公司事件点评报告：收入结构持续优化，受益于特高压高景气

2025-04-21 张涵,罗笛箫华鑫证券起风了

收入结构优化：2024年公司营收基本持平，但收入结构优化，综合毛利率提升2.78pct至20.77%。低毛利的新能源及系统集成板块收入下降14.77亿元（-37.47%），特高压、直流输电板块收入增长7.27亿元（+101.57%）。
2025Q1表现：营收同比减少16.42%，但综合毛利率提升5.20pct至23.47%，低毛利业务持续下滑，其他板块受订单交付和收入确认进度影响。
电网基本盘：国网集招订单同比增长，智能电表份额领先，中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目；南网订单增长显著，中标天河棠下柔直背靠背工程。
网外市场：开关柜、工业调控系统等首次中标华电、中广核等客户，建筑、煤炭等行业订货增幅显著，源网荷储充方案首次在高速公路行业实施。
国际市场：出口特高压、智能电表等产品，拓展南美、中东等市场，中标沙特、巴西等市场直流控保等产品，充电桩等产品在新加坡等国应用。
特高压板块：确收陇东-山东等特高压大项目，哈密-重庆等项目部分未确认收入，积极跟进蒙西-京津冀等线路。
IGCT换流阀：2024H1首次采用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用，2024H2中标南网220kV天河棠下柔直背靠背工程。

盈利预测：预计2025-2027年收入分别为187.99、199.30、209.95亿元，EPS分别为1.39、1.73、2.03元，对应PE分别为16.5、13.2、11.3倍。
投资评级：给予“买入”投资评级，公司有望深度受益于电网投资高景气。
风险提示：电网投资不及预期、特高压项目建设不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、大盘系统性风险。