公司动态点评：股权激励计划出台，彰显长期发展信心

震安科技（300767）公司动态点评 2022年10月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月09日 目前股价 47.83 总市值（亿元） 118.25 流通市值（亿元） 97.46 总股本（万股） 24,723 流通股本（万股） 20,377 12个月最高/最低 110.5/44.04 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<减值及费用拖累业绩，Q2毛利率及现金流改善明显>> 2022-08-28 <<Q1营收大幅增长，产能储备充足>> 2022-04-27 <<占领行业扩容先机，减隔震龙头打开二次成长空间>> 2022-03-22 股权激励计划出台，彰显长期发展信心 ——震安科技（300767）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 580 670 1307 2418 3869 (+/-%) 49.2% 15.5% 95.0% 85.0% 60.0% 归母净利润（百万元） 161 87 224 443 675 (+/-%) 77.1% -45.6% 156.4% 97.3% 52.5% 摊薄EPS（元/股） 0.37 0.43 0.92 1.81 2.76 PE 129 110 52 26 17 资料来源：长城证券研究院 事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向101名激励对象授予的限制性股票数量为168.48万股，约占该激励计划公告时公司股本总额的0.68%。对此点评如下： 股权激励充分调动管理层积极性，彰显未来发展信心。9月29日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量为168.48万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的0.68%。该激励计划激励对象限制性股票的授予价格为28.27元/股，激励对象总人数为101人，包括公告本激励计划时公司董事、高级管理人员、核心骨干及董事会认为对公司有特殊贡献的其他人员。本次激励计划公司层面的业绩考核要求为：以2021年扣非归母净利润为基数，2022~2024年扣非归母净利润增长率目标值分别为30%/95%/192.5%，增长率触发值分别为24%/76%/154%。即2022~2024扣非归母净利润目标值分别为1.04/1.57/2.35亿元，同比分别增长30%/50%/50%；触发值分别为1.00/1.41/2.04亿元，同比分别增长24%/42%/44%。个人层面，绩效评价结果分为优秀、良好、合格和不合格四个档次，对应的标准系数为100%、80%、60%、0%。假定公司2022年9月底授予限制性股票，则2022~2025年授予限制性股票成本摊销费用分别为623.07/2118.84/852.18/309.98万元。 行业扩容进行时，省外业务表现亮眼。2021年5月12日《建设工程抗震管理条例》颁布，自2021年9月1日起实施，预计强制性政策覆盖的高烈度设防地区（云南省为7度以上、其他省份为8度以上）范围将由原5省47市的287个区县增加至23省126市的648个区县，未来减隔震市场空间有望大幅提升。上半年公司业绩受到减值及费用等因素拖累，增速有所下降，但区域业务开拓成效显著，其中华南、西北地区收入快速增长，上半年同比增加572.40%/107.67%至0.83/0.99亿元。 简易定增发行完成，产能持续扩张。2022年6月，公司公告拟定增募资不超2.50亿元，用于年产10万套智能阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及2.5万套配件项目（一期）、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充流动资金。此次项目建设将提高公司产能和生产效率，满足快速增长的市场需求。截至2021年底，公司具备隔震产能约4.8万套，减震产能1万套。2022年唐山核心观点 盈利预测 公司动态点评 公司报告 建材 证券研究报告 股价表现 相关报告 分析师 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 和昆明工厂达产后，预计可新增减隔震制品产能合计11万套。2022年9月28日，公司成功以简易发行程序向特定对象发行股票456.87万股，发行价格为54.72元/股，募资总额为2.50亿元，扣除发行费用后实际募资净额为2.45亿元。 盈利预测与投资建议：股权激励计划出台，彰显长期发展信心，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.24、4.43、6.75亿元，同比增长156%、97%、53%，对应PE市盈率分别为52、26、17倍。抗震靴子落地，行业规模持续扩容。