 209 312 450 速动比率 2.7 2.7 3.1 3.7 现金比率 0.6 0.6 0.7 1.0 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 118 212 274 433 应收帐款周转天数 138.9 142.5 140.0 140.0 应收账款及应收票据 322 464 633 835 存货周转天数 89.3 90.0 90.0 90.0 存货 117 158 212 270 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 其它流动资产 149 242 306 397 固定资产周转率 2.5 2.4 2.5 2.8 流动资产合计 707 1,076 1,426 1,935 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 292 434 558 662 在建工程 22 67 112 157 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 34 38 43 48 净利润 120 209 312 450 非流动资产合计 508 622 788 935 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,215 1,698 2,213 2,869 非现金支出 46 113 137 160 短期借款 31 100 100 100 非经营收益 -0 14 6 3 应付票据及应付账款 78 122 159 200 营运资金变动 -201 -204 -213 -275 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -34 133 242 339 其它流动负债 104 115 132 146 资产 -113 -135 -150 -154 流动负债合计 213 337 391 447 投资 0 -10 -10 -10 长期借款 10 10 10 10 其他 111 59 13 15 其它长期负债 1 0 0 0 投资活动现金流 -2 -86 -147 -148 非流动负债合计 11 10 10 10 债权募资 -25 62 -10 -10 负债总计 224 348 401 457 股权募资 0 0 0 0 实收资本 104 104 104 104 其他 -33 -16 -22 -22 普通股股东权益 991 1,350 1,812 2,412 融资活动现金流 -57 47 -32 -32 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -94 94 63 158 负债和所有者权益合计 1,215 1,698 2,213 2,869 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年8月26日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 铂科新材（300811.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 / 4 信息披露 分析师与研究助理简介 李骥，德邦证券化