比亚迪（002594）公司动态点评 2022年06月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022年06月14日 目前股价 343.59 总市值（亿元） 9,097.33 流通市值（亿元） 4,002.01 总股本（万股） 291,114 流通股本（万股） 116,476 12个月最高/最低 355.9/215.19 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 坚定完成回购+股权激励，顺应市场上调回购价格，彰显企业长期发展信心 ——比亚迪（002594）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156598 216142 324214 421478 526847 (+/-%) 22.6% 38.0% 50.0% 30.0% 25.0% 归母净利润（百万元） 4234 3045 9599 10424 11000 (+/-%) 162.3% -28.1% 215.2% 8.6% 5.5% 摊薄EPS（元/股） 1.47 1.06 3.30 3.58 3.78 PE 234 324 104 96 91 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件: 4月23日公司发布2022年员工持股计划（草案）。5月27日公司召开临时股东大会，审议通过2022年回购公司股份方案的议案，拟使用自有资金回购公司股份。回购总金额不超过185,000万元，不低于180,000万元，回购价格不超过300元/股。6月9日公司发布关于调整公司回购股份价格上限的公告，将回购价格由不超过人民币300元/股调整为不超过人民币400元/股。 ◼ 坚定完成回购+股权激励目标，绑定核心员工利益：该员工持股计划的参与对象包括公司的中高层管理人员及核心骨干员工。旨在通过建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。面对新能源车赛道百舸争流的竞争格局，公司以技术人才和管理人才为本，在电动化和智能化领域储备了大量专利。2018年最高峰时，公司年发明专利1856项，发明授权403项，为旗下产品不断迭代升级、抢占市场份额打下了坚实的基础。首次搭载了CTB技术和比亚迪独家智能扭矩控制系统iTAC的车型海豹已在5月20日上市。5月23日，2022款唐 EV 预售 24 小时订单累计达 8505 辆。公司整体销量在2022年5月新能源厂商销量排行榜位列第一，市场占有率为31.6%，同比增长256.6%。 ◼ 顺应市场趋势上调回购价格，提升投资者信心：截至6月8日，公司累计回购A 股总金额6.49亿元，最高成交价300 元/股，最低成交价293.37 元/股。该部分回购金额仅占计划回购总金额的35.06%。鉴于回购价格不超过300元/股的条款设计是基于公司在4月21日的股价234.04元/股。而公司在该计划开始正式执行的第一个交易日（5月30日）的最低成交价已为人民币291.08元/股，且此后一路走高至313.01元/股（6月8日最低成交价）。为保证在规定时间内尽快实施并完成既定的员工持股计划，落实公司对中高层管理人员及核心骨干员工的绩效奖励承诺，将回购价格上-40%-20%0%20%40%60%21/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/5比亚迪汽车沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 限调高至400元/股不仅可以为后续公开市场操作释放充分的议价空间，更向广大投资者彰显出公司持续发展的坚定信心。 ◼ 激励与约束机制对等，为公司长期盈利保驾护航：该员工持股计划的存续期为48个月，具体解锁所需达到一定的公司业绩考核指标。以 2022—2024 年三个会计年度为业绩考核年度，各年度公司营业收入增长率的业绩考核指标需分别达到30%、20%、20%。而公司此前3年（2019-2021年）的营业收入增长率分别为-1.78%、22.59%、38.02%。因此，考核指标的设置具有挑战性，能够充分传达公司对未来业绩增长的愿景，有利于提升员工的工作热情以及责任感和归属感，形成公司、股东和员工利益相互促进的正向联动，从而推动公司发展目标得以可靠地实现。 ◼ 投资建议：受到上游原材料价格波动影响，2021年公司毛利率水平伴随着营业收入的大幅上涨反而有所下降。但随着疫情趋于缓解，全球供应链将逐步恢复，原材料价格有望回落。公司宣布自2022年3月起停产燃油车, 标志着比亚迪成为全球首家宣布正式停产燃油汽车的主要车企,也意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为95.98亿元、104.23亿元,对应PE分别为104倍、96倍，首次“增持”评级。 ◼ 风险提示：短期产能爬坡能力有限、长期宏观经济下行风险、消费复苏恐不及预期、股价上涨过快、市场炒作情绪浓厚 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156,597.69 216,142.40 324,213.59 421,477.67 526,847.09 成长性 营业成本 126,251.38 187,997.69 265,855.15 351,933.85 447,820.02 营业收入增长 22.59% 38.02% 50.00% 30.00% 25.00% 销售费用 5,055.61 6,081.68 10,206.60 12,012.11 13,434.60 营业成本增长 18.08% 48.91% 41.41% 32.38% 27.25% 管理费用 4,321.49 5,710.19 9,340.87 10,874.12 13,065.81 营业利润增长 206.44% -34.63% 219.70% 9.70% 3.66% 研发费用 7,464.86 7,990.97 13,909.78 17,918.85 21,493.32 利润总额增长 183.10% -34.36% 226.31% 9.33% 3.84% 财务费用 3,762.61 1,786.93 6,040.09 7,154.52 7,704.65 归母净利润增长 162.27% -28.08% 215.20% 8.59% 5.53% 其他收益 1,695.23 2,270.20 1,896.37 1,953.93 2,040.16 盈利能力 投资净收益 -272.81 -57.13 -379.55 -236.50 -224.39 毛利率 19.38% 13.02% 18.00% 16.50% 15.00% 营业利润 7,085.77 4,631.99 14,808.64 16,245.11 16,839.47 销售净利率 4.52% 2.14% 4.57% 3.85% 3.20% 营业外收支 -203.19 -113.99 -66.11 -127.76 -102.62 ROE 9.33% 3.81% 11.03% 10.81% 10.12% 利润总额 6,882.59 4,518.00 14,742.53 16,117.35 16,736.85 ROIC 0.59% 6.35% 31.53% 36.02% 129.05% 所得税 868.62 550.74 1,850.45 2,007.26 2,075.13 营运效率 少数股东损益 1,779.70 922.08 3,293.52 3,686.58 3,661.34 销售费用/营业收入 3.23% 2.81% 3.15% 2.85% 2.55% 归母净利润 4,234.27 3,045.19 9,598.57 10,423.51 11,000.39 管理费用/营业收入 2.76% 2.64% 2.88% 2.58% 2.48% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.77% 3.70% 4.29% 4.25% 4.08% 流动资产 111,605.11 166,110.19 198,276.11 266,131.67 355,855.19 财务费用/营业收入 2.40% 0.83% 1.86% 1.70% 1.46% 货币资金 14,445.03 50,457.10 61,422.40 113,898.44 157,641.51 投资收益/营业利润 -3.85% -1.23% -2.56% -1.46% -1.33% 应收票据及应收账款合计 41,216.43 36,251.28 35,796.19 46,157.81 56,284.68 所得税/利润总额 12.62% 12.19% 12.55% 12.45% 12.40% 其他应收款 1,050.69 1,410.75 1,340.88 1,267.44 1,339.69 应收账款周转率 3.68 5.58 9.00 10.29 10.29 存货 31,396.36 43,354.78 74,884.43 76,868.74 113,240.68 存货周转率 5.50 5.78 5.48 5.55 5.54 非流动资产 89,412.21 129,669.96 116,074.94 109,895.97 104,575.82 流动资产周转率 1.43 1.56 1.78 1.82 1.69 固定资产 54,584.62 61,221.37 61,352.96 58,337.06 53,236.72 总资产周转率 0.79 0.87 1.06 1.22 1.26 资产总计 201,017.32 295,780.15 314,351.05 376,027.64 460,431.00 偿债能力 流动负债 106,430.70 171,303.94 184,206.44 232,061.34 302,757.21 资产负债率 67.94% 64.76% 62.83% 65.28% 68.52% 短期借款 16,400.69 10,204.36 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.05 0.97 1.08 1.15 1.18 应付款项 51,838.08 114,508.27 136,627.15 173,557.10 249,586.35 速动比率 0.75 0.72 0.67 0.82 0.80 非流动负债 30,132.71 20,231.99 13,313.00 13,396.23 12,732.57 每股指标（元） 长期借款 14,745.50 8,743.52 0.00 0.00 0.00 EPS 1.47 1.06 3.30 3.58 3.78 负债合计 136,563.41 1