未来公司将进一步扩大产能迎接需求爆发，同时立足云南经验向全国推广，打开二次成长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 580.49 670.33 1,307.14 2,418.20 3,869.13 成长性 营业成本 274.86 390.94 752.91 1,392.89 2,282.79 营业收入增长 49.15% 15.48% 95.00% 85.00% 60.00% 销售费用 77.83 93.94 142.56 263.74 421.98 营业成本增长 50.46% 42.23% 92.59% 85.00% 63.89% 管理费用 32.66 47.46 77.78 132.61 225.73 营业利润增长 64.49% -44.14% 163.32% 97.34% 52.11% 研发费用 15.82 23.90 46.60 79.46 113.51 利润总额增长 81.36% -48.92% 161.06% 96.73% 51.94% 财务费用 -2.74 1.96 3.82 6.51 9.31 归母净利润增长 77.14% -45.58% 156.44% 97.32% 52.55% 其他收益 2.40 7.63 7.53 5.85 7.00 盈利能力 投资净收益 4.69 3.67 4.91 4.42 4.33 毛利率 52.65% 41.68% 42.40% 42.40% 41.00% 营业利润 172.98 96.63 254.45 502.12 763.76 销售净利率 29.80% 14.42% 19.47% 20.76% 19.74% 营业外收支 19.02 1.44 1.58 1.54 1.52 ROE 14.49% 6.51% 14.24% 17.57% 20.41% 利润总额 191.99 98.07 256.02 503.66 765.28 ROIC 88.77% 14.59% 19.52% 31.86% 19.30% 所得税 31.28 12.93 33.75 66.39 100.88 营运效率 少数股东损益 - -2.32 -2.02 -5.30 -10.74 销售费用/营业收入 13.41% 14.01% 10.91% 10.91% 10.91% 归母净利润 160.72 87.46 224.30 442.57 675.14 管理费用/营业收入 5.63% 7.08% 5.95% 5.48% 5.83% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.73% 3.57% 3.57% 3.29% 2.93% 流动资产 1,158.13 1,425.05 2,040.31 3,608.61 5,553.52 财务费用/营业收入 -0.47% 0.29% 0.29% 0.27% 0.24% 货币资金 534.78 401.69 80.65 149.20 238.73 投资收益/营业利润 2.71% 3.80% 1.93% 0.88% 0.57% 应收票据及应收账款合计 374.37 554.77 1,257.06 2,094.83 3,268.20 所得税/利润总额 16.29% 13.18% 13.18% 13.18% 13.18% 其他应收款 4.25 8.25 6.25 7.25 6.75 应收账款周转率 1.74 1.47 1.47 1.47 1.47 存货 175.65 340.66 562.47 1,117.92 1,717.76 存货周转率 3.84 2.60 2.89 2.88 2.73 非流动资产 323.44 639.22 700.95 966.78 1,138.23 流动资产周转率 0.56 0.52 0.75 0.86 0.84 固定资产 129.79 284.65 415.56 577.50 739.88 总资产周转率 0.45 0.38 0.54 0.66 0.69 资产总计 1,481.57 2,064.27 2,741.26 4,575.39 6,691.76 偿债能力 流动负债 357.40 561.53 516.55 1,936.06 3,309.03 资产负债率 25.12% 36.66% 28.47% 45.59% 51.36% 短期借款 47.61 114.86 -141.14 1,050.70 1,461.06 流动比率 3.24 2.54 3.95 1.86 1.68 应付款项 127.93 244.39 397.32 608.35 1,178.92 速动比率 2.75 1.93 2.86 1.29 1.16 非流动负债 14.80 195.15 104.97 150.06 127.52 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.37 0.43 0.92 1.81 2.76 负债合计 372.19 756.68 621.52 2,086.13 3,436.55 每股净资产 4.49 5.20 6.31 10.13 13.31 股东权益 1,109.38 1,307.59 1,561.35 2,489.26 3,255.21 每股经营现金流 3.27 -0.74 -1.91 -3.21 -0.66 股本 144.00 202.17 244.24 244.24 244.24 每股经营现金/EPS 8.83 -1.71 -2.08 -1.77 -0.24 留存收益 965.38 997.22 1,296.39 2,229.60 3,006.28 少数股东权益 - 22.74 20.72 15.42 4.69 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,481.57 2,064.27 2,182.87 4,575.39 6,691.76 PE 129.27 110.36 52.08 26.40 17.30 现金流量表 （百万） PEG 3.26 1.12 1.50 0.67 0.18 经营活动现金流 807.70 -182.85 -473.00 -793.95 -162.03 PB 10.66 9.20 7.58 4.72 3.59 其中营运资本减少 -30.64 -368.86 -719.25 -1,275.05 -