苏灵高速增长，股权激励出台彰显发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年07月31日 证 券研究报告•2023年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.74元 康辰药业（603590） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 苏灵高速增长，股权激励出台彰显发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.60 流通A股(亿股) 1.60 52周内股价区间(元) 22.41-39.64 总市值(亿元) 53.98 总资产(亿元) 33.33 每股净资产(元) 18.04 相关研究 [Table_Report] 1. 康辰药业（603590）：苏灵恢复高速增长，KC1036展现突出疗效 (2023-05-02) 2. 康辰药业（603590）：KC1036展现突出疗效，有望成为重磅FIC新药 (2023-04-04) 3. 康辰药业（603590）：KC1036II期临床获批开展，首创新药加速推进 (2023-01-13) 4. 康辰药业（603590）：Q3营收同比高增，金草片III期临床获伦理批件 (2022-10-26) 5. 康辰药业（603590）：金草片III期临床获伦理批件，创新研发持续推进 (2022-09-28) 6. 康辰药业（603590）：密盖息大幅增长，研发管线推进顺利 (2022-08-02) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入4.5亿元（+21.3%），归属于母公司股东的净利润0.9亿元（+13.2%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.85亿元（+146.9%），主要系苏灵医保解限高速增长、上年同期有较大非经常性损益所致。  抓住苏灵医保解限机遇，积极开拓终端市场。围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院；通过加大组织学术活动，开发空白医院；通过管理的手段来实施客户优质运营；通过苏灵的生命周期管理、药物经济学研究，积累产品富有价值的循证医学数据，为苏灵提供更为有力的市场、学术支撑。2023年H1苏灵实现销量同比增长48.9%。  KC1036临床数据优异，得到国际顶尖学术会议认可。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者，ORR达 29.6%，DCR达85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。在晚期实体肿瘤受试者中KC1036 表现出良好的安全性和耐受性，且依从性高。绝大多数治疗相关不良事件（TRAE）为1～2级，少见3级TRAE，发生率最高的3级TRAE 为高血压（8.5%）。  股权激励出台，为长期业绩增长再添动力。7月31日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予437.5万股限制性股票，约占公司股本总额的2.7%。此次激励对象包括公司高级管理人员、部分中层干部、核心技术和业务骨干共计29人。公司层面考核目标为以2022年营业收入、净利润为基数，2023-2025年收入、净利润增速目标值分别为15%/30%/45%。股权激励进一步绑定核心人员利益，同时高业绩目标也体现公司对长期业绩的信心。  坚持创新核心战略，研发管线稳步推进。公司研发投入持续提升，2023年H1研发费用达4028.7万元（+13%）。首个针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”需求开发的中药1.2类创新药金草片III期临床试验研发进展顺利。KC-B173目前已进入临床试验用药品制备阶段，丰富公司凝血管线。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，有望满足犬用手术止血的市场需求。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元和1.8亿元，对应PE分别为42X/36X/31X。随着公司苏灵、密盖息等现有业务恢复性快速增长，多措并举完善创新体系布局，KC1036已展现优异临床疗效，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 866.73 1098.43 1303.66 1534.23 增长率 7.03% 26.73% 18.68% 17.69% 归属母公司净利润（百万元） 101.49 129.45 150.35 176.01 增长率 -31.42% 27.55% 16.14% 17.07% 每股收益EPS（元） 0.63 0.81 0.94 1.10 净资产收益率ROE 3.88% 3.88% 4.35% 4.89% PE 53 42 36 31 PB 1.85 1.76 1.69 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -16%-2%11%25%39%52%22/722/922/1123/123/323/523/7康辰药业 沪深300 康 辰药业（603590）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 866.73 1098.43 1303.66 1534.23 净利润 123.89 129.45 150.35 176.01 营业成本 126.16 149.69 178.58 212.76 折旧与摊销 32.58 106.95 106.95 106.95 营业税金及附加 6.50 8.24 9.78 11.50 财务费用 -17.86 0.00 0.00 0.00 销售费用 423.15 538.23 642.71 754.84 资产减值损失 -4.56 0.00 0.00 0.00 管理费用 102.72 131.81 156.44 181.04 经营营运资本变动 -37.72 21.12 -69.19 -48.02 财务费用 -17.86 0.00 0.00 0.00 其他 23.34 -2.08 -1.09 -1.64 资产减值损失 -4.56 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 119.69 255.44 187.02 233.30 投资收益 -1.08 0.00 0.00 0.00 资本支出 -73.25 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -6.57 3.00 5.00 3.00 其他 -251.26 3.00 5.00 3.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -324.51 3.00 5.00 3.00 营业利润 140.70 148.24 171.24 200.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.39 -1.79 -1.17 -1.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 140.32 146.45 170.07 199.14 股权融资 7.29 0.00 0.00 0.00 所得税 16.42 17.00 19.72 23.14 支付股利 -46.95 -20.30 -25.89 -30.07 净利润 123.89 129.45 150.35 176.01 其他 -17.24 24.09 0.00 0.00 少数股东损益 22.40 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -56.89 3.79 -25.89 -30.07 归属母公司股东净利润 101.49 129.45 150.35 176.01 现金流量净额 -262.46 262.23 166.13 206.23 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 345.25 607.47 773.60 979.83 成长能力 应收和预付款项 315.93 369.28 445.62 528.44 销售收入增长率 7.03% 26.73% 18.68% 17.69% 存货 36.99 44.23 51.07 62.06 营业利润增长率 -26.83% 5.36% 15.51% 17.17% 其他流动资产 318.54 303.82 308.20 313.12 净利润增长率 -26.01% 4.48% 16.14% 17.07% 长期股权投资 70.28 70.28 70.28 70.28 EBITDA 增长率 -22.59% 64.18% 9.01% 10.57% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 427.66 407.41 387.15 366.89 毛利率 85.44% 86.37% 86.30% 86.13% 无形资产和开发支出 1029.15 942.63 856.11 769.59 三费率 58.61% 61.00% 61.30% 61.00% 其他非流动资产 880.99 880.83 880.66 880.49 净利率 14.29% 11.79% 11.53% 11.47% 资产总计 3424.80 3625.95 3772.68 3970.70 ROE 3.88% 3.88% 4.35% 4.89% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.62% 3.57% 3.99% 4.43% 应付和预收款项 110.81 172.33 183.17 221.72 ROIC 6.61% 7.91% 9.50% 11.33% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 17.93% 23.23% 21.34% 20.05% 其他负债 123.87 121.54 132.98 146.50 营运能力 负债合计 234.68 293.87 316.15 368.22 总资产周转率 0.26 0.31 0.35 0.40 股本 160.00 160.00 160.00 160.00 固定资产周转率 3.42 4.66 6.06 7.87 资本公积 992.46 992.46 992.46 992.46 应收账款周转率 3.29 3.57 3.55 3.49 留存收益 1930.89 2040.04 2164.50 2310.44 存货周转率 2.99 3.65 3.66 3.66 归属母公司股东权益 2925.91 3067.86 3192.32 3338.26 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 97.18% — — — 少数股东权益 264.22 264.22 264.22 264.22 资本结构 股东权益合计 3190.13 3332.08 3456.54 3602.48 资产负债率 6.85% 8.10% 8.