公司动态点评：客户结构持续优化，受益于动力电池产能扩张

赢合科技（300457）公司动态点评 2019年04月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年04月02日 目前股价 25.94 总市值（亿元） 97.54 流通市值（亿元） 49.43 总股本（万股） 37,600 流通股本（万股） 19,055 12个月最高/最低 31.78/21.42 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<年度业绩预告略超预期，国内外一线客户认可度继续提高>> 2019-01-21 <<三季报业绩符合预期，获国内外一线客户认可>> 2018-10-16 <<中报业绩符合预期，经营效率显著改善>> 2018-08-15 客户结构持续优化，受益于动力电池产能扩张 ——赢合科技（300457）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 2611 3196 3846 (+/-%) 25.1% 22.4% 20.3% 净利润 340 480 568 (+/-%) 23.1% 20.2% 18.2% 摊薄EPS 1.06 1.28 1.51 PE 24 20 17 资料来源：长城证券研究所  业绩符合预期，现金流改善：根据公司发布的业绩公告，公司2018年度实现营业收入20.87亿元，同比增长31.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长46.90%。同时公司公布2019年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润6017.44万元-7822.67万元，同比增长0%-30%。公司业绩保持增长的原因是（1）持续加大研发力度，以技术升级与创新驱动产品性能及品质提升，公司产品竞争力进一步提升。（2）在保持原有优质客户的基础上，积极拓展国内外一线客户。（3）通过推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理，并实行全面预算管控，驱动成本优势。2018年公司净利率为15.83%，同比增长1.61个百分点，盈利能力显著提升。经营活动产生的现金流量净额为7837.70万元，而去年同期为-4720.74万元，经营质量明显改善。子公司东莞雅康 2018 年度扣除非经常性损益后的净利润为1.23亿元，业绩承诺完成率为 188.75%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.35元，股利支付率为4.06%，同比下降明显。  客户结构持续优化，订单质量明显提高：公司作为国内最早从事锂电池智能生产设备研发、生产和销售的企业之一，同时也是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商，多年的研发技术沉淀以及经验积累构建了公司稳固的市场地位及品牌优势。公司一方面深度绑定现有客户，与合肥国轩在2018年2月至2019年1月共计签订日常经营合同累计金额达到77559.06万元，约占公司2017年度经审计主营业务收入的66.27%。另一方面，公司依托多年来在锂电行业积累的竞争优势，积极调整经营策略，加大研发投入持续提升产品性能及品质，在巩固原有优质客户稳定的前提下，积极拓展一线客户。2018年，公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的认可，获得其批量订单；涂布机和激光模切机进入宁德时代供应链，且涂布机类型和份额持续提升；比亚迪在原有合作的基础上，加大了对公司前中段设备的采购力度。2018年，公司实现订单金额28.5亿元，在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。 -40%-20%0%20%40%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03机械设备沪深300赢合科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  新能源汽车行业进入消费驱动阶段，利好头部锂电设备供应商：根据高工产研锂电研究所调研数据显示，2018年我国动力电池出货量为65GWh，同比增长46%，动力电池出货量延续近几年高速增长态势。同时2018年，外资锂电池企业首次获得在我国经营的许可，LG化学，三星等外资企业纷纷建厂扩大产能，加上宁德时代和比亚迪等国内企业预计新增产能，到2020年我国国内动力锂电池产能可能突破200GWh。下游电池厂产能布局提速，利好上游设备商。此外，2018年国内新能源汽车行业由政策驱动逐步转入市场消费驱动，高性能动力电池销量占比大幅提升，市场份额不断往领先动力电池厂商集中，一线动力电池企业产能趋紧。基于对交付周期以及生产线性能的考虑，动力电池厂商扩建高端产能更加倾向与具备资金优势、技术优势以及强大交付能力及售后服务能力的锂电设备厂商采购设备，锂电设备行业强者恒强，马太效应已充分显现。公司作为领先的锂电设备企业，将充分收益于下游电池厂商扩产。  