首个股权激励出台，彰显长期发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年01月04日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 25.79元 火 星 人（300894） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 首个股权激励出台，彰显长期发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通A股(亿股) 1.12 52周内股价区间(元) 21.68-50.6 总市值(亿元) 104.45 总资产(亿元) 23.99 每股净资产(元) 3.65 相关研究 [Table_Report] 1. 火星人（300894）：Q2营收持平，短期盈利承压 (2022-08-29) 2. 火星人（300894）：产品量价齐升，Q1增速优于行业 (2022-04-26) 3. 火星人（300894）：集成灶快速放量，盈利能力短期承压 (2022-04-17) 4. 火星人（300894）：Q4增长放缓，长期发展向好 (2022-01-25) 5. 火星人（300894）：Q4增长放缓，长期发展向好 (2022-01-25) [Table_Summary]  事件：公司发布限制性股票激励草案，计划授予限制性股票数量450万股，约占公司总股本的1.11%。限制性股票计划分三期解锁，业绩考核要求2023-2025年公司营收不低于29/35/42亿元，或者归母净利润不低于4.5/5.5/6.8亿元。激励对象来看，包括公司高管以及核心技术骨干在内共计217名。  强化业绩考核，股权激励提高员工积极性。解锁条件来看，公司公布的解锁条件为绝对数额，不受2022年基数影响，显示公司摒除影响，轻装上阵的决心。经历行业低迷期后，提出未来三年复合20%以上的营收业绩增速，显示公司对集成灶业务未来的良好展望。我们认为，在此时出台激励计划，一方面显示公司认为经营拐点已到，对未来信心良好，另一方面也加强核心人员凝聚力，为发力期稳定人员构成。  政策助力，集成灶行业渗透率持续向上。根据奥维云网推总数据显示，2022年1-11月集成灶全渠道零售合计规模274.8万台、247.7亿元，零售量同比下滑3.8%、零售额同比增长2.2%。受到房地产周期以及疫情影响，2022年集成灶增速有所回落。随着疫情防控政策优化及保交付政策持续落地，行业需求逐渐回归常态，集成灶渗透率仍在向上，仍为厨电行业中成长性较高子板块。公司作为集成灶行业龙头企业，产品、渠道布局领先，有望充分受益于行业红利。  渠道布局持续完善。公司实施渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内的铺设，持续保持电商平台优势，积极拓展 KA 渠道、工程渠道、家装渠道、下沉渠道等新兴渠道，打造集成灶行业领先的终端销售体系。目前公司线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖。公司渠道先发优势明显，未来将成为公司重要的增长动力，此外经历了广泛布局阶段，渠道盈利能力有望稳步提升。  盈利预测与投资建议。参考股权激励解锁条件，预计2023-2024年EPS分别为1.11/1.38元，对应2023-2024年PE分别为23、19倍。我们认为公司信心十足，若达到解锁条件，其成长性，稳健性彰显，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2318.68 2407.17 2928.71 3567.26 增长率 43.65% 3.82% 21.67% 21.80% 归属母公司净利润（百万元） 375.73 357.82 450.72 559.08 增长率 36.53% -4.77% 25.96% 24.04% 每股收益EPS（元） 0.93 0.88 1.11 1.38 净资产收益率ROE 25.37% 20.29% 21.04% 21.41% PE 28 29 23 19 PB 7.07 5.93 4.88 4.00 数据来源：Wind，西南证券 -55%-43%-32%-20%-9%3%21/1222/222/422/622/822/1022/12火星人 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 火 星人（300894） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：假设5-10年内国内集成灶渗透率达到20%以上； 假设2：受益于集成灶渗透率的提升，公司集成灶持续放量，预计2022-2024年公司集成灶销量同比增长2%/22%/22%；公司推陈出新，产品持续更新升级，预计2022-2024年集成灶产品均价分别提升1%/1%/1%； 假设3：公 司 持 续 推进 品 类 拓展 ， 假 设水 洗 类 产品2022-2024年销量分别增长6%/10%/10%，产品均价分别提升3%/2%/2%； 假设4：假设公司销售费用率保持在22%，管理费用率保持在7.5%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 集成灶 收入 2038.66 2100.23 2587.90 3188.82 增速 45.33% 3.02% 23.22% 23.22% 毛利率 46.37% 46.00% 47.00% 47.50% 水洗类产品 收入 132.13 144.26 161.86 181.61 增速 24.53% 9.18% 12.20% 12.20% 毛利率 38.00% 38.00% 39.00% 