请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年04月01日 金龙鱼（300999.SZ） 出台股权激励方案，彰显长期发展信心 事件：公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向1635名公司任职董事、高管及核心技术/业务人员授予限制性股票2980万股，约占公司总股本0.55%，授予价格以授予日前5个交易日的公司股票平均收盘价为基准，以该基准价的80%为本次最终确定的限制性股票授予价格，且授予价格不低于30.76元/股。 上市后出台股权激励计划，目标稳健。公司此次限制性股票激励计划草案要点如下：1）考核目标：22-23年两年的合计产品销量不低于 9020 万吨， 22 年-24 年三年的合计产品销量不低于 13725 万吨，22 年-25 年四年的合计产品销量不低于 18580 万吨，若恰好达成即公司21-25年销量CAGR为2.78%。2）授予对象：公司董事、高管及核心技术/业务人员，其中公司董事长/ 总裁/常务副总裁/副总裁/财务总监/董秘分别占此次激励计划授出权益总数的比重为1.01%/0.92%/0.76%/0.59%/0.44%/0.37%，其余1607名核心技术/业务人员占比 92.13%。3）解锁时间：分三期解锁，解锁比例分别为40%/30%/30%；4）摊销费用：若4月授予，共计发生摊销费用63.91亿元，22-26年分别摊销15.75/23.62/15.58/7.25/1.70亿元。 建立长效激励机制，彰显长期发展信心。18-21年公司产品销量由4050万吨增长至4350万吨，年CAGR为2.4%，此次公司所拟业绩目标较为稳健，符合公司追求长期稳健发展的目标。长期来看，我们看好公司龙头优势，有望凭借产能持续扩充、渠道扩展、发展新业务等方式实现稳定增长。截至2021年底，公司在全国共拥有71个已投产生产基地，共拥有在建产能1268万吨。此外，公司渠道拓展持续推进，经销商数量达6,121家，且渠道还在进一步下沉至县、乡镇、村，有助于公司提升市场覆盖度及渠道把控力。同时，公司积极开拓中央厨房、酱油、醋、酵母等全新高增长、互补性业务，泰州酱油二期项目建成后预计产能翻倍，杭州央厨预计即将投产，有望为公司业绩增长提供全新动力。此次激励计划出台深度绑定核心团队利益，有望充分调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。 盈 利 预 测 ：我们预计公司2022/23/24年分别实现营收2517.8/2804.3/3124.8亿；分别实现归母净利润为66.6/81.0/90.9亿元，同比61.3%/ 21.6%/12.2 %，对应PE为40.3/33.2 /29.6，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期，新业务拓展不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 194,922 226,225 251,776 280,427 312,475 增长率yoy（%） 14.2 16.1 11.3 11.4 11.4 归母净利润（百万元） 6,001 4,132 6,663 8,103 9,091 增长率yoy（%） 11.0 -31.1 61.3 21.6 12.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.11 0.76 1.23 1.49 1.68 净资产收益率（%） 7.5 4.9 7.3 8.2 8.4 P/E（倍） 44.8 65.1 40.3 33.2 29.6 P/B（倍） 3.2 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月31日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 农产品加工 前次评级 增持 3月31日收盘价(元) 49.58 总市值(百万元) 268,802.51 总股本(百万股) 5,421.59 其中自由流通股(%) 10.01 30日日均成交量(百万股) 11.24 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 吴思颖 执业证书编号：S0680121120020 邮箱：wusiying@gszq.com 相关研究 1、《金龙鱼（300999.SZ）：营收稳健成长，成本改善可期》2022-03-24 2、《金龙鱼（300999.SZ）：成本压力尚存，中高端产品销量受阻》2022-02-23 3、《金龙鱼（300999.SZ）：成本上涨致业绩承压 多头并进创造全新成长空间》2021-10-31 2022年04月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 119906 125018 151651 137686 166725 营业收入 194922 226225 251776 280427 312475 现金 55334 43835 54145 60307 67199 营业成本 170888 207723 229088 253045 280292 应收票据及应收账款 7133 8803 7982 10110 9419 营业税金及附加 456 546 607 676 753 其他应收款 4194 3910 2385 3224 1984 营业费用 8472 6626 7553 8974 10937 预付账款 5091 4255 6935 4282 7081 管理费用 2853 3418 3852 4487 5312 存货 40182 46906 67638 44826 67291 研发费用 183 256 252 308 