投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.06元、1.28元和1.51元，对应PE分别为24倍、20倍和17倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车行业发展放缓风险；应收账款坏账风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,586.33 2,087.29 2,611.19 3,196.10 3,846.19 成长性 营业成本 1,071.59 1,402.64 1,754.46 2,144.90 2,580.41 营业收入增长 86.52% 31.58% 25.10% 22.40% 20.34% 销售费用 56.89 63.36 78.60 97.48 121.92 营业成本增长 96.47% 30.89% 25.08% 22.25% 20.30% 管理费用 177.39 87.11 228.22 287.01 365.77 营业利润增长 98.40% 50.01% 24.43% 19.78% 18.61% 财务费用 23.98 30.65 39.17 49.22 66.54 利润总额增长 65.86% 50.13% 23.81% 20.14% 18.22% 投资净收益 18.62 15.26 11.29 10.04 9.31 净利润增长 78.34% 46.90% 23.13% 20.17% 18.24% 营业利润 251.16 376.76 468.79 561.54 666.05 盈利能力 营业外收支 1.70 2.87 1.23 3.14 1.52 毛利率 32.45% 32.80% 32.81% 32.89% 32.91% 利润总额 252.86 379.62 470.02 564.68 667.57 销售净利率 15.83% 18.05% 17.95% 17.57% 17.32% 所得税 27.23 49.13 60.21 72.22 85.28 ROE 18.02% 11.00% 11.80% 12.42% 12.80% 少数股东损益 4.71 5.98 10.25 12.31 14.56 ROIC 40.22% 30.83% 16.38% 17.49% 19.40% 净利润 220.92 324.52 399.57 480.15 567.73 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.59% 3.04% 3.01% 3.05% 3.17% 流动资产 2,170.18 3,578.61 4,829.83 5,826.40 6,977.67 管理费用/营业收入 11.18% 4.17% 8.74% 8.98% 9.51% 货币资金 480.84 765.21 1,347.91 1,771.63 2,375.67 财务费用/营业收入 1.51% 1.47% 1.50% 1.54% 1.73% 应收账款 803.46 1,297.12 1,305.52 1,805.89 1,944.83 投资收益/营业利润 7.41% 4.05% 2.41% 1.79% 1.40% 应收票据 324.48 230.97 458.38 380.42 632.84 所得税/利润总额 0.11 0.13 0.13 0.13 0.13 存货 490.32 582.77 686.58 819.74 950.85 应收账款周转率 2.60 1.99 2.01 2.05 2.05 非流动资产 981.22 1,563.89 1,707.44 1,728.36 1,706.41 存货周转率 3.30 3.89 4.11 4.24 4.34 固定资产 372.92 518.52 624.81 678.22 716.63 流动资产周转率 0.95 0.73 0.62 0.60 0.60 资产总计 3,151.40 5,142.50 6,537.27 7,554.76 8,684.08 总资产周转率 64.23% 50.33% 44.71% 45.36% 47.37% 流动负债 1,788.27 2,009.49 2,706.83 3,195.01 3,724.27 偿债能力 短期借款 413.69 634.30 1,000.00 1,200.00 1,400.00 资产负债率 60.26% 41.55% 45.17% 45.87% 46.06% 应付款项 556.07 781.06 821.41 994.58 1,207.12 流动比率 1.21 1.78 1.78 1.82 1.87 非流动负债 110.78 127.36 155.07 166.03 160.50 速动比率 0.94 1.49 1.53 1.57 1.62 长期借款 77.93 50.27 100.10 100.00 100.00 每股指标（元） 负债合计 1,899.05 2,136.85 2,861.90 3,361.04 3,884.78 EPS 0.59 0.86 1.06 1.28 1.51 股东权益 1,252.35 3,005.65 3,473.96 3,966.42 4,548.71 每股净资产 3.33 7.89 9.10 10.37 11.88 股本 314.