39.50% 其他 收入 147.89 162.67 178.94 196.84 增速 40.50% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 49.76% 50.00% 50.00% 50.00% 营收合计 收入 2318.7 2407.2 2928.7 3567.3 增速 43.6% 3.8% 21.7% 21.8% 毛利率 46.1% 45.8% 46.7% 47.2% 数据来源：Wind，西南证券 公 司动态跟踪报告 / 火 星人（300894） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2318.68 2407.17 2928.71 3567.26 净利润 374.73 356.86 449.51 557.59 营业成本 1249.55 1304.91 1559.80 1882.42 折旧与摊销 92.23 113.46 145.12 161.43 营业税金及附加 15.74 16.48 20.00 24.36 财务费用 -18.84 -30.06 -34.26 -48.43 销售费用 506.50 529.58 650.17 802.63 资产减值损失 -0.52 -0.60 -0.60 -0.60 管理费用 86.51 180.54 219.65 267.54 经营营运资本变动 108.39 -64.05 83.64 100.78 财务费用 -18.84 -30.06 -34.26 -48.43 其他 51.02 -0.71 -0.29 -1.58 资产减值损失 -0.52 -0.60 -0.60 -0.60 经 营活动现金流净额 607.01 374.90 643.11 769.19 投资收益 6.36 2.00 2.00 2.00 资本支出 -54.29 -345.63 -345.63 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -349.66 2.29 2.00 2.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -403.94 -343.34 -343.63 2.00 营业利润 429.35 408.33 515.94 641.33 短期借款 -60.11 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 5.43 5.72 5.61 5.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 434.78 414.05 521.55 646.94 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 60.05 57.19 72.04 89.36 支付股利 -243.00 -75.15 -71.56 -90.14 净利润 374.73 356.86 449.51 557.59 其他 -30.40 24.42 34.26 48.43 少数股东损益 -1.00 -0.96 -1.20 -1.49 筹 资活动现金流净额 -333.51 -50.72 -37.30 -41.72 归属母公司股东净利润 375.73 357.82 450.72 559.08 现金流量净额 -130.44 -19.17 262.18 729.47 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 990.73 971.56 1233.74 1963.21 成长能力 应收和预付款项 89.53 114.04 134.69 161.93 销售收入增长率 43.65% 3.82% 21.67% 21.80% 存货 238.75 249.42 297.12 359.57 营业利润增长率 36.24% -4.90% 26.36% 24.30% 其他流动资产 218.27 216.43 219.75 223.82 净利润增长率 36.17% -4.77% 25.96% 24.04% 长期股权投资 29.92 29.92 29.92 29.92 EBITDA 增长率 33.41% -2.19% 27.47% 20.35% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 709.23 948.18 1155.46 1000.80 毛利率 46.11% 45.79% 46.74% 47.23% 无形资产和开发支出 58.25 51.78 45.31 38.84 三费率 24.76% 28.25% 28.53% 28.64% 其他非流动资产 64.16 63.86 63.55 63.25 净利率 16.16% 14.82% 15.35% 15.63% 资产总计 2398.84 2645.18 3179.53 3841.34 ROE 25.37% 20.29% 21.04% 21.41% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 15.62% 13.49% 14.14% 14.52% 应付和预收款项 555.48 650.59 770.50 918.69 ROIC 82.36% 55.87% 50.63% 63.46% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.68% 20.43% 21.40% 21.15% 其他负债 366.49 236.01 272.51 318.69 营运能力 负债合计 921.98 886.60 1043.01 1237.38