发布股权激励方案，彰显长期发展信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医药流通 2022年08月10日 老百姓（603883）重大事项点评 推荐 （维持） 发布股权激励方案，彰显长期发展信心 目标价：40元 当前价：34.50元 事项：  近日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量为310.54万股，约占公司股本总额的0.53%；其中首次授予267.27万股，预留43.27万股；股票来源为向激励对象定向发行公司A股普通股，授予价格为16.78元/股（公告前1个交易日公司股票收盘价为33.2元/股）；业绩考核目标以2021年归母净利润为基数，2022-2024年度分别同比增15%、40%、65%。 评论：  股权激励调动员工积极性，彰显发展信心。此次激励为公司上市以来的第二次激励，对象涵盖公司高管、中层管理人员及核心骨干共321人，覆盖范围比较广泛，基层人员亦能充分受益，激励有望更好调动员工积极性，彰显发展信心。  看好公司长远发展，给予“推荐”评级。随着“四驾马车”持续深耕下沉市场，公司精益管理逐步提升门店产出，我们看好公司长远发展，维持22-24年归母净利润预测值7.81/9.41/11.3亿元，同比增速为16.7%、20.5%、20.2%，对应EPS为1.34/1.62/1.94元。根据公司历史估值及行业趋势，给予公司2022年30倍目标PE，对应40元目标价。维持“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 15,696 18,958 23,503 27,866 同比增速(%) 12.4% 20.8% 24.0% 18.6% 归母净利润(百万) 670 781 941 1,130 同比增速(%) 7.8% 16.7% 20.5% 20.2% 每股盈利(元) 1.15 1.34 1.62 1.94 市盈率(倍) 30 26 21 18 市净率(倍) 4.6 4.0 3.5 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月9日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 联系人：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 58,234.45 已上市流通股(万股) 53,043.83 总市值(亿元) 200.91 流通市值(亿元) 183.00 资产负债率(%) 63.35 每股净资产(元) 14.07 12个月内最高/最低价 53.55/29.06 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《老百姓（603883）2021年报及2022年一季报点评：“四驾马车”齐头并进，经营趋势持续向好》 2022-05-05 《老百姓（603883）重大事项点评：拟收购湖南怀仁大健康，聚焦优势区域》 2021-12-10 《老百姓（603883）2021年三季报点评：门店保持较快增长，积极加盟快速下沉》 2021-11-05 -41%-24%-7%9%21/0821/1022/0122/0322/0522/082021-08-10~2022-08-09老百姓沪深300华创证券研究所 老百姓（603883）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,409 2,356 3,407 4,610 营业收入 15,696 18,958 23,503 27,866 应收票据 45 54 67 80 营业成本 10,653 13,028 16,271 19,305 应收账款 1,376 1,662 2,061 2,443 税金及附加 44 54 66 79 预付账款 143 175 219 260 销售费用 3,267 3,889 4,751 5,633 存货 2,730 3,338 4,169 4,947 管理费用 723 816 1,012 1,172 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 525 635 785 930 财务费用 185 191 197 203 流动资产合计 6,228 8,220 10,708 13,270 信用减值损失 -8 -8 -8 -9 其他长期投资 407 431 460 488 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 63 65 67 69 公允价值变动收益 10 11 11 11 固定资产 1,043 1,008 982 975 投资收益 23 24 25 26 在建工程 133 145 158 173 其他收益 109 112 116 119 无形资产 466 444 434 431 营业利润 956 1,117 1,347 1,619 其他非流动资产 8,618 8,798 9,004 9,234 营业外收入 19 19 20 20 非流动资产合计 10,730 10,891 11,105 11,370 营业外支出 13 13 14 14 资产合计 16,958 19,111 21,813 24,640 利润总额 962 1,123 1,353 1,625 短期借款 1,616 1,656 1,698 1,748 所得税 175 205 247 296 应付票据 3,146 3,847 4,805 5,701 净利润 787 918 1,106 1,329 应付账款 1,769 2,164 2,702 3,206 少数股东损益 117 137 165 199 预收款项 21 25 31 36 归属母公司净利润 670 781 941 1,130 合同负债 103 124 154 182 NOPLAT 938 1,074 1,267 1,495 其他应付款 629 648 668 688 EPS(摊薄)（元） 1.15 1.34 1.62 1.94 一年内到期的非流动负债 909 936 964 993 其他流动负债 420 462 540 606 主要财务比率 流动负债合计 8,613 9,862 11,562 13,160 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 875 895 917 947 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.4% 20.8% 24.0% 18.6% 其他非流动负债 2,691 2,772 2,855 2,941 EBIT增长率 12.5% 14.5% 17.9% 18.0% 非流动负债合计 3,566 3,667 3,772 3,888 归母净利润增长率 7.8% 16.7% 20.5% 20.2% 负债合计 12,179 13,529 15,334 17,048 获利能力 归属母公司所有者权益 4,358 5,024 5,755 6,670 毛利率 32.1% 31.3% 30.8% 30.7% 少数股东权益 421 558 724 922 净利率 5.0% 4.8% 4.7% 4.8% 所有者权益合计 4,779 5,582 6,479 7,592 ROE 14.0% 14.0% 14.5% 14.9% 负债和股东权益 16,958 19,111 21,813 24,640 ROIC 27.1% 26.5% 26.6% 26.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.8% 70.8% 70.3% 69.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 127.5% 112.1% 99.3% 87.3% 经营活动现金流 2,298 1,506 1,680 1,858 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 现金收益 1,223 1,412 1,588 1,805 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 存货影响 -343 -609 -831 -778 营运能力 经营性应收影响 20 -321 -448 -429 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 930 1,119 1,522 1,426 应收账款周转天数 29 29 29 29 其他影响 469 -95 -150 -166 应付账款周转天数 56 54 54 55 投资活动现金流 -2,002 -338 -364 -401 存货周转天数 86 84 83 85 资本支出 -380 -257 -263 -277 每股指标(元) 股权投资 0 -2 -2 -2 每股收益 1.15 1.34 1.62 1.94 其他长期资产变化 -1,622 -79 -99 -122 每股经营现金流 3.95 2.59 2.88 3.19 融资活动现金流 -413 -221 -265 -254 每股净资产 7.48 8.63 9.88 11.45 借款增加 2,095 87 92 109 估值比率 股利及利息支付 -263 -445 -521 -580 P/E 30 26 21 18 股东融资 16 16 16 16 P/B 5 4 4 3 其他影响 -2,261 121 148 201 EV/EBITDA 10 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 老百姓（603883）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 老百姓（603883）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214