再推股权激励方案，彰显公司长期发展信心

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科达利（002850） 再推股权激励方案，彰显公司长期发展信心 2022年09月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 100.64 一年最低/最高价 98.00/193.08 市净率(倍) 4.79 流通A股市值(百万元) 15,757.03 总市值(百万元) 23,585.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.01 资产负债率(%,LF) 45.93 总股本(百万股) 234.35 流通A股(百万股) 156.57 相关研究 《科达利(002850)：2022年中报点评：业绩符合市场预期，新产品+海外市场即将起量》 2022-08-14 《科达利(002850)：Q2稳健增长，产能扩张加速》 2022-07-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,468 9,008 13,539 18,918 同比 125% 102% 50% 40% 归属母公司净利润（百万元） 542 912 1,415 2,061 同比 203% 68% 55% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.33 3.92 6.07 8.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.78 26.00 16.76 11.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 股权激励方案落地，利于公司长期发展。公司计划授予862.5万份股票期权，占总股本3.68%，激励对象总人数759人，包括董事、中高级管理人员等，覆盖范围广。期权在授予日起12个月后的未来36个月内分比例行权，行权价为111.71元（昨日收盘价的111%），分别对应22-25年0.069/0.39/0.22/0.1亿元股权激励费用。考核目标为22年营收不低于80亿元、22-23年累计营收不低于180亿元，22-24年累计营收不低于300亿元，22-24年目标收入增速分别为79%/25%/20%。此次股权激励绑定核心员工，保障公司长期稳定发展，彰显管理层信心。 ◼ 全年收入预计接近翻番增长，受产能爬坡影响预计净利率微降。公司Q3收入有望环增30%，全年收入预计90亿元左右，同比接近翻倍增长，23年收入仍可维持50%+增长。盈利看，上半年新增产能爬坡导致费用提升使得盈利短期承压，受新产能爬坡影响，我们预计全年净利率微降至10%-11%。 ◼ 产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。公司总产值规划约220亿元，远远领先竞争对手，我们预计2023年海外基地可贡献5-10亿元收入。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高，均预计23年实现放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H起量，并进入欧美市场，明年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到产能爬坡对公司影响，我们下调对公司2022-2024年归母净利润的预测至9.12/14.15/20.61亿元（原预测10.55/16.57/24.03亿元），同比增长68%/55%/46%，对应PE为26x/17x/12x，考虑公司为结构件龙头企业，产能、技术优势领先，我们给予2023年30xPE，目标价182.1元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量及政策不及预期、行业竞争加剧。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%2021/9/272022/1/252022/5/252022/9/22科达利沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 科达利三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,527 6,510 9,584 13,236 营业总收入 4,468 9,008 13,539 18,918 货币资金及交易性金融资产 817 1,221 1,684 2,232 营业成本(含金融类) 3,295 6,826 10,261 14,327 经营性应收款项 1,958 3,779 5,672 7,925 税金及附加 32 64 96 135 存货 660 1,403 2,108 2,944 销售费用 14 180 271 378 合同资产 0 0 0 0 管理费用 147 261 379 511 其他流动资产 92 107 120 134 研发费用 275 522 772 1,059 非流动资产 3,800 4,917 5,880 6,535 财务费用 19 64 116 136 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 18 36 54 76 固定资产及使用权资产 2,499 3,402 4,162 4,734 投资净收益 -15 -9 -14 -19 在建工程 601 701 801 801 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 284 418 532 626 减值损失 -83 -67 -67 -67 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 38 38 37 36 营业利润 608 1,050 1,628 2,371 其他非流动资产 377 357 337 317 营业外净收支 -7 -2 -2 -2 资产总计 7,326 11,427 15,464 19,770 利润总额 601 1,048 1,626 2,369 流动负债 2,497 5,713 8,461 10,890 减:所得税 56 136 211 308 短期借款及一年内到期的非流动负债 517 1,621 2,317 2,315 净利润 546 912 1,415 2,061 经营性应付款项 1,851 3,835 5,765 8,050 减:少数股东损益 4 0 0 0 合同负债 6 14 21 29 归属母公司净利润 542 912 1,415 2,061 其他流动负债 122 243 359 496 非流动负债 189 189 189 189 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.33 3.92 6.07 8.85 长期借款 80 80 80 80 应付债券 0 0 0 0 EBIT 704 1,154 1,760 2,507 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 974 1,488 2,237 3,072 其他非流动负债 99 99 99 99 负债合计 2,686 5,902 8,650 11,079 毛利率(%) 26.25 24.22 24.21 24.27 归属母公司股东权益 4,555 5,439 6,728 8,605 归母净利率(%) 12.12 10.12 10.45 10.89 少数股东权益 86 86 86 86 所有者权益合计 4,641 5,525 6,814 8,692 收入增长率(%) 125.06 101.64 50.30 39.73 负债和股东权益 7,326 11,427 15,464 19,770 归母净利润增长率(%) 203.19 68.39 55.10 45.69 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 335 858 1,457 2,103 每股净资产(元) 19.56 23.35 28.89 36.95 投资活动现金流 -937 -1,463 -1,455 -1,241 最新发行在外股份（百万股） 233 233 233 233 筹资活动现金流 142 1,009 452 -324 ROIC(%) 13.20 16.08 18.61 21.47 现金净增加额 -462 405 453 538 ROE-摊薄(%) 11.89 16.77 21.02 23.95 折旧和摊销 270 335 477 565 资产负债率(%) 36.66 51.65 55.94 56.04 资本开支 -1,183 -1,452 -1,432 -1,212 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.78 26.00 16.76 11.51 营运资本变动 -595 -637 -727 -861 P/B（现价） 5.21 4.36 3.52 2.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn