股权激励提升凝聚力，业绩指标彰显高速发展信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 股权激励提升凝聚力，业绩指标彰显高速发展信心 ■事件：6月25日公司公告第一批限制性股票激励计划，拟授予限制性股票560万股。此次激励对象包括公司董事、高管、核心管理人员等160人，占公司总人数比重7.66%；授予价格12.97元。 ■股权激励绑定管理层利益，激发中长期发展动力。 本次股权激励计划的颁布将有效建立和完善公司董事及核定管理团队的激励机制，使其与股东利益保持一致，充分调动其积极性，未来公司各项业务有望加速成长。本次股权激励计划限制性股票解除限售的公司业绩条件为：2017、2018、2019年营收同比2016年增速分别不低于50%、80%、100%，为公司未来快速发展奠定良好基础。 ■无锡中鼎为锂电池物料管理领航者，有望超额完成业绩承诺。 2016年7月公司公告出资5.4亿收购无锡中鼎90%股权，无锡中鼎跨行业综合服务能力强，据公告自设立以来已完成超过50个智能物流系统总包集成项目，为锂电池物料管理系统领航者。公告显示，16年12月无锡中鼎90%股权已完成过户，16年扣非归母净利润3415.4万元，完成业绩承诺的106.73%；17/18年业绩承诺分别为5000万/6800万元。无锡中鼎在锂电池行业的核心客户包含比亚迪、LG化学等，未来伴随客户不断扩产，预计公司有望超额完成业绩承诺。 ■叉车销量上升势头稳健，龙头厂商将受益： 公司在工业车辆中端及中高端市场占据领先地位，全面覆盖轻小型搬运车辆、电动步行仓储车辆和电动乘驾式叉车三大系列产品。工程机械工业协会数据显示，今年5月叉车合计销量40614台，同比增长27%；今年1-5月累计销量20.26万台，同比增长33.57%，呈现稳健上升势头。产品结构上看，电动叉车增速领先，自2016年6月以来累计销量占比维持在35%以上。发达国家电动仓储叉车占比80%左右，我国电动叉车成长空间巨大。公司近年持续围绕轻小型搬运车辆及电动仓储车辆进行业务拓展，公告显示2015年IPO募投项目扩产2.2万台电动工业车辆将于2017年逐步达产，公司未来将顺势持续优化产品结构。 ■投资建议：预计2017-2019年净利润分别为2.33/2.71/3.04亿元，EPS分别为1.25/1.46/1.64元，叉车周期复苏叠加智能物流新兴成长，坚定看好公司全面物流智能化平台布局，维持买入-A评级，6个月目标价42.9元。 ■风险提示：原材料价格波动，汇率波动，新业务拓展不及预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,149.1 1,309.8 1,971.8 2,265.2 2,565.3 净利润 107.2 144.8 232.7 270.8 304.0 每股收益(元) 0.58 0.78 1.25 1.46 1.64 每股净资产(元) 4.65 6.97 23.02 24.46 20.14 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 45.2 33.5 20.8 17.9 15.9 市净率(倍) 5.6 3.7 1.1 1.1 1.3 净利润率 9.3% 11.1% 11.8% 12.0% 11.9% 净资产收益率 12.4% 11.2% 5.4% 6.0% 8.1% 股息收益率 0.8% 2.2% 1.4% 2.1% 2.2% ROIC 27.5% 23.5% 27.9% 30.9% 31.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年06月26日 诺力股份（603611.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 专用汽车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 42.90元 股价（2017-06-26） 27.70元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,147.70 流通市值（百万元） 2,576.79 总股本（百万股） 185.84 流通股本（百万股） 93.03 12个月价格区间 23.71/40.18元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.02 -22.41 -6.48 绝对收益 2.48 -24.98 5.12 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 诺力股份：收购中鼎强强联合，智能物流全面布局/王书伟 2017-04-19 诺力股份：从设备到系统集成，打造物流智能化平台/王书伟 2017-02-26 诺力股份：拟收购物流自动化翘楚无锡中鼎，打造智能物流大平台。