375 其他流动资产 7971 17309 12565 14937 13751 财务费用 -829 259 1281 1521 1311 非流动资产 59272 82232 85291 92752 97775 资产减值损失 -740 -459 -755 -1122 -1250 长期投资 2706 2850 3028 3269 3430 其他收益 345 249 246 250 250 固定资产 27178 32196 35016 41435 45569 公允价值变动收益 -1259 866 1000 500 0 无形资产 12620 13850 14346 15138 15771 投资净收益 -2290 -1709 -1450 -1470 -1500 其他非流动资产 16768 33336 32900 32910 33005 资产处臵收益 -36 97 31 64 47 资产总计 179177 207250 236942 230438 264501 营业利润 8919 6430 9724 11881 13542 流动负债 85695 103002 127563 114107 140659 营业外收入 268 153 158 193 168 短期借款 62383 78724 100355 89614 112480 营业外支出 241 406 200 300 500 应付票据及应付账款 6824 7059 8214 7601 8415 利润总额 8946 6177 9681 11774 13210 其他流动负债 16488 17220 18994 16891 19764 所得税 2381 1689 2517 3061 3435 非流动负债 5989 13140 11106 9496 7420 净利润 6565 4489 7164 8713 9775 长期借款 4737 11503 9470 7860 5784 少数股东损益 564 357 501 610 684 其他非流动负债 1252 1636 1636 1636 1636 归属母公司净利润 6001 4132 6663 8103 9091 负债合计 91684 116142 138669 123603 148079 EBITDA 13945 13321 16940 19563 21815 少数股东权益 3960 4408 4909 5519 6203 EPS（元） 1.11 0.76 1.23 1.49 1.68 股本 5422 5422 5422 5422 5422 资本公积 36895 36598 36598 36598 36598 主要财务比率 留存收益 40617 44147 51131 59571 68963 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 83534 86701 93364 101316 110219 成长能力 负债和股东权益 179177 207250 236942 230438 264501 营业收入(%) 14.2 16.1 11.3 11.4 11.4 营业利润(%) 26.2 -27.9 51.2 22.2 14.0 归属于母公司净利润(%) 11.0 -31.1 61.3 21.6 12.2 获利能力 毛利率(%) 12.3 8.2 9.0 9.8 10.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.1 1.8 2.6 2.9 2.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.5 4.9 7.3 8.2 8.4 经营活动现金流 1199 725 -6246 34197 -3058 ROIC(%) 5.5 4.2 5.0 5.9 5.6 净利润 6565 4489 7164 8713 9775 偿债能力 折旧摊销 2566 2929 2956 3464 4169 资产负债率(%) 51.2 56.0 58.5 53.6 56.0 财务费用 -829 259 1281 1521 1311 净负债比率(%) 14.6 54.9 60.3 38.3 47.2 投资损失 2290 1709 1450 1470 1500 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -11599 -8381 -18067 19593 -19767 速动比率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.6 其他经营现金流 2205 -279 -1031 -564 -47 营运能力 投资活动现金流 -13018 -21565 -1691 -14203 -9460 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.2 1.3 资本支出 7145 9651 2881 7220 4862 应收账款周转率 29.3 28.4 30.0 31.0 32.0 长期投资 -5187 -12252 -178 -241 -161 应付账款周转率 20.3 29.9 30.0 32.0 35.0 其他投资现金流 -11060 -24166 1012 -7224 -4759 每股指标（元） 筹资活动现金流 12559 10066 -12108 -3091 -3456 每股收益(最新摊薄) 1.11 0.76 1.23 1.49 1.68 短期借款 -11059 16340 -8724 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.13 -1.15 6.31 -0.56 长期借款 2343 6767 -2034 -1609 -2076 每股净资产(最新摊薄) 15.41 15.99 17.22 18.69 2