/邹润芳 2016-07-20 -5%4%13%22%31%40%49%58%2016-062016-102017-02诺力股份 专用汽车 2 公司快报/诺力股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,149.1 1,309.8 1,971.8 2,265.2 2,565.3 成长性 减:营业成本 881.9 950.1 1,390.5 1,587.1 1,803.5 营业收入增长率 -4.7% 14.0% 50.5% 14.9% 13.2% 营业税费 4.7 9.1 11.8 13.6 15.4 营业利润增长率 36.1% 32.3% 68.7% 16.5% 12.1% 销售费用 57.1 70.8 109.4 124.6 143.7 净利润增长率 30.2% 35.1% 60.6% 16.4% 12.3% 管理费用 96.7 127.9 187.3 222.0 243.7 EBITDA增长率 9.9% 28.5% 68.3% 16.4% 11.8% 财务费用 -15.0 -20.6 -15.4 -16.5 -14.2 EBIT增长率 12.2% 31.7% 81.7% 17.0% 13.5% 资产减值损失 5.4 4.9 5.2 5.0 5.0 NOPLAT增长率 10.3% 32.4% 81.1% 17.3% 13.9% 加:公允价值变动收益 4.7 -3.9 -1.1 -0.6 0.8 投资资本增长率 55.4% 52.0% 6.1% 11.6% 12.2% 投资和汇兑收益 4.6 5.3 3.0 3.0 3.0 净资产增长率 80.4% 51.3% 56.6% 12.7% -17.4% 营业利润 127.6 168.9 284.9 331.8 372.0 加:营业外净收支 6.7 8.6 6.7 6.7 6.7 利润率 利润总额 134.3 177.5 291.6 338.6 378.7 毛利率 23.3% 27.5% 29.5% 29.9% 29.7% 减:所得税 25.1 32.3 53.9 62.0 68.2 营业利润率 11.1% 12.9% 14.4% 14.6% 14.5% 净利润 107.2 144.8 232.7 270.8 304.0 净利润率 9.3% 11.1% 11.8% 12.0% 11.9% EBITDA/营业收入 12.1% 13.6% 15.2% 15.4% 15.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.8% 11.3% 13.7% 13.9% 13.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 429.2 597.0 2,028.1 781.7 881.5 固定资产周转天数 66 67 47 40 35 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 31 12 -12 0 14 应收帐款 154.8 325.2 145.8 105.9 193.4 流动资产周转天数 241 346 360 316 221 应收票据 6.1 68.1 3.5 6.2 3.3 应收帐款周转天数 43 66 43 20 21 预付帐款 11.8 47.6 19.4 25.7 24.1 存货周转天数 50 72 41 46 58 存货 145.5 381.6 66.5 515.5 316.2 总资产周转天数 350 521 782 913 687 其他流动资产 206.6 142.6 117.6 155.6 138.6 投资资本周转天数 133 179 148 140 139 可供出售金融资产 - - 2,800.0 2,900.0 1,900.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 45.2 47.6 47.6 47.6 47.6 ROE 12.4% 11.2% 5.4% 6.0% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.3% 5.9% 3.9% 5.1% 7.1% 固定资产 224.5 261.8 252.2 249.3 247.8 ROIC 27.5% 23.5% 27.9% 30.9% 31.5% 在建工程 21.0 112.1 122.1 130.1 137.1 费用率 无形资产 66.1 90.8 89.9 89.8 91.6 销售费用率 5.0% 5.4% 5.6% 5.5% 5.6% 其他非流动资产 4.8 404.4 397.2 397.7 398.5 管理费用率 8.4% 9.8% 9.5% 9.8% 9.5% 资产总额 1,315.6 2,478.8 6,089.9 5,405.0 4,379.6 财务费用率 -1.3% -1.6% -0.8% -0.7% -0.6% 短期债务 19.5 25.0 - - - 三费/营业收入 12.1% 13.6% 14.3% 14.6% 14.5% 应付帐款 309.1 655.7 340.0 691.6 440.6 偿债能力 应付票据 - 38.1 - - - 资产负债率 33.7% 46.8% 29.3% 15.3% 13.6% 其他流动负债 47.8 408.1 114.5 109.6 127.9 负债权益比 50.9% 87.9% 41.4% 18.0% 15.7% 长期借款 50.0 - 1,306.5 - - 流动比率 2.53 1.39 5.24 1.99 2.74 其他非流动负债 17.2 32.4 22.2 24.0 26.2 速动比率 2.15 1.05 5.09 1.34 2.18 负债总额 443.6 1,159.3 1,783.2 825.1 594.7 利息保障倍数 -7.49 -7.20 -17.49 -19.15 -25.12 少数股东权益 7.8 24.7 29.7 35.5 42.0 分红指标 股本 160.0 174.9 185.8 185.8 185.8 DPS(元) 0.22 0.57 0.36 0.56 0.57 留存收益 711.1 1,125.1 4,091.1 4,358.5 3,557.1 分红比率 37.3% 73.1% 28.6% 38.2% 34.7% 股东权益 872.0 1,319.5 4,306.6 4,579.9 3,784.9 股息收益率 0.8% 2.2% 1.4% 2.1% 2.2%